2025年8月大类资产配置展望：穿越震荡，韧性上行

2025年8月大类资产配置展望穿越震荡，韧性上行 证券分析师：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn 证券分析师：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn 2025年8月3日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 摘要 ✓2025年8月各类资产配置展望 ✓A股和港股——震荡后重振旗鼓： ➢市场整体趋势：预计8月A股市场将震荡走强，短期内由于模型内部负向分数交替出现，上涨过程中可能存在一定波动；港股市场整体节奏与A股保持一致，近期美元指数先扬后抑，汇率对港元的压力有所缓解。 ➢风格与板块表现：结构上，相对收益方面成长风格可能相对占优，红利板块可能相对一般，近期持续关注高景气投资板块。➢内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，市场对9月份的降息预期下降，关税谈判短期落地但仍需关注法院判决等新事件催化。 ✓美股和黄金——对冲效应或仍将演绎： ➢美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，近期关税谈判结果落地，不确定性有所下降，但风险偏好博弈、就业数据向下修正，预计8月将宽幅震荡。➢黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估。美国经济内需不足、非农就业数据大幅下修与央行购金托底长期持有逻辑。➢综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，但需持续关注“特朗普2.0”关税框架下的事件驱动。 ✓国债和美债——震荡延续，或出现阶段性修复： ➢综合走势：稳中有进，震荡偏强。➢国债市场：基本面修复有限，宽松政策基调不变，短期内利率整体震荡偏强。➢美债市场：基本面压力、供给缓和、避险升温，美联储降息预期，共同支撑利率下行。 ✓基金配置建议——相对均衡配置：预期市场可能会处于宽幅震荡的行情，结构性行情仍然会持续涌现。 风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 研究成果 1、A股和港股——震荡后重振旗鼓 2、美股和黄金——延续对冲格局 3、国债和美债——震荡延续，或出现阶段性修复 4、基金配置建议——相对均衡配置 5、风险提示 1、A股和港股——震荡后重振旗鼓 权益宏微观月度低频择时模型 ➢权益宏微观月度低频择时模型 ➢调仓频率：月频 权益宏微观月度低频择时模型 基本面 宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。 ➢经济维度 主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。 ➢货币维度 ➢主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。 ➢信用维度 ➢主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。 权益宏微观月度低频择时模型 资金面 ➢资金面主要从三个维度进行评测：➢杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。 国际面 ➢国际面主要从两个维度进行评测：➢中美利差、美元兑离岸人民币汇率。➢中国资产吸引力上升时，市场上涨。 权益宏微观月度低频择时模型 估值面 ➢从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。 ➢ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1；ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。 技术面 ➢从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分=（趋势分数+ 100–风险分数）/ 2。 ➢技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。 权益宏微观月度低频择时模型 模型结果展示 ➢调仓时间：月频 ➢模型测算时间：2015.12.31–2025.07.31 ➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。 权益宏微观月度低频择时模型 权益宏微观月度低频模型结果展示 ➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。 ➢模型分数波动范围：-10分~10分 ➢模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。 ➢特别说明：➢低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。 权益宏微观月度低频模型最新观点 ➢大盘走势 ➢回顾2025年7月份大盘走势及综合信号，模型自7月初发出负向信号，而大盘7月份走势总体表现强劲，模型在7月份出现一定失效。复盘其原因我们发现，目前市场整体处于超涨状态，情形近似于2019年与2020年快速拉升阶段，彼时模型亦曾出现类似失灵的状况。据此判断，我们正处于历史可比的超涨阶段，高景气指数较大幅跑赢上证指数的格局有望延续。➢在最新一期（2025年8月）的模型综合评分中，得分为0分，根据模型评分结果，8月份大盘走势预期将呈现震荡格局。然而，从历史数据来看，该模型在出现0分信号时，其胜率相对较高。因此，综合历史表现与当前评分情况，预计8月份权益市场走势将呈现震荡偏强态势，整体市场有望在波动中保持一定的上行潜力。 ➢风格轮动 ➢该权益宏微观模型不仅适用于对大盘走势的综合评估，同样可用于风格轮动的测算。根据模型的信号判断标准，当模型综合信号大于等于0时，成长风格通常表现更为突出，此时模型倾向于看好成长风格；而当模型综合信号小于0时，价值风格往往更具优势，模型则倾向于看好价值风格。在最新一期的模型评分中，得分为0分。结合历史数据与模型信号的综合分析，8月份整体市场风格轮动预计将呈现震荡偏成长的态势。 模型结果展示 ➢调仓时间：日频 ➢模型测算时间：2015.12.31–2025.07.31 ➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。模型仅为理论值，未考虑费率影响。 权益宏微观日度高频择时模型 权益宏微观日度高频模型结果展示 ➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。 ➢模型分数波动范围：-10分~10分 ➢模型分数>=0分时，代表越看好下个交易日万得全A指数收益。 ➢特别说明：➢高频模型主要为高频数据分析，经济方面的数据考虑相对较少。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。 权益宏微观日度高频模型最新观点 ➢大盘走势 ➢回顾2025年7月份大盘走势及综合信号，模型自6月底发出看多信号，并始终维持“持有”信号。大盘走势亦与模型信号相呼应，呈现超涨状态。➢7月以来的日频模型始终维持“持有”信号，且这一方向性判断在8月仍有望延续。但模型内部负向分数交替出现，上涨过程 中可能存在一定的波动。因此，预计8月大盘走势在前半段将出现一定程度的宽幅震荡，而中期来看8月后半段则有望震荡上行。 ➢风格轮动 ➢从风格轮动测算的角度来看，自2025年7月下半月以来，模型始终维持“持有”信号仍将持续数日。在此期间，市场整体表现可能相对较强，资金风险偏好相对较高，倾向于流向成长风格，使得成长风格在这一阶段相对更具优势，红利板块可能相对一般。 日历效应 ➢统计时间段：1999-12-30至2024-12-31 ➢如果宽基指数在月度收益率和胜率上呈现一定的特点，如某个月宽基指数呈现高收益、高胜率的特点，则背后可能会存在一定的逻辑支撑，使宽基每年在固定时间段呈现类似的特性。 ➢我们将探寻该逻辑的可靠性，以及可能造成失效的原因。 ➢注：由于科创板、北交所成立时间相对较短，因此相关指数统计次数较少，可能会和实际情况偏差较大，不构成统计学上的规律。 日历效应——常见宽基指数 常见宽基指数月度收益率统计 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应——常见宽基指数 常见宽基指数月度胜率统计 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应——行业指数 申万一级行业指数月度收益率统计：成长、周期 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应——行业指数 申万一级行业指数月度收益率统计：金融、消费、稳定 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应——行业指数 申万一级行业指数月度胜率统计：成长、周期 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应——行业指数 申万一级行业指数月度胜率统计：金融、消费、稳定 ➢统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。 日历效应 ➢我们统计了1999年12月31日至2024年12月31日各大主要宽基指数在每年各月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。 ➢从历史上看，绝对收益方面，各主要宽基指数在8月整体表现相对一般，而9月则普遍走强。结合权益模型评分，我们判断8月初大盘或先步入短暂宽幅震荡，但市场可能存在提前反应的情况导致9月份的上涨态势提前显现。相似的结论可能同样适用于风格指数与申万一级行业指数，应提前关注9月份的日历效应统计结果。 日历效应 ➢我们统计了1999年12月31日至2024年12月31日各大风格指数在每年各月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。 ➢相对收益方面，8月份价值风格与红利板块较为占优；9月份消费、成长、金融风格较为占优。 ➢对于8月份的风格表现预测大致如下：虽然历史上来讲各风格于8月表现相对一般，其中红利价值板块较为占优，但9月份市场各板块整体表现优秀。而市场可能存在提前反应的情况导致9月份的上涨态势提前显现，因此8月整体，红利风格于持续情绪高涨的上涨市场环境中可能表现相对劣势，成长风格可能在8月较强势的市场环境中表现更佳。 日历效应 ➢我们统计了1999年12月31日至2024年12月31日申万一级行业指数在每年各月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。 ➢行业板块方面，从历史上来看8月份各行业整体偏弱，军工表现相对优秀；9月份整体来看较多行业表现优秀，具体来讲煤炭、通信、非银等行业涨幅靠前。 ➢由于9月份板块行情或已提前发酵，8月份可关注布局军工、通信与医药板块。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 技术分析 ➢风险趋势模型 ➢通过对2025年7月31日风险趋势模型的观察，其中纵轴表示趋势维度，绝大多数的宽基指数集中在右半侧，极少宽基指数落在左半轴。从技术分析的角度来看，整体大盘整体位置较高，上涨趋势相对一般。具体到板块层面，大多数行业板块目前均位于右半轴，处于相对高位，上涨趋势相对一般。结合模型分析结果，我们可以得出与前文其他模型相似的结论：短期内可能各板块位置较高会进入宽幅震荡状态，中期来看8月后半段则有望震荡上行。综合来看，预计8月份整体市场走势震荡调整。 数据来源：Wind，东