沥青：低库存背景下估值仍有支撑

2024年1-4月上旬，沥青价格受成本上涨推动震荡上行，但涨幅不及原油；4月中旬至9月上旬，成本重心下移带动沥青走跌；9月中旬后，成本上涨叠加现货供需错配，价格中枢上移。2025年1月中旬至4月上旬，成本走跌拖累沥青，但原料端支撑和低库存使其估值保持；4月中旬至今，成本重心上移，沥青现货供需结构改善。

上半年国内沥青进口量172万吨，同比下降11.5%，主要因阿联酋进口增加，但韩国进口下滑；出口量28万吨，同比增长53%，净进口量同比萎缩。国内产量环比增长，需求受限，抑制进口需求。1-6月基建投资同比增长8.9%，但道路运输业投资仅增长0.6%；压路机和摊铺机销量分别增长21.3%和38.8%。

沥青防水需求占比约20%，受房地产市场低迷影响，1-6月房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降20%；防水需求集中于旧房改造，企业开工率维持在30%-40%，抑制沥青防水需求。

上半年国内沥青社会库存和炼厂库存变化趋势未明确，季节性走势需进一步分析。

核心观点：成本和供需结构是影响沥青价格的主要因素，进口出口变化反映国内外市场差异，基建投资和设备销量显示需求潜力，防水需求受房地产市场拖累。研究结论：沥青价格走势受多重因素交织影响，需关注成本变化和供需动态。