合成橡胶周报

合成橡胶周报 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号2025年8月9日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 观点：成本端8月中附近茂名石化丁二烯装置重启，抚顺石化计划检修，吉林石化处于投料开车阶段，预计国内供应充裕，另外港口库存仍偏低，8月进口船货到港或集中在月下旬，短期丁二烯下方空间有限。供应端，装置重启与检修并存，顺丁橡胶供应预计略有提升，库存去化力度有限。需求端，半钢胎库存水平维持高位，企业内外销压力有增无减，半钢胎开工率提升阻力较大，全钢胎开工率整体仍以稳为主。总体来看，短期成本端下方空间有限，但BR供需宽松，宽幅震荡为主。 策略： 1.单边：短期看跌期权BR2509-P-11400逢高卖出 2.套利：观望 周度观点短期成本端下方空间有限，但BR供需宽松，宽幅震荡为主 BR周度 核心变化 市场概述：本周宏观消息面影响消退，但原料端港口资源不多及刚需买盘带动影响下，丁二烯行情表现跌后反弹，且天然橡胶企稳反弹，提振合成橡胶期货价格跌后整理。 成本端 供应端需求端 库存 估值： 1.国产供应：本期丁二烯产量10.25万吨，较上期减少0.09万吨，跌幅0.87%，产能利用率69.76%，较上期下降0.21%。产量下降的主要原因来自东明石化和茂名石化装置停车检 修影响。 2.国内需求：周内主力下游品种的产能利用率涨跌互现，ABS以及SBS行业开工提升，丁苯橡胶和顺丁橡胶开工表现下降。 3.港口库存：周内有进口船货到港，影响样本港口库存自上周低点明显增加，但可流通贸易量依旧较为有限。8月进口船货到港或集中在月下旬，建议谨慎关注。截至8月6日，丁二烯港口库存14700吨，环比+4300吨。 1.国产：本周期高顺顺丁橡胶产量在2.73万吨，较上周减少0.14万吨，环比减少5.93%，产能利用率68.17%，环比下降4.29个百分点。 1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为69.71%，环比-0.27个百分点，同比-9.93个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为60.06%，环比+0.80个百分点，同比+0.73个百分点。 1.库存（累）：本周期虽有部分生产装置短停检修，但下游等跌情绪及套利盘资源价格重心较低，现货端成交跟进偏慢，样本生产企业库存水平提升，样本贸易企业库存水平 总体小幅下降。截至8月6日，顺丁橡胶厂内库存为24150吨，贸易商库存为7290吨。 1.纵向估值：本周期宏观消息面影响消退，顺丁橡胶期现货市场价格跌后整理，但原料端港口资源不多及刚需买盘带动影响下，丁二烯行情则表现跌后反弹，顺丁橡胶生产毛利下滑。本周平均生产毛利为-579元/吨，环比-353元/吨。 2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2697.5元/吨，较上周-57.5元/吨。 2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年） 地区 企业名称 产能 投产时间 华东 山东裕龙石化有限公司（2#） 20 2025年7-9月 烟台万华二期 20 2025年4月 华北 中石油吉林石化 20 2025年9月 华南 埃克森美孚（惠州）化工有限公司 20 2025年4月 中国石油天然气有限公司广西石化分公司 18 2025年11月 丁二烯2025年1-7月国内丁二烯产量同比+15.9%，1-6月表观消费量同比+22.3% 数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0 中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）25 20 15 10 5 0 -5 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年* 产量增长率（右轴） 中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%） 20 15 10 5 0 -5 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年* 表观消费量增长率（右轴） 丁二烯周内有企业装置停车检修，国内丁二烯供应量减少 本期丁二烯产量10.25万吨，较上期减少0.09万吨，跌幅0.87%，产能利用率69.76%，较上期下降0.21%。产量下降的主要原因来自东明石化和茂名石化装置停车检修影响。 80 中国丁二烯周度开工率（%） 110000 中国丁二烯周度产量（吨） 75 100000 70 90000 65 80000 60 70000 55 60000 50 50000 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1 2021202220232024 2025 2021 2022202320242025 90乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%） 85 80 75 70 65 60 2024-02-232024-05-232024-08-232024-11-232025-02-232025-05-23 乙烯(石脑油裂解)丁二烯 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯供应回归推迟，丁二烯偏强震荡；进口套利窗口开启 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 丁二烯山东市场价（元/吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 2024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01 丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本 2024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01 本周，国内丁二烯市场小幅偏强震荡，上行幅度有限。周内虽有零星装置重启，但山东及华南均有装置检修，影响产量呈下降趋势。同时山东重启装置暂无现货外销、东北新产能投产延期，供应面未如预期增量，支撑商家心态向好。近期下游各行业开工尚可，阶段性买盘提振成交向好，丁二烯供方价格上调，拉动市场小幅上探，但在下游产品走势影响下，市场涨幅有限。 周内原料石脑油价格走高，丁二烯生产成本压力加剧，而中石化丁二烯价格虽周期末表现上行，但整体涨幅有限，供方价格亦表现不佳，影响碳四抽提利润下降。 本周期，受市场交易气氛较为安静影响，亚洲丁二烯价格保持稳定，CFR中国在1080美元/吨。周内听闻受经济原因影响，韩国YNCC3号裂解装置无限期关停，将影响韩国丁二烯供应略有下降。中国市场有所走强，合成橡胶期货价格上涨，对丁二烯现货交易有一定带动，但是商家普遍认为未来几个月的市场情绪将继续看跌，主要是受远洋船货供应的担忧。欧洲出口方面消息相对平淡，受CFR中国价格上周下跌影响，欧亚之间的价差收窄，出口商谈趋于平静。 碳四抽提法生产毛利(右轴)丁二烯(山东)加氢石脑油(山东) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 丁二烯内外盘价格与价差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1800 1600 1400 1200 1000 800 丁二烯国际价格（美元/吨） 2024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01 600 2024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01 价差(右轴)山东市场价CIF中国CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲CIF美国 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-6月丁二烯国内进口同比+51.5%，出口同比-80.4% 80000 中国丁二烯月度进口（吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 35000 30000 25000 中国丁二烯月度出口（吨） 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 80000 60000 中国丁二烯月度净进口（吨） 700 600 东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨） 40000 20000 0 -20000 -40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯 港口库存量增加的主要原因是周内有进口船货到港，影响样本港口库存自上周低点明显增加，但可流通贸易量依旧较为有限 国内丁二烯样本总库存自前期低点缓慢抬升，环比上周增幅在8.71%。其中样本企业库存环比上周小幅下降1.50%，样本企业整体库存量波动较为有限，近期暂无库存压力表现。样本港口库存环比上周增加41.35%，周内有进口船货到港，影响样本港口库存自上周低点明显增加，但可流通贸易量依旧较为有限。8月进口船货到港或集中在月下旬，建议谨慎关注。 截至8月6日，丁二烯港口库存14700吨，环比+4300吨。 50000 45000 40000 35000 丁二烯周度港口库存（吨） 80000 75000 70000 65000 60000 丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨） 3000055000 25000 20000 15000 50000 45000 40000 35000 10000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯 周内主力下游品种的产能利用率涨跌互现，ABS以及SBS行业开工提升，丁苯橡胶和顺丁橡胶开工表现下降 100 丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%） 90 80 70 60 50 40 30 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 2025-01-01 2025-07-01 丁二烯 顺丁橡胶 丁苯橡胶 SBS ABS 7000 6000 丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-012025-07-01 丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS 数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所 顺丁橡胶 2025年1-7月国内顺丁橡胶产量同比+26.9%，1-6月表观消费量同比+20.6%