双焦月报：反内卷情绪降温，宽幅震荡

反内卷情绪降温，宽幅震荡 红塔期货 从业资格号：F3067732Email：zhaoouya@hongtaqh.com 研究员：赵欧娅投资咨询号：Z0017180 投资咨询业务资格云证监许可[2012]291号 双焦基本面概述 宏观解读 国内市场：市场消息频出，盘面情绪放大。 各地所转发的国家能源局于2025年7月10日印发的关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知。本次核查范围包括了山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省（区），要求所有煤矿应合理组织生产，年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改。目前，有关省（区）正在组织生产煤矿和联合试运转煤矿的生产情况核查，于8月15日前报送国家能源局，国家能源局将适时对部分产煤省（区）核查工作进行抽查。 2025年7月22日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，提出将在山西等8个重点产煤省（区）开展煤矿生产情况核查工作，重点检查2024年全年及2025年1-6月单月原煤产量是否超标（产能的10%），以及煤矿2025年季度、月度生产计划是否合理等。 7月31日，国家能源局举行新闻发布会，提出要扎实做好煤炭稳产稳供，并将组织晋、陕、蒙、新等重点产煤省（区）开展煤矿生产情况核查，督促企业严格按公告能力组织生产，严禁超能力生产。 8月5日，市场又传出万杰煤业关于下发《“276”工作日生产组织方案（试行）》的通知。通知中指出，万杰煤业全年生产计划为原煤60万吨，精煤20万吨；截止7月底累计完成原煤41.1万吨，精煤产量17.11万吨。8-12月预计原煤产量18.8万吨，按洗出率45%计，预计精煤产量8.46万吨。 煤炭供应：复产不及预期，未来增产存疑 国家统计局,2025年1-6月原煤累 计 产 量24.05亿 吨，同 比 增 加6.14%，增幅下降。截止2025年8月7日，523家样本矿山原煤日均产量188.27万吨，环比下降；523家样本矿山精煤日均产量75.5万吨，环比下降。 随着价格上涨煤矿利润转好，加之库存去化，前期顶仓限产和安全检查的煤矿逐步恢复生产，焦煤产量存在增加的可能；但9月阅兵前的限产（虽实际影响产量有限），叠加“查超产”可能带来的煤矿生产影响（山西能源局在7月18日发文要求各市能源局在8月5日前上报各地煤矿2024年及2025年上半年煤矿生产核查情况），未来煤矿增长情况需持续关注“查超产”实际影响。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦煤进出口：进口煤边际改善 海关总署数据显示，2025年1月-6月炼焦煤累计进口量5704.04万吨，同比下降7.26%，环比小幅上升。 其 中，蒙 煤 累 计 进 口 量 为2475.29万吨，环比小幅上升；澳煤累计进口量380.45万吨，环比小 幅 上 升 ； 俄 煤 累 计 进 口 量1489.46万吨，环比小幅上升；加拿大焦煤累计进口量536.54万吨，环比上升。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 受国内煤价上涨，海运煤和蒙煤进口量边际改善。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】 焦煤库存：库存向下转移 钢联数据显示，截止2025年8月7日，523家精煤样本矿山库存245.66万吨，环比大幅下降；焦煤港口库存282.11万吨，环比下降；焦煤独立焦企库存992.73万吨，环比上升；247家焦煤联合钢企库存803.79万吨，环比上升。 上半年受制于焦煤价格下行，全口径焦煤库存持续去化，其中因中游环节贸易商抛库行为使得煤矿端库存过剩。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 现在伴随着煤价上涨，中间商持货意愿增强，下游焦化厂主动补库，上游库存开始向下转移，焦煤价格获得支撑上行。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭供应：供应边际收紧 统计局数据显示，2025年1月-6月焦炭产量24941.20万吨，同比增加3.14%。 钢联数据显示，截止2025年8月7日，230家独立焦企焦炭日均产量51.83万吨，环比持平，产能利用率环比持平；247家联合钢厂焦炭日均产量46.97万吨，环比小幅下降，产能利用率环比下降。吨焦平均利润-45元。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 受成本焦煤价格上涨影响，焦企利润空间缩减；焦企端出货尚可，但由于近期中间投机贸易商拿货增多，部分钢厂端到货受阻。焦炭提涨第五轮落地，焦钢博弈有所加重，成本支撑仍然存在。 目前焦企在出货情况较好的前提下减产意愿不强，现市场整体供应边际收紧，预计短期内焦炭生产节奏保持现有开工率微调。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭进出口：出口边际放缓的压力犹存 海关总署数据显示，2025年1月-6月中国焦炭及半焦炭累计出口量350.59万吨，同比下降27.93%，出口总量持续收缩，同比大幅下滑，中国焦炭产能占全球70%以上，出口量占国内总产量比例较低（长期低于2%），属于“补充性贸易”，因此出口总量的下滑对国内影响较小。印度低灰分焦炭进口限制政策也会影响国内焦炭出口，但相比国内焦炭总量而言，影响极弱，更需要注意的是全球经济放缓，东南亚多国钢铁产量收缩，叠加国际钢价竞争加剧，焦炭出口需求受压制。