棕榈油：累库交易乏力，关注新边际变化 豆油：国际豆油支撑油脂价格

棕榈油：累库交易乏力，关注新边际变化 豆油：国际豆油支撑油脂价格 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：上周油脂板块交投激烈，棕榈油强现实弱预期的交易博弈近两月后，市场认为累库故事交易暂时充分，因此随着印度边际需求改善的新变量，棕榈油触底反弹，并随着美豆油情绪利好继续大涨，棕榈油09合约周跌幅3.00%。 豆油：4月大豆压榨开机持续不如预期，豆油大幅去库，并且国际豆油现实紧张且RVO预期持续炒作，支撑国际油脂价格，豆油09合约周涨2.99%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：市场关于马来4月后的累库预期及印度需求疑虑已经交易了近两个月，对此矛盾的交易资金已经有所钝化，因此当马盘在4000林吉特获得有效支撑，连盘亦跟随反弹，并且围绕印度需求改善的新边际变量和美盘持续买油抛粕展开新的交易，棕榈油获得阶段性反弹动能。基本面上看，马来4月产量预计恢复至155万吨以上，且UOB、MPOA等高频数据均显示前20天马来产量增加在16%-20%，这将托举4月产量上160万吨平台，ITS出口大幅改善、目前看在120万吨以上水平，4月库存预计继续累至165万吨以上。印尼精炼利润持续大幅下滑，伴随CPO招标价企稳回升，目前看印尼的供给恢复有可能是伪命题。市场对于棕榈油的定价的预期依旧来源自产地复产，从印马价差快速回升的情况看，印尼的产量恢复情况是有可能不及预期的，因此紧盯报价为主，同时保持灵活以应对产量意外，马来如果4月超预期增产将有可能带来一个渐宽的平衡表，但印尼仍持续处于偏紧状况。销区方面，国际豆棕价差的走扩、北美出口能力不如预期般强劲、印度极低的油脂库存，保证了棕榈油在增产季的消费预期，前期对于植物油的进口需求尤其是棕榈油已经被压缩至极限水平，因此对于棕榈油的买船备货迟早展开，目前产销区博弈成分也较大，我们目前还是认为美豆油今年可能从美国生柴领域挤出80-100万吨的额外出口供给，这会对印度今年的植物油消费做极大的补充，但我们对印度的需求不过分悲观看待，尤其是近期豆棕CNF价差迅速上行，印度棕榈油进口性价比偏好之时，对于棕榈油4月出口仍有乐观预期。综合来看，虽然马来4-6月是较大确定性的累库，但累库幅度不大且印尼暂时难以摆脱偏紧库存，B40没有坚实理由去怀疑完成率，暂时以足额完成观点看待，在这种情况下豆棕价差可能面临回调。产地棕榈油处于低库存但更关注增产情况，棕油利空因素可能在前期的美国衰退交易中兑现，但当前的估值我们认为仍有下探的空间来给到一个更好的 做多边际，因此震荡看待为主，并观察印尼卖压表现情况、马来产量是否超额恢复和印度后续采购意愿。 豆油：国际豆油方面，美国和南美豆油均维持偏低库存，资金继续以“美国优先”和扶持美豆的逻辑推高美盘油粕比交易，在官方明确明年的掺混义务之前这一点极难证伪，并可能进行多轮炒作，如果美国生柴开机情况被下一年的乐观预期抬高，那么豆油的国际供应量将逐步转向棕榈油，国际油脂供应上暂时关注南美豆油新作上市何时体现报价压力，而美豆油的偏弱表现至少要到生柴开机率降至对美豆油库存有较大压力之时。国内豆油方面，5-6月均到港预期在1150万吨以上，如果开机情况良好，那么豆油库存虽然低位运行但5-7月整体累库，7月后面临下滑，且此时在豆粕上体现更多，因此通关情绪性的短时上涨在豆油的表现上缺乏持续性，存在震荡回落的可能。美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油产地卖压到来、弱预期兑现的时点及美豆油生柴端的更多确定性。 整体来看，马棕未来累库幅度不大且印尼暂时难以摆脱偏紧库存，棕油利空因素可能在前期的美国衰退交易中兑现，因此市场可能对于前期的转弱交易略感疲惫、并围绕印度需求改善的新边际变化和美盘持续的买油抛粕中展开新的交易。但当前的估值我们认为仍有下探的空间来给到一个更好的做多边际，因此震荡看待为主，并观察印尼卖压表现情况、马来产量是否超额恢复和印度后续采购意愿。国际豆油现实还是偏强，将为油脂价格形成一定支撑，通关情绪性的短时上涨在豆油的表现上缺乏持续性，存在震荡回落的可能，美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油产地卖压到来、弱预期兑现的时点及美豆油生柴端的更多确定性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。