军工行业点评：持续看好阅兵和新质战斗力的主线行情

投资逻辑： 看好阅兵、军贸、景气反转、“十五五”四大投资主线：1）抗战胜利80周年阅兵官宣，参阅装备突出智能化、无人化、新质新域：2025年9月3日是中国抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念日，已官宣将在首都天安门举行盛大阅兵式，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将检阅部队。与2015年和2019年阅兵相比，本次阅兵在展示新一代传统武器装备基础上，更强调新方向，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，届时相关活动有望引发广泛关注，催化军工行情。2）中国军贸体系化、高端化提速，突破军工市场天花板：当前世界正处于百年未有之大变局，大国博弈加剧，地缘局势紧张，军购需求旺盛。当前美国军工企业洛马、波音、通用动力、诺格、雷神等毛利率明显高于我国航空主机厂，同时我国北方工业军贸2016-2019毛利率45.19%-46.58%、中航技航空服务2021-2023毛利率27.73%-29.84%，均远高于航空航发主机厂毛利率，我们认为，未来随着军贸出口规模的打开，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。3）十四五收官务期必成，看好行业景气反转：今年以来军工企业订单任务非常饱满，都在加速生产交付，下半年行业高景气持续。4）十五五规划开启，新质战斗力是十五五期间重要增量方向：当前军工集团已经开展十五五规划编制工作，随着后续十五五规划出台，军工行业将迎来新一轮发展期。 历史复盘：2015年和2019年两次阅兵催化下，军工跑出超额收益。1）2015年阅兵：2015年7月9日起军工板块受阅兵的催化，该轮行情正式启动，并在2015年8月17日达到最高点，结束于2015年8月底，区间最大绝对收益84.8%、最大超额收益62.6%。2015年全年，军工指数绝对收益为28.5%，超额收益为19.1%。2）2019年阅兵：8月中旬至9月底板块受阅兵主题催化，区间最大超额收益27%，全年受中美摩擦影响。2019年8月7日起军工板块受阅兵的催化，开启独立于大盘的行情，并在2019年9月3日达到最高点，结束于2019年9月底，区间最大绝对收益46.0%、最大超额收益27.0%。2019年全年，受中美贸易摩擦压制，军工指数绝对收益为27.2%，超额收益为4.9%。 行业重大事件不断，军工板块持续出圈：1）5月印巴冲突：歼-10CE、PL-15E等在印巴冲突中表现突出，板块热度陡增，申万国防军工指数在2025年5月7日当日涨幅+3.70%，冲突在2025年5月10日短暂停火，2025年5月7日至2025年5月12日板块累计涨幅9.40%。2)6月阅兵官宣：月底官宣80周年阅兵，指数快速上行，6月25日单日涨幅3.36%，6月24日至6月30日申万国防军工指数区间累计涨幅9.40%。3）7月兵器集团主题日：7月21日兵器集团举办主题日活动，重点展示无人机、巡飞弹、反无人机等最新装备，强调无人与反无人领域的新质作战力量。4）8月建军纪录片《攻坚》：8月1日《攻坚》纪录片首播，军工板块行情持续。 投资建议 阅兵在即，军贸出海，下半年行业景气反转，叠加“十五五”新质战斗力，我们持续看好军工板块投资机会，建议关注阅兵、军贸、新质战斗力相关标的。 风险提示 批产订单下放进度不及预期；军贸订单不及预期；装备列装不及预期。 内容目录 看好阅兵、军贸、景气反转、“十五五”新质战斗力四大投资主线.......................................3历史复盘：2015年和2019年两次阅兵催化下，军工跑出超额收益......................................5行业重大事件不断，军工板块持续出圈..............................................................7投资建议.......................................................................................10风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：6月24日，国新办宣布9月3日举行抗战胜利80周年阅兵....................................3图表2：我国航空航发主机厂与美国军贸五强毛利率差距较大.........................................3图表3：北方工业军贸业务、中航技航空服务毛利率高于主要军工企业毛利率...........................3图表4：年初以来，微观层面各公司订单已呈现恢复迹象.............................................4图表5：目前正在组织起草“十五五”规划建议.....................................................5图表6：各大军工集团召开会议，开展“十五五”规划...............................................5图表7：2015年抗战胜利70周年阅兵展示的装备....................................................5图表8：2015年7-8月军工板块受阅兵催化.........................................................6图表9：2019年国庆70周年阅兵展示的装备型号....................................................6图表10：2019年8月中旬至9月底，军工板块受阅兵催化，跑出超额收益..............................7图表11：印巴冲突以来，军工板块持续迎来强催化..................................