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭库存：库存储蓄去化 钢联数据显示，截止2025年8月7日，焦 炭 当 周库 存915.41万吨，环比下降；焦炭独立焦企当周库存73.62万吨，环比大幅下降；247家焦炭钢企当周库存626.69万吨，环比小幅 下 降 ； 焦 炭港 口 当 周库 存215.1万吨，环比上升。 焦炭库存持续去化，结构上向下游转移，前期低位补库节奏逐步结束，按需采购成市场主流。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 铁元素需求：铁水产量高位保持 钢联数据显示，2025年8月7日，高炉吨钢利润176元，小幅回调，247家钢企铁水日均产量为240.71万吨，环比高位持平；五大材消费量852.03万吨，处于近几年低位；五大材库存1351.89万吨，持续去库，且处于历史低位。 个别钢厂存在短时检修及铁水方面的转移，但钢厂整体利润尚可，钢厂生产意愿没有明显下降，预计产量仍保持高位预期。上周五大材库存有所回升，基本面压力有所显现。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】 铁元素终端需求：资金面弱改善制约需求回暖 2025年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%。分领域看，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。1-6月累计出口钢材5814.66万吨，同 比增 加491.01万吨，同 比 增 加9.22%。 高温多雨天气持续压制施工节奏，叠加资金面未见明显改善，制约基建与地产类需求回暖。数据显示，七月新增专项债发行规模未完成全年月度计划，为年内首次失速；其中用于项目建设的占比降至59%，较六月下滑15%。在气候和资金双重掣肘下，预计八月螺纹钢表观需求环比下降5.8%，较七月进一步扩大2.4%。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 基差&期限结构 近期焦煤期货低位震荡，焦煤基差-174.5元，基差已从高位回落，由均值标准差法测算历史基差变动可知焦煤基差长期处于-85——+138区间波动，可关注基差走强时两倍标准差的正套入场机会。焦煤期限结构contango结构走陡，跨月套利可进行反套。 近期焦炭期价低位震荡，焦炭基差-84.5元，基差低位反弹落，由均值标准差法测算历史基差变动可知焦炭长期处于-131——+61区间波动，因此观望或关注基差走强时两倍标准差的正套入场机会。焦炭期限结构contango结构走陡，跨月套利可进行月间反套。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 行情走势建议：反内卷情绪降温，宽幅震荡 短期而言，随着反内卷情绪降温，双焦定价逻辑重回基本面。山西煤矿利润好转有增产预期，蒙煤通关进口恢复，但“查超产”政策落地及9月阅兵前限产影响焦煤供给，焦炭成本支撑仍在；需求端钢厂利润丰厚，暂无减产行动，刚需维持高位，补库需求也会在市场情绪降温后回归按需采购，中间商有抛货风险。焦煤方面，盘面焦煤加权反弹趋势中回调走势，持仓量增加价格上涨，持仓下降价格回调，短期来看价格预计宽幅偏强运行，运行区间为1030-1300，关注区间边缘短线操作或逢支撑位多头套保介入。焦炭方面，盘面焦炭加权反弹趋势中回调走势，持仓增加价格上升，持仓下降价格回调波动，短期内来看价格预计宽幅震荡运行，运行区间为1600-1800，关注区间边缘短线操作机会。 资料来源：红塔期货文华财经 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】资料来源：红塔期货文华财经 免责声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。红塔期货有限责任公司（以下简称“红塔期货”）不会因任何订阅或接受本报告的行为而将订阅人视为红塔期货的的客户。 尽管本报告所含信息是报告作者于发布之时从我们认为的可靠渠道获得，且基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告，但红塔期货对于本报告所载的信息、观点及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且红塔期货不对因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的任何观点、结论仅供交易者参考，不构成投资建议。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险且谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主作出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容作出的任何决策与红塔期货及相关作者无关。 本报告所载观点并不代表红塔期货及其下属子公司、分支机构的立场。 本报告版权归仅为红塔期货所有，未经书面许可，任何个人、机构不得对本报告进行任何形式的翻版、复制及发布。否则，红塔期货将保留随时追究其法律责任的权利。如征得红塔期货同意后引用、刊发，则需注明出处为“红塔期货有限责任公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要和节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以红塔期货最终解释权为准。所有基于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为红塔期货的商标、服务标记及标记。 山东分公司 上海分公司 昆明分公司 浙江分公司 电话：021-60737270邮编：200080地址:上海市虹口区黄浦