【油脂月报】地缘与基本面边际变化仍是关键变量

期马棕出口大幅增长，产量继续维持下滑，3月去库预期充足，叠加印尼B50政策呼声上扬，推升马棕期价。后市来看，在地缘危机未消退之前，油脂仍偏强看待为美豆及美豆油：3月CBOT大豆期货先涨后跌，重心基本持平。月初中东局势紧张，原油上涨提振了CBOT豆油的走势，导致了市场认为美国大豆的本土需求增 后市展望油脂近期热点主要有以下几个方面：首先受地缘危机导致原油价格波动加剧，由生物柴油端传导的能源属性凸显，油脂价格短期跟随原油波动为主。其次， 标、45Z及SRE等方面逐步明朗，持续推动美豆油走强，目前利多基本兑现。油脂自身基本面来看：棕榈油：国外方面，马棕一季度进入去库周期，印尼库存预计持续处于低位，东南亚棕榈油中短期面临供需边际收紧格局。长期印尼生柴将在26年延续B40政策，消费端增量有限，关注后续政策变化情况。国内近月棕榈油买船恢复，供应相对宽松，消费受节后补库有所提振，但性价比较低仍限制终端需求，基差预计维持偏弱状态。整体来看，棕榈油在主产地去库主导，美生柴政策逐步兑现，预计中短期棕榈油震荡偏强运行，仍以逢回调布局多单为主。后续关注MPOB及GAPKI报告，国内进口及库存情况。豆油：国外方面，美豆2025/26年度供应边际收紧，叠加美生柴需求强劲及中国额外采购，提振CB0T大豆期价，但南美丰产预期较强，巴西新季大豆供应逐步上量，上方仍有压制。国内方面，大豆港口库存偏高，叠加国内大豆近月到港预期充足，工厂开机维持正常水平，豆油后续供应预计维持宽松格局。整体来看，国内豆油成本端定价为主，自身基本面驱动有限，价格走势相对平稳，跟随外围油脂变化为主。后续关注贸易政策及生柴政策、国内到港及压榨情况、提货情况 菜油：国外方面，中加贸易关系恢复提振加莱籽行情，但2025/26年度全球莱籽供需格局宽松，持续压制菜籽价格重心。国内目前油厂开始压榨澳莱籽，远月供应则受加莱籽进口买船出现，库存预计维持累库走势，供应预计边际转松。整体来看，菜油供应维持近强远弱格局，预计菜油05合约震荡偏强运行为主。关注后续中加贸易关系进展，国内菜籽及菜油进口情况。【风险提示】地缘危机、东南亚产量超预期变动、印尼生柴政策超预期、中加及中美贸易关系突发、美生柴政策、能源价格大幅波动等。 研究员：浙商期货黄治鹏从业资格证号：F03117738投资咨询号：Z0022677 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2-31 印尼CPO月度参考价及出口税率印度尼西亚棕榈油月度总消费量2025-12-31印度尼西亚棕榈油月度生物柴油用量2025-12-31 910.912025年9月954.71124926.142026年1月915.6403-3104-3006-3008-30-313-3105-3107-3109-3011-30 2,500O-ICEA印度：植物油：管道库存(月)-O- ICEA印度：植物油：库存 (月) ·地缘危机推升原油价格，油脂受到提振：中东地缘政治冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，市场对全球能源供应中断的担忧急剧升温，油价在冲突爆发后连续大幅 上涨，抬升了生物柴油的加工利润和原料需求前景，为植物油中尤其是与能源关联度高的美豆油和棕榈油，提供了强劲的成本和情绪支撑。·EPA公布掺混目标显示基本符合预期，利多基本落地，后续美生柴对美豆油的进一步提振预计有限：美国环境保护署（EPA）28日晚发布2026/27年度可再生燃料义务目标，规定生物柴油和可再生柴油的产量及用量需较2025年的水平增长超过60%，基本符合预期。新规还将小型炼油厂豁免的燃料配额中需分配至大型炼油厂的部 分比例从此前的50%上调至70%。EPA还表示，自2028年起，进口燃料及原料所获得的可再生识别码（RINs）数量将为美国本土生产同类产品所获数量的一半。不过，有关RINs的规定令部分分析师和交易商感到失望。这意味着未来两年内，进口原料仍可获得与美国本土原料同等的RIN价值，进口供应将继续与国内豆油展开竞争，可能限制CBOT豆油期货的上行空间。 全球大豆供需平衡表 (干吨)产量进口量贸易量=出口量报告年度全球巴西阿根廷美国阿根廷全球阿根廷360.53830,50043,9003.839154,428222,000.500113.273154.500177.835427.192119,047171,500184223 报告年度全球美国巴西阿根廷全球阿根廷全球2021/2022366.01854.0172022/202363.306.56260013:0221.2023/20242024/2025413,40262.000:0236.8101.0.2025/2026424,15673.12965,40047.90037.91022,91929.54%21.13%33.37%环比5.85%5.48%2.99%-2.76%-1.38%5.20%4.37% 数据来源：USDA美豆当前市场年度净销售_当周值 2026-03-19美豆出口量_累计值2026-03-19美豆出口量_累计值至中国2026-03-193.6516,0005,0003,0004,000 请务必阅读正文之后的免责条款和声明6 种植利润，最终的油菜籽种植面积会更高。全球菜籽供需平衡表 (干吨) 89,85818,8508,44019,6134,3003,50020,0151516,8415,33519,8157,9513,4216,05020,4314,20015,8005.457.4863,7029.768期末库存库消比报告年度加拿大澳大利亚欧盟俄罗斯乌克兰中国全球加拿大 澳大利亚俄罗斯乌克兰加拿大 澳大利亚欧盟俄罗斯乌克兰中国1,2001077.3225316.57%86,4321,7344,1730.06%20.53%1,0551,3604,259 欧盟农作物产量预估EU-27: production by selected crops (thousand tonnes)2010 201120150152018201920202021T-meara2018,38416,47316,69118.85319,30018,00315,38016.68717,07219,56119,73716,76520,16517.799个13.3%6.9759.2679,2997.8848.72910.4039.97310.2449,00110.3659.3029.7998.3268.3669.367*1.272.6172.082.72281.851.907