................7图表12：巴基斯坦使用的中械装备................................................................8图表13：2019年阅兵和2024年珠海航展展出的无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速装备...........8图表14：兵器集团主题日展示“体系化作战”......................................................9图表15：八一建军节专题片《攻坚》海报..........................................................9图表16：《勇闯新域》展示的陆军、海军、空军新域新质装备.......................................10 看好阅兵、军贸、景气反转、“十五五”新质战斗力四大投资主线 抗战胜利80周年阅兵，军工板块或有强催化。1）今年9月3日将在首都天安门举行盛大阅兵式，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将检阅部队。2）与2015年、2019年阅兵相比，本次阅兵在展示新一代传统武器装备基础上，更强调新型作战力量，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等。3）阅兵是我国新一代武器装备的公开展示，不仅是展示国家军事实力的重要时刻，也是推动军工板块上涨的催化剂。 来源：中国日报网，国金证券研究所 印巴冲突后打开军贸市场，引发军工板块价值重估。1)地缘冲突是全球军贸规模增长的主要催化剂，2000-2024年间，“9·11”事件后的“反恐战争”“阿拉伯之春”、叙利亚战争、“克里米亚危机”、俄乌冲突等地缘冲突催生旺盛军购需求，2022年全球军贸总量增速达29%。今年以来，印巴冲突、以伊冲突持续演绎，或将催生旺盛军购需求。2）军贸或将打开我国军工企业盈利能力天花板：当前美国军工企业洛马、波音、通用动力、诺格、雷神等毛利率明显高于我国航空主机厂，同时我国北方工业军贸2016-2019毛利率45.19%-46.58%、中航技航空服务2021-2023毛利率27.73%-29.84%,均远高于航空航发主机厂毛利率，我们认为，未来随着军贸出口规模的打开，军工企业在军贸产品成本、质量、进度控制重要程度越来越高，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。 来源：iFinD，Bloomberg，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 十四五收官务期必成，看好行业景气反转：今年年初以来，多家公司订单呈现密集恢复迹象。订单是业绩兑现的根基，后续有望逐季反映到公司报表端，订单方向主要集中在军工电子和兵器产业链。除大额合同外，部分公司在公告中提及2025年相关订单呈增长态势，主要包括军工电子上游元器件和模块组件、导弹系统配套、航空新材料和主机厂。从近期军工板块的中报业绩预告来看，北方导航、高德红外、火炬电子、鸿远电子、芯动联科、长盈通等中报同比大幅增长，更多公司有望在下半年加速好转。 “十五五”规划开启，军工发展注入强确定性。1）中央层面：2025年5月19日，习近平对“十五五”规划编制工作作出重要指示，目前党中央正在组织起草“十五五”规划建议。2）各军工集团：航空工业、航发集团、兵器集团等军工集团陆续召开“十五五”发展规划编制推进会/研讨/会谈，标志着各集团已进入实质性的规划论证阶段。我们认为，“十五五”规划的开启，会对今后军工发展注入更强的确定性。 来源：新华社，国金证券研究所 来源：各集团微信公众号，国金证券研究所 历史复盘：2015年和2019年两次阅兵催化下，军工跑出超额收益 2015年抗战胜利70周年阅兵： 2015年6月23日，国务院新闻办公室通过新闻发布会正式宣布了纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年活动的总体安排，明确提及将在2015年9月3日上午在北京天安门广场举行盛大阅兵，由中共中央、全国人大常委会、国务院、全国政协、中央军委联合主办。此次阅兵首次展示了多款国产主战装备，包括坦克/装甲车、火炮、无人机、导弹、飞机等。 来源：人民日报，新华网，央广军事，中国军网，人民网，中国军号，中国青年报，中航工业昌飞，中国新闻网，国防部网，中新网，国金证券研究所 7月初至8月底，受阅兵催化，板块区间最大涨幅85%，最大绝对收益63%。2015年初至2015年5月27日，申万国防军工指数累计涨幅117.6%，随后因市场调整逐步下跌。2015年7月9日起军工板块受阅兵的催化，该轮行情正式启动，并在2015年8月17日达到最高点，结束于2015年8月底，区间最大绝对收益84.8%、最大超额收益62.6%。2015年全年，军工指数绝对收益为28.5%，超额收益为19.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 2019年国庆70周年阅兵： 2019年8月29日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中宣部常务副部长王晓晖介绍庆祝中华人民共和国成立70周年活动有关情况，明确10月1日将举行盛大阅兵式和群众游行。官方宣布的阅兵式将包括徒步方队、装备方队和空中梯队，且总体规模大于2009年和2015年阅兵。阅兵领导小组办公室副主任蔡志军表示，此次阅兵将展示人民军队听党指挥的不变军魂，反映改革强军的成就风貌。2019年新中国成立70周年阅兵上，导弹、无人机、战车、军机等装备亮相，其中15式轻型坦克、战术通用直升机直-20等装备首次亮相。 来源：：CCTV央视网、新华网、央广军事、中国军网、人民网、新京报、沈阳航空航天大学图书馆，国金证券研究所 8月中旬至9月底板块受阅兵主题催化，区间最大超额收益27%，全年受中美摩擦影响。2019年8月7日起军工板块受阅