双焦月报：盘面交易回归现实及交割逻辑，谨防悲观情绪冲击，短期建议观望

双焦月报 2026/04/03 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 3月份，焦煤盘面价格整体呈现冲高回落走势，中东争端前期价格震荡上行，一度涨逾20%，后高位回落，抹去月内大部分涨幅，月度涨幅92元/吨或+8.28%。上周，焦煤盘面价格在经历高位震荡后显著回落，周度跌幅99元/吨或-7.77%（针对加权指数，下同）。驱动方面，本轮焦煤上涨的基础并非来自基本面，而是中东争端持续之下煤炭能源替代属性的估值溢价以及市场资金、情绪推动，当市场情绪褪去，价格便出现自然回落，同时向着基本面及交割快速回归（涨价之后的仓单压力）。技术形态角度，焦煤盘面价格向下反包3月23日大阳线，走势转弱，当前向下临界去年6月份以来中期反弹趋势线，观察此处支撑情况以及下方1100元/吨-1150元/吨附近支撑，同时注意日内大幅波动。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 3月份，焦炭盘面价格延续宽幅震荡走势，跟随焦煤月内冲高回落，月度涨幅93元/吨或+5.66%。上周，焦炭价格震荡回落，周度跌幅74元/吨或-4.14%。驱动方面，仍是主要跟随成本端焦煤价格波动。技术形态角度，焦炭盘面价格短期内继续维持区间震荡，后续继续关注下方1600元/吨-1650元/吨附近支撑情况。 月度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1565.9元/吨，环比+101元/吨，现货折盘面仓单价为1375.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）221元/吨；山西中硫主焦报1360元/吨，环比持稳，较上月初+90元/吨，现货折盘面仓单价为1345元/吨，升水盘面213.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1289元/吨，环比-19元/吨，较上月初+92元/吨，现货折盘面仓单价为1264元/吨，升水盘面132.5元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比-20元/吨，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨，升水盘面45元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比+55元/吨，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面74.5元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤6月、7月等非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量80.3万吨，环比+1.7万吨，精煤产量环比再度回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约27.79万吨或+0.34%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量仍维持在历史同期高位水平，至16.6万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-256元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量112.21万吨，环比+0.17万吨，焦炭产量环比延续回升。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约60.9万吨或-0.59%。独立焦化厂焦化利润21元/吨，环比持稳。247家钢铁企业日均铁水产量237.39万吨，环比+6.30万吨；钢厂盈利率水平48.05%，环比+4.76pct。五大材表观消费量898.9万吨，环比+10.93万吨，同比-21.33万吨。可获取部分钢材总库存为3145.87万吨，环比-70.36万吨，同比+425.16吨，库存延续季节性去化，仍较去年同期显著偏高。 月度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在158.5万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在245万吨），环比明显回升；测算焦炭产量折焦煤日均需求150.9万吨、铁水折焦煤日均需求153.3万吨。站在周度静态供求结构角度，焦煤仍评估为偏宽松。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约113.95万吨，焦炭供求结构边际趋紧，后续继续观察铁水的恢复进度及高度情况。 ◆库存：焦煤总库存环比+1.97万吨，其中样本矿山库存环比-11.53万吨、独立焦化厂库存环比+2.81万吨、钢厂库存环比+5.86万吨、港口库存环比+4.83万吨；焦炭总库存环比+5.5万吨，其中独立焦化厂库存环比-5.70万吨、钢厂库存环比-8.78万吨、港口库存+19.98万吨。 ◆小结及展望：中东争端仍在延续，原油持续高位宽幅震荡。随着特朗普表达出TACO意愿，市场开始定价美伊谈判及局势缓和预期。但美东时间4月1日特朗普就伊朗问题发表讲话中并未出现关于市场乐观预期下更加清晰的撤军及谈判的指引，反而表示可能在未来2-3周对伊朗采取极其严厉的打击，市场关于美国进入地面战争阶段的预期加深，原油随之显著反弹。而对于长期高价原油的担忧使得市场对于滞胀及衰退的交易再度回归，权益及商品市场继续承压。对于原油的反弹，煤炭价格本次无明显反应，市场资金在短暂交易煤炭能源替代之后迅速“撤退”。