棕榈油：马棕累库前仍有支撑 豆油：等待新季驱动

棕榈油：马棕累库前仍有支撑 豆油：等待新季驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周初菜系短期行情突发，欧洲气温骤降引发降雪霜冻，市场交易欧洲菜籽新作减产预期，三大油脂受该事件影响均增仓上行。周四盘面小级别反弹结束，印尼5月关税下降提高外商出货积极性，国内大量买船对盘面形成了一定的压制，加上情绪和技术面因素，引发周四盘面大幅回落，但在7200出现较强支撑，且伴随着美豆油盘面止跌，4月马棕确认库存低点前棕榈油价格仍面临一定支撑，周涨幅0.24%。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，在此期间豆油主要跟随油脂板块及宏观面运行，周涨幅2.39%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告确认马棕3月产量偏好，同时产地认为4月产量仍有较大可能无视开斋节工作日因素而继续增加，4月产量我们暂以140万吨以上看待，等待高频数据的进一步修正，目前来看后市基本面上最大的利多因素除了产量不确定外，还可能在于出口。此前我们认为高频数据公布的出口过热，应看到有所回落，数据上看ITS前25日出口环比增幅的确缩窄至1.53%，但仍预示着130万吨以上的出口，考虑到4月前半月马印价差偏高位可能导致出口部分向印尼转移的情况下马棕出口仍保持强劲，叠加中国、印度、欧盟4月进口量环比几乎一定大幅增加，那么现在的高频数据下出口的偏好可能导致4月马棕降库幅度较大。但是我们对仍持一定的怀疑态度，原因主要在于3月马棕出口数据较预期偏高一定程度上体现了除中印欧三地以外的其它国家的进口量大幅增加，这一数量有较大可能在4月回落，使得4月产地的出口总量减少，目前我们仍然认为4月库存降幅可能不大，且将确认马棕今年库存底部。ITS公布印尼3月出口仅184.5万吨，可能将印尼库存在一季度持续抬升至350万吨一线。产地消费方面，POGO价差本周有所回落，但还是处于偏高位置，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量，印尼方面表示，B35生物燃料的使用有望实现2024年的目标，截至4月22日，印尼生物柴油使用量达到357万公升，落后于去年同期累计消费，印证了我们对本年度印尼生柴消费并不看好的预期；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，我们预计印度4月棕油进口可能环比增20万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，需要一定时间走向供需双旺的局面。整体来看，对棕榈 油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8月的产量我们看得极为乐观，可能达到月均170万吨以上的水平，从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，但不易过早交易这一预期，因为暂时来看眼前4月的产地库存还可能不宽松，只是目前来看已有的利多定价暂时充分，新的价格空间要靠出口数据、产量意外和其它油料作物夏季的天气升水来进一步兑现。外围方面，中东地缘政治紧张增加能源的风险溢价，宏观火热及产地去库未结束的情况下棕榈油暂有一定支撑，操作上需要关注高位风险和回调节奏，耐心等待二季度增产逻辑兑现时的布空机会。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要逻辑点。随着北美播种季开始，美大豆玉米播种进度暂时领先于均值，开局较为正常且暂时看不到明显阻碍播种推进的天气形势，有利于形成高单产预期，在出口需求延续疲弱的态势下CBOT大豆暂时还难以扭转弱势格局；巴西大豆出口基差报价维持坚挺态势，同时国内下游企业展开新一轮采购补库，令国内豆系价格维持相对坚挺，本年度巴西大豆出口能力较2023年明显减弱，在4-5月大豆大量到港后，6月之后国内供给容易形成缺口，使得进入三季度国内豆系价格可能强于外盘运行。短期来看，豆油暂时维持震荡格局，关注美豆新季播种情况及宏观市场情绪，豆棕价差可能在棕榈确认库存低点后出现走扩驱动。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，虽然从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，但不易过早交易这一预期，因为暂时来看眼前4月的产地库存还不宽松，只是目前已有的利多定价暂时充分，新的价格空间要靠产量意外和大豆菜籽的天气升水来进一步兑现。外围方面，中东地缘政治紧张增加能源的风险溢价，宏观火热及产地库存低点未确认的情况下棕榈油暂有一定支撑，等待二季度增产逻辑兑现时的布空机会，关注美豆新季播种天气及能源价格。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。