星月“胶”辉之双胶期货系列报告（八）：豫鲁地区调研走访实录与市场杂谈之二

调研总结

供给

• 本白和高白产量问题：北方以出版为主的订单中本白比例较高（70-80%），南方社会订单中高白需求量更大。
• 配方问题：不同企业配方差异大，部分企业使用针叶浆+化机浆，部分添加阔叶浆，化机浆比例上限约40-60%。
• 产能投产情况：部分产线可能转产回瓦楞纸。
• 开工情况：整体开工水平稳定，部分企业8月阶段性停机。
• 原料采购：商品浆外购为主，部分企业自给化机浆。
• 国产阔叶替代问题：国产阔叶浆难以完全替代进口阔叶浆，替代更多是出于经济性考虑。
• 转产问题：本白和高白转产只需添加漂白剂。

需求

• 销售渠道：样本分化较大，出版订单以直销为主，社会订单包含经销和直销模式。
• 季节性特征：纸价预期和生产效率提高导致季节性特征被熨平，浆消费旺季滞后于双胶纸。
• “一教一辅”政策影响：主要影响社会书商，可能导致民营教辅双胶纸需求减少20-30%。
• 销售半径：纸企销售距离可辐射500-800km。

库存

• 原料库存：自产浆无库存，外购商品浆库存天数分化，整体约3个月。
• 成品库存：同比略高于去年，整体尚可，样本企业库存约1个月。
• 下游企业纸张库存：给出版社供纸周期半年到一年。
• 贸易商囤货意愿：4000元整数关卡或可激发囤货需求。

价格和成本

• 纸厂定价逻辑：主要看订单和市场情况，成本端不是主要逻辑。
• 成本影响因素：配方、木浆自给率、自备电厂。
• 配方：不同企业配方差异大，化机浆比重越高成本越低。
• 能源成本：自备电厂可节约200-300元/吨成本。
• 木浆自给率：化机浆＞阔叶浆＞针叶浆，北方化机浆自给率可降低成本195元/吨。
• 盈利情况：多数生产者仍有利润，有1家企业盈亏平衡。

市场预期

• 纸价看法：行业供需矛盾突出，样本参与者对纸价不乐观，下方空间约100-200元/吨。
• 期货态度：部分纸厂参与期货厂库和品牌申请，产业多头接货意愿不强。

观点

• 供需格局认知：产能投产、需求增长乏力得到确认。
• 成本和配方差异：不同企业配方和成本分化大。
• 最低交割品生产成本：现金成本在3800-4200元/吨区间。
• 期货价格风险：
  • 下行风险：价格和成本负反馈，企业可能继续调整配方降低成本。
  • 上行风险：市场过度悲观，空头交易拥挤度过高，易引发空头踩踏。