星月“胶”辉之双胶期货系列报告（七）：豫鲁地区调研走访实录与市场杂谈

调研总结

供给

• 本白和高白产量问题：本白与高白在双胶纸产量中的比重存在分歧，部分企业比例为6:4，部分企业全部为本白，市场观点认为本白占比可能较高。
• 成本和结构：本白双胶纸生产成本在4000元/吨以上，包括原料费用（木浆成本）和抄造费（化学辅料、能源、劳动力等），部分企业抄造费约1000元/吨（有自备电厂）。
• 单吨浆耗：生产一吨双胶纸需木浆700-750公斤，低于800公斤的理论值，实际利润高于理论测算。
• 配方问题：漂白阔叶木浆为主，不同纸厂配方差异，部分纸厂化机比例偏高，部分纸厂漂白阔叶木浆比例较高。
• 木浆自给情况：阔叶浆部分企业自制，部分外购亚太森博，国产替代趋势明显；针叶浆主要贸易商采购，以二类浆为主。
• 国产阔叶成本：不考虑外售蒸汽和电，成本在3700-4000元/吨区间。
• 双胶纸销售半径：运费由买家承担，厂商无刻意控制范围，超过一定距离无经济性。

需求

• 销售渠道：直销为主，面向出版印刷企业、书商、文具厂，部分订单流向贸易商。
• 交割品需求：标准交割品用于教辅教材印刷，民营书商偏好低克重双胶纸。
• 多头接货意愿偏低：下游需求细分，技术指标要求略低，售后问题。
• 销售的季节性：旺季为7-8月及11-12月（春节晚至1月）。
• 市场情况：部分企业满产，销量同比增长但营收下降；部分企业销量下滑，市场属存量竞争。
• 长期消费增长受限：教辅教材需求受学生数量和“一教一辅”政策影响，社会图书需求受无纸化阅读影响。

库存

• 原料库存：自制浆为湿浆，无库存；浆板库存一周左右；市场流通性高，无备货意愿。
• 产成品库存：库存水平20-25天，较去年略高，无囤货意愿。

市场杂谈

• 反内卷行情：无行政命令推行难度高，需产能出清推动价格上涨。
• 浆的看法：整体偏震荡，高价货源流通性不足，下半年进口企业可能出货，针叶浆压力高，下方支撑来自绝对价格偏低。
• 纸的看法：长周期供需压力高，产能持续投产，需求增长受限，大幅上涨需明显供需错配或成本大幅上涨。

核心关注点

• 反内卷题材强度和延续性：若延续性强，纸价有炒作空间，“多纸空浆”头寸；若强度或延续性不佳，“多浆空纸”头寸。
• 挂牌价高低：若盘面价格给出合适套保空间，产业空头可能下场套保。