油脂：豆油新变量

七⽉USDA预估相⽐六⽉，总体库销⽐再度⾛低，主要驱动来⾃于⾖油端的⽣物燃料需求，包括美国EPA⼤幅上调2026年RVO⽬标量，以及巴西由B14上调⾄B15，整体油脂供给相⽐前⼏年逐年趋紧，因此整体思路仍然是逢低买。 25/26年度的主要变量在于⾖油供给增加以及需求增加（市场这边注⼊了南美的丰产预期，但是巴西的增幅当前预估精度较差），另外葵油从24/25的减产中恢复也是相对明确的变量，以及相对应的供给宽松通过价格重新找回失去的需求，菜油端增量并不明显且加拿⼤的数据预估市场认可度并不⾼，棕榈油端的预估相对前置（毕竟25/26还没有开始）。 ⻢来⽅⾯今年上半年的产量波动⽐较⼤，整体可以概述为Q1产量低，Q2产量⾼其中（4/5⽉份产量尤其⾼），对应今年前6个⽉累计产量896.5万吨⽐去年还要⾼，按照当前的数据看完成去年1933.8万吨并不难。 数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理 ⻢来的问题在出⼝端持续疲软，去年印尼让出了⼀部分出⼝份额⻢来享受出⼝竞争减弱的格局，但是今年的状况并不⼀样，⻢来今年前6个⽉累计出⼝仅697.0万吨，⽐去年少了55.5万吨，对应的是⻢来在6⽉份库存就累到200万吨偏宽松的⼼理阈值以上，并且后⾯还有7/8/9/10的增产⽉份⻢来还是有压⼒的。 印尼⽅⾯近期的驱动有两个，其⼀市场在传6/7⽉份产量不及预期，但是由于印尼数据的滞后性，当前处于⽆法验证的朦胧期，现在能看到的相对⾼频的CPO招标价和FFB果串收购价，显⽰近期印尼确实没有卖压。 其⼆是印尼⽣物柴油端的驱动，今年因为B40在Q1落地连续推 迟 市 场 是 有⼀些 质 疑 和 信⼼不⾜， 并 且 在 POC2025 上GAPKI官员也表⽰今年的1560万千升⽬标量可能完成不了（但是还是乐观的展望了B50政策）。 今年以来市场原先关注的APROBI⼝径⽉度⽣产和消费数据暂停更新，印尼政府希望减少数据披露防⽌外界对于⽣物柴油政策的揣测，最新新闻稿印尼能源部表⽰截⽌7⽉16⽇印尼⽣物柴油消费742万千升，根据以上碎⽚化信息进⾏如下推测，⼤致预估7⽉全⽉数据可能会达到52%（以1560万千升⽬标量为基准），且市场预估1/2⽉份B40并没有落地，因此3⽉⾄7⽉中的数据是超预期的，并且⼤致的线性外推今年可以完成1560万千升的⽬标量，在此相对乐观的现实消费数据⽀撑下印尼适时的对B50进⾏展望助推棕榈油价格⾛⾼，因此近期的棕榈油涨幅难以⽤当前的基础⾯数据进⾏解释。 三三三三三三三三三⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量⾖油 新 变 量 本 次⾖油 的 讨 论 针 对 国 内⾖油 ， 国 内⾖油 原 先 由 于5/6/7/8/9的创纪录巴西⾖到港（预期）压制，市场在棕榈油有⽣物柴油加持背景下选择⾖棕缩⼩策略，空配国内⾖油。市场是聪明理性且考虑性价⽐的，在⾏业内部交流过程中某贸易商表⽰当前国内的⾖油是最低价的，然后结合7⽉中国⾖油出⼝印度的信息，⾖棕缩⼩的价差瞬间反转。 ⾸先需要关注的是⽉度出⼝体量，简单概括2020年以来中国⾖油年度出⼝在10万吨左右，近期市场信息预估7⽉中国预计出⼝⾖油10~15万吨⾄印度，根据平衡表的预估如果8/9⽉份仍然能够出⼝该量级的⾖油，预计后⾯⻅不到进⼀步累库且Q4中国没有采购美⾖，后⾯12-3⽉份的⾖油将会相对偏紧，市场的反应是敏感和前瞻的。 作者简介 张如峰中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0021115 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的， 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。 公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。