其背后，我们认为一方面，国内的煤炭基本面未受到中东争端以及能源替代冲击，预期短期难以落地；另一方面，当前煤炭处在传统淡格局中，加之大幅反弹的煤价加大了焦煤合约的交割压力。这二者共同导致了焦煤价格大幅冲高之后的快速回落。品种自身角度，静态供求结构上焦煤依旧宽松，国内煤炭产量处在高位（季节性特征）、蒙煤发运同样维持在同期高位。而需求端，虽然近期铁水快速恢复，且下游钢材持续季节性去库，但从钢材的表需表现上，我们依然看到了短期需求的不足与乏力，这或限制铁水后续能够到达的高度以及原料端未来的需求力度。当前焦煤05合约1100元/吨左右的价格，我们认为其估值已经被回压得较为合理，但考虑当前市场偏弱势得氛围，我们暂时无法排除价格借助悲观氛围被“非理性”下压的可能（类似2025年4、5月份，但注意，这种情况并非一定出现）。这意味着，当下盲目抄底可能并非很好的选择，我们建议暂时观望为主，进一步观察市场情绪走向。但中长期来看，我们仍然对焦煤价格保持乐观。只是时间节点上，我们更偏向于6-10月间，而非当下。若本轮向下打出三位数价格的焦煤，我们认为可能是不错的逐步价值建仓的机会。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，低硫主焦报1543.1元/吨（针对价格指数，下同），环比-22.6元/吨，较上月初+20.6元/吨；中硫主焦报1402.5元/吨，环比-1元/吨，较上月初+103.3元/吨；高硫主焦报1333.8元/吨，环比-42.8元/吨，较上月初+130.7元/吨；肥煤报1437.6元/吨，环比-6.4元/吨，较上月初+134.6元/吨；1/3焦煤报1272.4元/吨，环比+9.4元/吨，较上月初+73.7元/吨；气煤报993.1元/吨，环比+5元/吨，较上月初+39.9元/吨；瘦煤报1325.7元/吨，环比-4.1元/吨，较上月初+23.8元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，山西低硫主焦报价1543.1元/吨，环比-22.8元/吨，较上月初+20.6元/吨，现货折盘面仓单价为1352.5元/吨；山西中硫主焦报1360元/吨，环比持稳，较上月初+90元/吨，现货折盘面仓单价为1345元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1289元/吨，环比-19元/吨，较上月初+92元/吨，现货折盘面仓单价为1264元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，澳大利亚峰景硬焦报价220美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1712元/吨，环比-28元/吨，较上月初+30元/吨，现货折盘面仓单价为1385元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比-20元/吨，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比+55元/吨，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比+50元/吨，第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）221元/吨，环比+75元/吨；金泉蒙5#升水盘面132.5元/吨，环比+79.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，焦煤5-9价差报-140元/吨，环比-2元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701、JM2702合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）45元/吨，环比+48元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面74.5元/吨，环比+125元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，焦炭5-9价差报-91元/吨，环比-3.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/04/02，焦煤单边总持仓64.8万手，环比-3.9万手，焦煤持仓环比小幅回落，但仍处在历史相对高位水平；焦炭单边持仓4.2万手，环比-0.4万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，6月、7月等非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比-0.09，HC/JM环比+0.18，本周焦煤表现较铁矿、成材显著偏弱。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比-0.04，HC/J环比+0.05，JM/J环比-0.03，本周焦炭表现较铁矿石、成材同样显著偏弱。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量80.3万吨，环比+1.7万吨，精煤产量环比再度回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约27.79万吨或+0.34%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量26.73万吨，环比+0.84万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约133.63万吨或+6.32%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，甘其毛都口岸蒙煤通关量仍维持在历史同期高位水平，至16.6