核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年微创集团收入同比不超过-4%（剔除汇率），亏损1.07亿美元，但根据对赌要求，预计2025年下半年盈利不低于0.52亿美元。
- 股权交易：2025年7月25日，大冢出售15.71%股权至上海迈泰克（上海国资主导）、尽善尽美及公司管理层，持股降至4.99%。实控人持股超26%成为第一大股东，强化经营决策权；国资有望获得第2个董事席位，加强监管与治理优化。
业务与研发
- 研发投入：2020-2024年研发费用分别为12.6/19.0/29.2/26.9/15.6亿元，持续推动创新管线落地。截至2025年3月末，39款产品进入国家创新医疗器械审评绿色通道，连续十年同业第一。
- 业务拆分：外周介入、神经介入、电生理、结构心和手术机器人业务已拆分上市（电生理不并表），4家子公司2024年收入25.9亿元（占集团35%），净利润0.4亿元，而集团净利润为-19.3亿元，业务和费用有优化空间。
市值与修复预期
- 市值错位：5家子公司集团持股市值230亿元，集团市值219亿元，未拆分业务市值为负。假设未拆分业务PS=5，理论市值471亿元，较当前有1倍修复空间。
- 估值优势：公司具备强劲国际竞争力，快速改善盈利能力，剑指2025下半年扭亏为盈。当前估值具备绝对性价比。
关注事项
- 微创心律与心通医疗合并。
- 集团承诺2025下半年盈利的事件催化投资机会。
