宏观情绪降温，09回归交割逻辑：原木周报

2025年8月3日 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：回归基本面和交割逻辑 ➢市场表现：原木09合约收821.5元/方，周跌幅1.02%。截至7月25日，山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方，较上周持平，基差-40元/方。江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方，较上周持平，基差-20元/方。山东11.8米云杉原木现货价格1,150元/方，较上周上涨30元/方。江苏11.8米云杉原木现货价格1,160元/方，较上周持平。➢供给方面：截至7月25日，中国北美材原木库存为19万方，较上周减少4万方；中国辐射松原木库存为257万方，较上周减少7万方；中国云杉原木库存为20万方，较上周减少1万方。➢需求方面：截至7月25日，中国原木港口日均出库量为6万方，较上周增加0万方；山东原木港口日均出库量为3万方，较上周增加0万方；江苏原木港口日均出库量为2万方，较上周增加0万方。➢库存方面：截至7月25日，中国针叶原木的港口库存为317方，较上周减少12方。➢基本面：原木现货市场价格稳定，多个规格和地区的原木及木方价格连续多日未变，期现价差波动以盘面波动为主导。7月进入交割行情，各地交割分别有不同程度的涨尺，800元/方以下估值较低，宏观情绪降温，短期内以交割逻辑为主，围绕800元/方一线波动。➢操作策略：观望➢风险提示：需求、宏观、交割21345 010203基础知识供应需求04库存05价格 行情回顾：强势反弹 数据来源：文华财经，招商期货 01基础知识 原木 •根据木质类型，树木可以分为软木树（Softwood）和硬木树（Hardwood）两类。软木树通常又称针叶树，通常生长在高纬度地区，多为常绿树，主要是以乔木或灌木为主，如冷杉、云杉等。硬木树又称阔叶树，常见的种类包括橡树、枫树、桉树等，相较于软木树，其叶子扁平宽阔，质地较硬，但韧性低，不易变形，具有生长周期短，纤维长度短等特点，通常生长在低纬度地区。 •原木，通常指按照一定的尺寸、形状、质量等标准将去除树皮、树枝和树梢后的树干截成一定长度的圆木段，根据树种可分为针叶原木和阔叶原木两类。针叶原木材质软、韧性高、不易折断，下游主要应用于建筑口料和建筑模板等，目前国内市场主流品种为自新西兰进口的辐射松和欧洲的云杉、冷杉。阔叶原木具有质地硬、韧性低等特点，制作的产品不易形变，下游应用较广，不同树种的阔叶原木适用于不同的用途，价格差距也较大，其标准化、市场化程度相比于针叶树来说较低，因此原木期货的可交割品为针叶原木。 交割区域及升贴水 -覆盖主要进口9省市，总进口量4230万m3，占比85%-山东省为基准交割地，单一港口日照港进口量最大，行业影响力最大-除重庆外，各地平水 原木交割质量标准 A级材：主要用于建材，如建筑木桩、木方等，按照检尺径分为小A（18-30cm）、中A（32-48cm）、大A（>48cm） K级材：主要用于板材，检尺径一般在30cm左右，相比于A材节子更大无节材（P级材）：主要用于生产家具 ➢辐射松是现货中定价基准，市场规模230亿左右。 ➢原木期货的基准交割品为辐射松，基准的平均检尺径为36-46厘米，材长为3.85-5.8米，即实际贸易中俗称的4米中A材。 ➢在交割规格选择方面：原木期货最廉价交割品为5.9米小A，最贵的交割品为3.9米大A。 02供应 进口量下滑，进口依存度降低 数据来源：海关总署，wind，招商期货 来源国和树种集中度上升 新西兰针叶原木供应持续上升 数据来源：中国海关，千里目，招商期货 数据来源：MPI，招商期货 03 需求 数据来源：钢联数据，招商期货 ➢截至7月25日，中国原木港口日均出库量为6万方，较上周增加0万方；山东原木港口日均出库量为3万方，较上周增加0万方；江苏原木港口日均出库量为2万方，较上周增加0万方。 数据来源：钢联数据，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 04库存 港口库存和现货价格 •截至7月25日，中国针叶原木的港口库存为317方，较上周减少12方。 主要港口库存 •截至7月25日，中国北美材原木库存为19万方，较上周减少4万方；中国辐射松原木库存为257万方，较上周减少7万方；中国云杉原木库存为20万方，较上周减少1万方。 05价格 现货 本周现货维稳运行：截至7月25日，山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方，较上周持平，基差-40元/方。江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方，较上周持平，基差-20元/方。山东11.8米云杉原木现货价格1,150元/方，较上周上涨30元/方。江苏11.8米云杉原木现货价格1,160元/方，较上周持平。 数据来源：钢联数据，招商期货 数据来源：钢联数据，Wind，招商期货 运费和汇率 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，FRM。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