固收周报：如何思考2025年组合中转债所扮演角色？

周度市场回顾

• 权益市场总体上涨，大小盘分化。上证综指上涨0.95%，深证成指上涨0.13%，创业板指下跌0.22%，沪深300上涨1.36%。
• 转债市场整体上涨0.15%，行业多数下跌。国防军工、银行、钢铁等行业涨幅居前，传媒、社会服务等行业跌幅居前。
• 股债市场情绪对比：转债市场交易情绪更优，成交额大幅缩量，转债涨跌幅加权平均值和涨跌数量占比均优于正股。

后市观点及投资策略

• 2025年国际环境存在不确定性，应思考转债在投资组合中的角色：
  1. 利用转债相对正股的非对称低波动，在相对中低价区段更具性价比。
  2. 考虑纯债收益率和转债平价溢价率的相关关系，纯债溢价率下行将抑制平价溢价率，但快速下行可能推高高股息、高评级、高YTM转债的溢价率。
  3. 对转债“资产荒”有所准备，优质发行人可能通过强赎或下修促赎实现转股，导致转债阶段性“资产荒”，推高偏周期标的的平价溢价率水平。

关键数据和研究结论

• 本周预测转债下修概率最大的前十名：文科转债、紫银转债、首华转债等。
• 本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名：大秦转债、美锦转债、海亮转债等。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险、流动性环境收紧风险、权益市场超跌风险、地缘政治危机影响、行业政策调控超预期。