固收周报：关注转债在资产组合中所扮演角色

固收周报20250112 证券研究报告·固定收益·固收周报 关注转债在资产组合中所扮演角色2025年01月12日 本周（0106－0110）海外美元、美债收益率在经历一周驻点后再度走高，正如我们在1216－1220观点中所述：”高利率、强美元自2023年以来一直被认为是压制国内权益表现的重要因素之一，目前这一因素边际有所加强，权益市场整体承压难以避免……”，自特朗普确定为美国下一任总统以来，美债10Y累积上涨约50bp，其中尤其自12月份以来，多变的外部环境给全球市场带来了较大的不确定性。观点上我们仍看好美债、非美货币的左侧配置机会，以及黄金的右侧配置机会。 面临不确定性有增无减的当下，适度降低风险敞口以保持灵活性是优先选项，同时我们继续延续前期观点，在制定组合策略上我们继续建议：1）利用转债相对正股的非对称低波动。2）考虑纯债收益率和转债平价溢价率之间相关关系。3）对转债“资产荒”有所准备。具体展开可参考前两周表述。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、本钢转债、中装转2、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、维尔转债、蓝帆转债、普利转债、好客转债。 本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：美锦转债、核建转债、锋龙转债、万凯转债、龙星转债、百川转2、希望转2、兴业转债、科数转债、希望转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250106-20250110）》 2025-01-11 《二级资本债周度数据跟踪 （20250106-20250110）》 2025-01-11 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至1月10日）14 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（01月06日-01月10日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌1.34%，收报3168.52点；深证成指累计下跌1.02%，收报9795.94点；创业板指累计下跌2.02%，收报1975.30点；沪深300累计下跌1.13%，收报3732.48点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.45%，收报412.00点。 2% 1% 0% -1% -2% -3% 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（01月06日-01月10日）权益市场总体下跌。 具体来看，周一（1月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.14%、-0.12%、 -0.09%；总体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌，逾百股跌停或跌超9%。两市成交额1.06万亿，较上个交易日缩量2092亿，创2024年9月25日以来新低。盘面上，流感、中药、医药商业、其他电源设备等板块涨幅居前，零售、AI眼镜、白酒、食品等板块跌幅居前。周二（1月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.71%、1.14%、0.70%；总体上个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨，逾百股涨停或涨超 10%。两市成交额1.08万亿，较上个交易日放量180亿。盘面上，铜缆高速连接、数据中心电源、CPO、半导体等板块涨幅居前，流感、中药、医药商业、创新药等板块跌幅居前。周三（1月8日）上证指数上涨0.02%，深证成指和创业板指分别下跌0.54%和0.98%；总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额1.24万亿，较上 个交易日放量1663亿。盘面上，人形机器人、零售、家用电器、养老概念等板块涨幅居前，有色金属、钢铁、稀土永磁、CRO等板块跌幅居前。周四（1月9日）上证指数下 4/16 东吴证券研究所 跌-0.58%，深证成指、创业板指分别上涨0.32%、0.11%；总体上个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨，逾百股涨停或涨超10%。两市成交额1.11万亿，较上个交易日缩量1310亿。盘面上，PCB概念、人形机器人、液冷服务器、军工等板块涨幅居前，港口、油气、流感、服装等板块跌幅居前。周五（1月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-1.33%、-1.80%、-1.76%；总体上个股跌多涨少，全市场超4800只个股下跌，逾百股跌超9%。两市成交额1.15万亿，较上个交易日放量363亿。盘面上，人形机器人等少数板块上涨，电商、零售、铜缆高速连接、AI眼镜等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -0.09% -0.12% -0.14% 1.14% 0.71%0.70% 0.02% -0.54% -0.98% 0.32% 0.11% -0.58% -1.33% -1.76% -1.80% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/6/20251/7/20251/8/20251/9/20251/10/2025 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（01月06日-01月10日）31个申万一级行业中7个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；家用电器、有色金属、电子、机械设备、汽车涨幅居前，分别上涨2.09%、2.00%、1.86%、1.54%、1.31%；商贸零售、煤炭、食品饮料、社会服务、公用事业跌幅居前，跌幅分别达-6.57%、-5.17%、-3.46%、-3.38%、-3.10%。 5/16 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 家有电机汽银国基计电通建传钢轻农非建交美石纺环医公社食煤商用色子械车行防础算力信筑媒铁工林银筑通容油织保药用会品炭贸 电金设 器属备 军化机设材工工备料 制牧金装运护石服造渔融饰输理化饰 生事服饮零物业务料售 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（01月06日-01月10日）中证转债指数上涨0.45%，29个申万一级行业中0 个行业收涨。传媒、国防军工、非银金融、社会服务、计算机跌幅居前，分别下跌-4.42%、 -3.94%、-3.76%、-3.57%、-3.57%。本周转债市场日均成交额为482.51亿元，增量56亿元，环比变化13.13%；成交额前十位转债分别为欧通转债、金沃转债、迪贝转债、伟隆转债、精达转债、震裕转债、福新转债、普利转债、豪24转债、泰瑞转债；周度前十转 债成交额均值达66.85亿元，成交额首位达161.62亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约5.45%的个券上涨，约3.31%的个券涨幅在0-1%区间，1.36%的个券涨幅超2%。 6/16 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 银石农公钢环交食轻家电建医煤基纺有电商建美机通汽计社非国传行油林用铁保通品工用力筑药炭础织色子贸筑容械信车算会银防媒 石牧事化渔业 运饮制电设材生输料造器备料物 化服金工饰属 零装护设售饰理备 机服金军务融工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（01月06日-01月10日）全市场转股溢价率上升，本周日均转股溢价率54.64%，较上周上升了3.82pcts。分价格区间来看，除90-100元区间以外，所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达23.91pcts。分平价区间来看，除110-120元区间以外，所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下平价区间的转债走阔幅度最大，达2.68pcts。 8/16 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格） 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% 90以下90_100100_11090以下90_100 110_120120以上 100_110110_120 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/16 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% AAAAA+AA AA-A+A 5亿元以下5-10亿元 10-15亿元15-20亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周29个行业转股溢价率走阔，其中27个行业走阔幅度超2pcts；计算机、非银金融、电力设备、传媒、社会服务等行业走阔幅度居前，分别达13.20pct、10.08pct、9.88pct、9.88pct、9.58pct；银行、石油石化、汽车、煤炭、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达1.36pct、1.76pct、2.22pct、2.62pct、3.05pct。 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct） 350%14 300%12 250%