宏观快评：促消费政策的5个看点
宏观快评2025年08月10日 【宏观快评】 促消费政策的5个看点 华创证券研究所 主要观点 本文关注近期的5项促消费政策，重点关注其影响体量。包括：1）幼儿园保育费减免，涉及1200万人，全年2个学期减少居民支出约400亿。2）养老金上调，2025年上调幅度为2%，涉及约1.47亿城镇离退休人员，体量约1353亿元。3）消费贷贴息，全国性政策尚未出台，参照此前四川实践，贴息比例在1.5%左右，政策实施首月，居民消费贷、汽车家电等重点支持的消费品类增速多有改善。4）消费品换新，截至7月16日，已惠及2.8亿人次、带动相关商品销售额超1.6万亿，这一数字已超2024年全年。5）营造消费场景，文旅部于7-8月举办暑期文旅消费季活动，各地拟发放消费补贴超5.7亿元。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com 一、减负：幼儿园保育费减免 政策简介：8月5日，国办印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，提及“从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年（即幼儿园大班）在园儿童保育教育费”。 相关研究报告 《【华创宏观】PPI同比或开启第二轮回升周期——7月通胀数据点评》2025-08-09《【华创宏观】外贸数据超预期的四点观察——7月进出口数据点评》2025-08-08《【华创宏观】六问消费贷贴息》2025-08-04《【华创宏观】部委如何落实政治局会议精神？——政策周观察第41期》2025-08-04《【华创宏观】美国就业加速恶化了？——7月美国非农数据点评》2025-08-03 影响评估：据财政部在国新办上的解读“今年秋季学期预计惠及约1200万人，仅今年秋季学期…家庭支出相应减少约200亿元”。对于个体而言，人均减支幅度为200亿/1200万=1667元，若扩展至全年（两个学期）则为3333元。对于经济整体而言，每年或可带来消费：200亿元*2个学期*消费倾向68%=272亿元，占到2024年社零48.8万亿的0.06%。 二、增收：养老金标准提升 政策简介：据人社部消息，2025年全国退休人员养老金上调幅度为2%，在具体操作时，“重点向养老金水平较低群体倾斜”。2%的调整幅度或处在历史偏低水平，作为对比，2024年为3%、2016-2019年在5%以上。 影响评估：一是从影响人群来看，据人社部，2024年，城镇职工基本养老保险口径下，离退休人员共1.47亿，这一人群较2023年同比增长543万人、同比增速为3.8%。二是从影响体量来看，2024年，城镇职工基本养老保险基金支出67656亿元 ，若 不考虑 领取 人数 变动， 调 整2个 百分 点对 应体量 约67656*2%=1353亿元。 三、降本：消费贷贴息 政策简介：7月31日国常会“部署实施个人消费贷款贴息政策”，8月以来，工农中建等多家银行表态将推动贴息政策落地。从地方试点来看，四川省自2023年开始实施消费贷贴息政策，操作方式上，主要是定向支持耐用消费品（汽车、电子产品、住房装修、家电家具），贴息比例在1.5%左右，作为对比，当前消费贷利率多在3%以上。 影响评估：观察四川的实施效果，政策实施首月，居民消费贷余额增速从7.2%提升至8.1%，消费端，汽车、家电等消费客观上有所改善，家具类消费降幅收窄，但中长期走势分化。详见前期报告《六问消费贷贴息》。 四、焕新：消费品以旧换新 政策简介：2025年，共安排3000亿超长期特别国债资金支持消费品换新工作，发改委分别于1月初、4月末、7月末下达810、810、690亿元，第四批资金拟于10月下达，金额为690亿元。 影响评估：据发改委，截至2025年7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元，这一数字已经超过2024年全年的1.3万亿元。 此外，我们关注消费品换新的速度，从最新公布的数据看，可以观测6-7月（6.1~7.22）的家电、电动自行车、数码产品的以旧换新速度。三类产品的以旧换新速度较5月均有不同程度放缓，其中家电稍好，与4月大体持平，详见 《如何观察“以旧换新”的速度？》。 五、场景：暑期消费季活动 政策简介：文旅部于7-8月举办全国暑期文化和旅游消费季活动，组织各地推出文旅新产品、新场景，领域涵盖消夏避暑、滨海度假、观演赏剧、赶集看展、亲子游乐、夜间消费等。其典型案例包括“江苏省城市足球联赛暑期赛事及文体旅融合促消费活动”等。 影响评估：据文旅部介绍，“暑期消费季期间…各地将…举办超4300项约3.9万场次文旅消费活动，推出消费券、票价优惠、消费满减、折扣套餐等惠民措施，发放超5.7亿元消费补贴”。而从出行数据来看，7月以来铁路、航班出行有所提升，详见正文。 风险提示：政策收集不完备 目录 一、促消费政策的5个看点.............................................................................................5 （一）减负：幼儿园保育费减免.....................................................................................5（二）增收：养老金标准提升.........................................................................................5（三）降本：消费贷贴息.................................................................................................6（四）焕新：消费品以旧换新.........................................................................................7（五）场景：暑期消费季活动.........................................................................................8 