固收周报：“债不弱，股不强”格局下转债仍将扮演必要角色

固收周报20250810 证券研究报告·固定收益·固收周报 “债不弱，股不强”格局下转债仍将扮演必要角色 本周（0804－0808）转债市场等权、加权指数涨幅均超过2%，风格上由于微盘股周k7连阳，低价弱于中价弱于高价，大盘弱于中盘弱于小盘，国内外流动性宽松预期仍在发挥作用。银行板块出现反弹，转债个券普遍涨幅2%上下，正如前期0728－0801观点所述，银行作为政策性托底工具之一，轮动节奏取决于上证回踩3500点压力，我们判断后市权益慢牛格局下，银行转债机会尚存。 我们整体维持前期观点，对待转债市场下半年保持相对乐观：1）供需失衡，“资产荒”的局面仍在持续；2）“债不弱、股不强”的格局下转债—尤其中低价高评级标的—仍将在资产组合中扮演重要角色，潜在抱团行情下估值较难压缩；3）转债中枢价格被动抬升下，赔率相对提升、胜率相对降低，可适当进行高低切换，防止风格漂移。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：合兴转债、广大转债、浦发转债、希望转债、烽火转债、利群转债、和邦转债、首华转债、希望转2、恩捷转债。 2025年08月10日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250804-20250808）》 2025-08-09 《二级资本债周度数据跟踪 （20250804-20250808）》 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 2025-08-09 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至8月8日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（8月4日-8月8日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨 2.11%，收报3635.13点；深证成指累计上涨1.25%，收报11128.67点；创业板指累计 上涨0.49%，收报2333.96点；沪深300累计上涨1.23%，收报4104.97点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达2.31%，收报467.77点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4% 2.31% 2.51% 1.94%2.11% 1.78% 1.27% 1.25% 1.23% 0.49% 3% 2% 1% 中证转债 0% 万得全A 数据来源：东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业上涨 本周（8月4日-8月8日）权益市场整体上涨，全指数上涨。两市日均成交额较上周缩量约1121.60亿元至16748.23亿元，周度环比下降6.28%。 具体来看，周一（08月04日），上证指数报3583.31点，上涨0.66%，成交额6397.76 亿。深证成指报11041.56点，上涨0.46%，成交额8587.75亿。创业板指报2334.32点， 上涨0.5%，成交额4377亿。总体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨。两市成 交额1.5万亿，较上个交易日缩量998亿。盘面上，军工、贵金属、人形机器人、商业航天等板块涨幅居前，保险、影视、光伏、零食等板块跌幅居前。周二（08月05日）上证指数报3617.60点，上涨0.96%，再创年内收盘新高，成交额6563.83亿。深证成 指报11106.96点，上涨0.59%，成交额9396.98亿。创业板指报2343.38点，上涨0.39%， 成交额4784.81亿。总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额1.6万亿，较上个交易日放量975亿。盘面上，PEEK材料、脑机接口、铜缆高速连接、银行等板块涨幅居前，西藏、中药、影视、智谱AI等板块跌幅居前。周三（08月06日）上证指数报3633.99点，上涨0.45%，成交额7072.21亿。深证成指报11177.78点，上涨 0.64%，成交额10268.47亿。创业板指报2358.95点，上涨0.66%，成交额5251.73亿。 总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨，近百股涨超9%。两市成交额1.73万亿，较上个交易日放量1380亿。盘面上，PEEK材料、军工、人形机器人、光刻机等板 4/15 东吴证券研究所 块涨幅居前，中药、西藏、创新药、旅游等板块跌幅居前。周四（08月07日）上证指数报3639.67点，上涨0.16%，成交额7497.00亿。深证成指报11157.94点，下跌0.18%， 成交额10757.90亿。创业板指报2342.86点，下跌0.68%，成交额5521.51亿。总体上 个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额1.83万亿，较上个交易日放量 914亿。盘面上，稀土永磁、半导体、物流、医疗器械等板块涨幅居前，创新药、保险、铜箔、光伏等板块跌幅居前。周五（08月08日）上证指数报3635.13点，下跌0.12%，成交额7135.70亿。深证成指报11128.67点，下跌0.26%，成交额9966.57亿。创业板 指报2333.96点，下跌0.38%，成交额5041.46亿。总体上个股跌多涨少，全市场超2800 只个股下跌。两市成交额1.71万亿，较上个交易日缩量1153亿。盘面上，新疆、高铁轨交、超级水电、电力等板块涨幅居前，多模态AI、华为昇腾、半导体、电商等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.66% 0.50% 0.96% 0.59%0.64%0.66% 25,000 20,000 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 0.46% 0.39% 0.45% 8% 0.16% -0.1 -0.68% -0.12% -0.26% -0.38% 15,000 10,000 5,000 0 8/4/20258/5/20258/6/20258/7/20258/8/2025 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（08月04日-08月08日）31个申万一级行业中25个行业收涨，其中14个行业涨幅超2%；国防军工、有色金属、机械设备、纺织服饰、煤炭涨幅居前，分别上涨5.93%、5.78%、5.37%、4.23%、3.65%；医药生物、计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，跌幅分别达0.84%、0.41%、0.38%、0.11%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 国有机纺煤汽环轻农钢家基银传交电建美电公通建石食非社商计医防色械织炭车保工林铁用础行媒通力筑容子用信筑油品银会贸算药 军金设服 制牧电化 运设装护事 材石饮金服零机生 工属备饰 造渔器工 输备饰理业 料化料融务售物 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业下跌 本周（08月04日-08月08日）中证转债指数上涨2.31%，29个申万一级行业中4个行业收涨。汽车、社会服务、医药生物涨幅居前，分别上涨1.92%、0.80%、0.28%；煤炭、非银金融、有色金属、石油石化、农林牧渔跌幅居前，分别下跌3.54%、2.91%、2.38%、2.29%、2.26%。本周转债市场日均成交额为895.48亿元，大幅放量72.55亿元，环比变化8.82%；成交额前十位转债分别为东杰转债、金现转债、天路转债、聚隆转债、奇正转债、博瑞转债、设研转债、思特转债、利民转债、高测转债；周度前十转债成交额均值达132.27亿元，成交额首位达194.43亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约92.46%的个券上涨，约10.78%的个券涨幅在0-1%区间，51.72%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 汽社医机传计纺公电电通建轻银基美建环家食钢交商国农石有非煤车会药械媒算织用子力信筑工行础容筑保用品铁通贸防林油色银炭 服生设务物备 机服事设 饰业备 装制化护材电饮饰造工理料器料 运零军牧石金金输售工渔化属融 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 250 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022/7/102023/7/102024/7/102025/7/10 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（8月4日-8月8日）全市场转股溢价率出现回升，本周日均转股溢价率41.62%，较上周上升了0.98pct。分价格区间来看，除90-100元的价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中110-120元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达7.46pcts。分平价区间来看，平价区间位于90元以下的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债转股溢价率走阔，其中110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，达2.47pcts。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 80% 60% 40% 20% 2022/7/10 2022/10/10 2023/1/10 2023/4/10 2023/7/10 2023/10/10 2024/1/10 2024/4/10 2024/7/10 2024/10/10 2025/1/10 2025/4/10 2025/7/10 0% 100% 80% 60% 40% 20% 2022/7/10 2022/10