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反内卷拉动多少PPI？

2025-08-10 华西证券杜佛光

7月CPI环比0.4%，基本符合季节性，同比由0.1%降至0%。CPI主要受服务和工业消费品支撑（合计贡献超60%），暑期出行需求旺盛（交通通信+1.5%，教育文娱+1.3%），医疗服务连续四月上涨0.3%，房租季节性上涨0.1%；工业消费品上涨0.5%（交通工具用燃料、家用器具、通信工具价格分别上涨3.5%、2.2%、0.3%）。食品价格拖累明显，跌幅0.2%（低于季节性均值0.7%）。PPI环比-0.2%，较前月收窄0.2个百分点，但仍弱于市场预期，上游好于中下游，采掘工业、原材料、加工业价格环比降幅分别收窄至-0.2%、-0.1%、-0.3%。政策效果部分显现（多晶硅、焦煤期货大涨，对应行业PPI拖累减小），但汽车制造业价格由涨转跌（-0.3%），计算机通信设备制造业仍偏弱。核心观点：CPI略超季节性但PPI疲软指向需求不足，年底PPI同比转正难度较大。结论：通胀温和支撑货币政策宽松，"反内卷"政策主线下"新三样"和部分周期行业或受益。风险提示：货币政策超预期调整、流动性超预期变化。

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