图表目录 图表1我国幼儿园在园人数趋于下行.................................................................................5图表2近年来我国学前教育入园率持续提升.....................................................................5图表3退休人员养老金涨幅：2025年为2%......................................................................6图表4 2024年，我国城镇离退人员达到1.47亿人...........................................................6图表5四川实施消费贷贴息首月，贷款增速有所提升.....................................................6图表6四川实施消费贷贴息首月，汽车家电增速提升，但建筑装潢仍偏弱..................6图表7以旧换新速度：6、7月或有一定放缓....................................................................8图表8铁路客运量，7-8月增速或提升至5.8%附近..........................................................9图表9执飞航班架次，7月增速有所提升..........................................................................9 一、促消费政策的5个看点 （一）减负：幼儿园保育费减免 政策简介：8月5日，国办印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，提及“从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年（即幼儿园大班）在园儿童保育教育费”，“对在…民办幼儿园就读的适龄儿童，参照当地同类型公办幼儿园免除水平，相应减免保育教育费。” 幼儿园群体有怎样的特征？一是总量上，在园人数趋于下行，据教育部数据，2024年，学前教育在园幼儿3583万人，较上年减少509万人、同比-12.4%，而从领先指标入园人数、出生人数来看，未来或仍有下行压力。二是结构上，超9成幼儿在普惠性幼儿园就读。我国学前教育在园幼儿中，普惠性幼儿园（公办+普惠性民办幼儿园）为3283万人，占比达91.6%。三是近年来幼儿入园率持续提升，2024年为92%，2023年为91.1%，2019~2024年，年均提升0.9个百分点。 影响体量：据财政部在国新办上的解读“今年秋季学期预计惠及约1200万人，仅今年秋季学期…家庭支出相应减少约200亿元”。对于个体而言，人均减支幅度为200亿/1200万=1667元，若扩展至全年（两个学期）则为3333元。对于经济整体而言，每年或可带来消费200亿元*2个学期*消费倾向68%=272亿元，占到2024年社零48.8万亿的0.06%。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二）增收：养老金标准提升 政策简介：我国每年例行对退休人员养老金进行调整，据人社部消息，2025年全国退休人员（企业和机关事业单位）养老金上调幅度为2%，各省份以全国调整比例为高限确定本省份调整比例和水平。在具体操作时，“重点向养老金水平较低群体倾斜”。2%的调整幅度或处在历史偏低水平，作为对比2024年为3%、2016-2019年在5%以上。 影响体量：一是从影响人群来看，据人社部，2024年，城镇职工基本养老保险口径下，离退休人员共1.47亿，这一人群较2023年同比增长543万人、同比增速为3.8%。二是从影响体量来看，2024年，城镇职工基本养老保险基金支出67656亿元，若不考虑领取人数变动，调整2个百分点对应体量约67656*2%=1353亿元。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券注2025年居民人均可支配收入为上半年数据 （三）降本：消费贷贴息 政策简介：7月31日国常会“部署实施个人消费贷款贴息政策”，8月以来，工农中建等多家银行表态将推动贴息政策落地。 影响评估：当前全国层面的政策尚未落地，从地方试点来看，四川省自2023年开始实施消费贷贴息政策，操作方式上，主要是定向支持耐用消费品（汽车、电子产品、住房装修、家电家具），贴息比例在1.5%左右，作为对比，当前消费贷利率多在3%以上，详见前期报告《六问消费贷贴息》。 从效果来看，政策实施首月（四川首次推行消费贷贴息是在2023年9月，此后一直延续），消费贷余额增速从7.2%提升至8.1%。消费端，2023年9月，汽车、家电等消费客观上有改善，家具类消费降幅收窄，但建筑装潢类仍然偏弱，中长期来看，各品类走势分化。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （四）焕新：消费品以旧换新 政策简介：2025年，共安排3000亿超长期特别国债资金支持消费品换新工作，发改委分别于1月初、4月末、7月末分别下达810、810、690亿元，第四批资金拟于10月下达，金额为690亿元。 影响评估：据发改委，截至2025年7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费
