2025年中报点评：主业稳健增长，渠道扩张成效显现

主业稳健增长，渠道扩张成效显现 投资要点 西 南证券研究院 点评：原材料成本下行，盈利能力大幅修复。报告期内，公司受益于主要原材料综合采购成本下降，盈利能力得到显著修复。公司综合毛利率提升2.32个百分点至11.65%。分产品看，核心产品包装油毛利率提升0.89个百分点至15.67%，粕类毛利率提升1.23个百分点至5.40%。同时，公司持续推进降本增效，强化费用管控，效应显现，进一步推动净利润增长。 分析师：赵磐执业证号：S1250525070003电话：010-57758503邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 核心业务稳健增长，渠道拓展成效显著。包装油业务量价齐升，作为公司收入和利润的核心来源，包装油业务实现收入17.51亿元，同比增长20.53%。增长由销量驱动，报告期内公司食品加工作业销售量达17.09万吨，同比增长24.19%，显示出强劲的市场需求和公司品牌认可度。渠道建设方面，公司持续加大经销商开发力度，报告期内经销商数量净增92家至1397家。线上渠道同样快速增长，包装油线上直销收入同比增长23.64%。产品端，公司在巩固菜籽油优势的同时，推出高油酸菜籽油、茶油及芝麻油、藤椒油等调味油新品，持续优化产品结构，提升盈利能力。 产能布局优化，拓展西北市场。公司现有五大生产基地，产能利用率处于合理水平。为配合市场扩张战略，公司拟在陕西渭南投资10亿元建设100万吨/年食用油加工项目，旨在抓住西北市场消费升级机遇，提升区域覆盖能力和整体经营规模。公司持续推进“道道全长沙总部基地项目”建设，报告期内投入0.45亿元，累计投入2.28亿元。茂名、靖江等生产基地稳定运营，为全国市场扩张提供产能保障。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.7元、0.83元、1.02元，25-27年对应动态PE分别为16/14/11倍。维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费端需求不及预期等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025