反内卷拉动多少PPI？

CPI环比基本符合季节性。7月CPI环比0.4%，基本持平于21-24年同期均值（0.38%），不过略低于去年同期0.5%，使得CPI同比由0.1%降至0%。考虑到去年8月基数仍然较高，拐点或在9月出现。 拆分来看，CPI环比主要受服务与工业消费品支撑，而食品明显拖累。服务方面，暑期出行需求旺盛（交通通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%），推动服务分项环比涨0.6%，持平于往年同期，贡献了CPI总涨幅的六成以上。此外，医疗服务连续四月上涨0.3%，毕业季也带动房租季节性上涨0.1%。工业消费品环比上涨0.5%，前月为0.1%，拉动CPI环比上涨约0.17个百分点。其中交通工具用燃料、家用器具、通信工具价格环比上涨3.5%、2.2%和0.3%（除油价外其他部分受618促销结束影响）。食品价格表现弱于季节性，跌幅0.2%，虽较前月收窄，但明显弱于21-24年同期均值0.7%。 PPI环比-0.2%，较前月跌幅收窄0.2个百分点，读数弱于市场预期，流通生产资料高频价格在6月下旬至7月中旬平均环比达到0.1%，指向上游好于中下游。分项来看，上游行业价格跌幅收窄更明显，采掘工业环比降幅收窄1个点至-0.2%，原材料收窄0.6个点至-0.1%，加工业收窄0.2个点至-0.3%。 “反内卷”政策的效果部分显现，但传导可能尚需时日。7月多晶硅、焦煤等期货品种大涨，反映在PPI中主要是对应行业的出厂价环比降幅收窄。煤炭开采洗选、黑色金属冶延、光伏、水泥、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，对PPI环比的拖累效应减小0.14个百分点。不过，汽车制造业价格环比由涨转跌（从0.2%到-0.3%），计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比维持在-0.4%，仍然相对偏弱。 整体来看，7月通胀数据分化，核心CPI略超季节性，但PPI疲软指向需求仍相对不足。年底PPI同比转正，需要接下来五个月环比平均值达到0.42%+，难度较大。对债市而言，通胀温和，为货币政策维持宽松提供支撑。对股市而言，“反内卷”作为中期政策主线，“新三样”和部分周期行业或将继续受益。 风险提示 货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。