海外市场周报：分歧终弥合，静待新变量

分歧终弥合，静待新变量 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn鲍威尔讲话弥合9月降息分歧，市场情绪受到提振。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话释放鸽派信号，其表示“就业的下行风险正在增加”、“基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”，意味着9月降息的最后分歧被弥合。整体来看，鲍威尔此次的放鸽超出市场的预期，在讲话之前，市场大多预期鲍威尔会继续维持鹰派态度，原因有二：第一，杰克逊霍尔会议前多位美联储官员放出鹰派风声，似在引导市场预期，CME模型显示降息25bp的概率一度降至75%；第二，鲍威尔任期将于2026年5月结束，在此之前维持谨慎态度或保持中立更有助于确保行为不出错，对其个人更有利。美元指数持续反弹也印证了这一线索。因此在鲍威尔放鸽后，预期快速逆转带来市场情绪的显著提振，美元指数、美债利率下挫，美股、黄金上涨，但如我们之前的报告所述，不同资产对于降息预期的反应幅度有差异，美股大盘龙头指数和黄金在极值位置下上涨乏力，以罗素2000为代表的小盘指数弹性更佳，短债利率下行幅度较长债更大，但整体也较为有限，意味着降息预期在之前已经被消化大半。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 降息25bp的预期大概率会在短期内被消化，后续需关注英伟达财报等可能的新变量。在杰克逊霍尔会议之前，降息交易的主线已经演绎了一段时间，我们判断降息交易的空间更多来自于白宫和鲍威尔的分歧带来的预期差，如今该分歧也得到弥合，意味着降息交易进入下半场，9月降息25bp的预期或在短期内被市场完全消化，各类资产需要再度等待新的驱动力。我们给出两个观测角度，一是经济数据，就业等反映经济景气度的数据如果超预期走弱，可能会引发美联储加速降息的预期。如果通胀开始反映出关税的影响，市场可能会进入与上述情况完全相反的交易主线中，甚至可能会强化滞胀预期。二是AI产业端的信号，例如下周英伟达的财报，可能是判断“市场对AI热情是否降温”的重要节点。 策略应对：降息交易逐步兑现，对于极值标的采取谨慎应对的策略。如上所述，我们认为押注9月降息的交易已经进入下半场，建议逐步兑现；对于纳斯达克等美股大盘指数采取谨慎态度。当前的美股龙头指数对利好消息的弹性有限，对利空因素或更为敏感，上周在缺乏利空的背景下，美股连续调整，AI军工概念标的、此前其估值（PE TTM）高达500倍以上的Palantir高位大幅下挫，或意味着市场对于AI科技巨头的热情正在消退，关注英伟达财报后的市场表现。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 内容目录 1.全球股票市场表现.......................................................................................................41.1.涨跌幅.................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................62.重要数据发布前瞻.......................................................................................................73.流动性.........................................................................................................................74.风险提示......................................................................................................................9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）...........................................................4图2：上周全球主要商品涨跌幅.......................................................................................4图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：美股VIX指数走势..................................................................................................5图8：全球主要股票市场估值...........................................................................................6图9：标普500股债收益比..............................................................................................6图10：纳斯达克股债收益比............................................................................................6图11：恒生指数股债收益比.............................................................................................6图12：恒生科技股债收益比............................................................................................6图13：美股行业估值.......................................................................................................7图14：港股行业估值.......................................................................................................7图15：重要国家大事前瞻................................................................................................7图16：美债利率走势.......................................................................................................8图17：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................8图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................8图20：港股通净买入规模变化.........................................................................................8图21：过去一周南向资金分行业净流入..........................................................................8 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本