2025年6月大类资产配置展望：微澜蓄势，整装待发

✓2025年6月大类资产配置展望✓A股和港股——等待时空条件的变化：✓美股和黄金——持续产生对冲效应：✓国债和美债——震荡偏强格局：✓基金配置建议——相对均衡配置：预期后续市场可能会呈现震荡调整的行情，建议均衡配置，等待时机。摘要风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 ➢市场整体趋势：预计6月A股市场将呈现震荡调整格局，短期内调整空间有限但震荡时间可能较长；港股市场整体节奏与A股保持一致，但筹码结构相对健康，表现可能优于A股，呈现宽幅震荡走势。➢风格与板块表现：6月上旬大盘红利风格相对占优，成长板块可能相对较弱；6月中旬开始，红利风格可能进入相对逆风期，成长风格有望获得相对收益的优势，但需关注海内外事件驱动因素对风格变化的提前影响。➢内外部因素影响：国内短期内进一步出台利好政策的可能性较小；海外方面，中美关税协议暂缓90天，美联储6月降息概率较低，需密切关注国际贸易法院判决等新事件催化。➢美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，预计6月将持续震荡。国际贸易法院判决及特朗普政策等因素将继续影响市场情绪。➢黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估，预计震荡幅度将缩小并逐步走强，与美股形成反向对冲关系。➢综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，需等待地缘政治或政策变化等事件催化。➢国债市场：在政策宽松预期与供给流动性扰动的博弈下，国债市场预计维持窄幅震荡，利率中枢可能因短期供给压力阶段性上移，但整体下行趋势未变。➢美债市场：受再融资压力、政策不确定性及海外需求变化影响，美债市场面临利率中枢抬升风险，关注6月中旬CPI与FOMC会议结果。➢综合走势：国债与美债市场均处于窄幅震荡格局，需等待政策与数据进一步明确方向。 研究成果 1、A股和港股——等待时空条件的变化3、国债和美债——震荡偏强格局2、美股和黄金——持续产生对冲效应4、基金配置建议——相对均衡配置5、风险提示 1、A股和港股——等待时空条件的变化 ➢权益宏微观月度低频择时模型➢调仓频率：月频➢大盘指数：万得全A指数权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频择时模型 基本面宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。权益宏微观月度低频择时模型➢经济维度主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。➢货币维度➢主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。➢信用维度➢主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。 权益宏微观月度低频择时模型资金面➢资金面主要从三个维度进行评测：➢杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。国际面➢国际面主要从两个维度进行评测：➢中美利差、美元兑离岸人民币汇率。➢中国资产吸引力上升时，市场上涨。 权益宏微观月度低频择时模型估值面➢从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。➢ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1；ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。技术面➢从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分=（趋势分数+ 100–风险分数）/ 2。➢技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。 模型结果展示➢调仓时间：月频➢模型测算时间：2015.12.31–2025.05.30➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。01234562015-12-312016-03-282016-06-20数据来源：Wind，东吴证券研究所 2016-09-062016-12-02 2017-02-282017-05-222017-08-102017-11-032018-01-232018-04-202018-07-122018-10-082018-12-252019-03-222019-06-172019-09-032019-11-282020-02-25权益宏微观月度低频择时模型组合净值 期初日期期末日期策略超额胜率（>=0%）策略正信号胜率策略负信号胜率策略零信号胜率策略整体胜率策略年化超额收益率2020-05-192020-08-072020-11-032021-01-212021-04-192021-07-122021-09-302021-12-242022-03-222022-06-162022-09-022022-11-292023-02-232023-05-182023-08-082023-11-022024-01-222024-04-192024-07-122024-10-092024-12-262025-03-25万得全A超额净值 权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频模型结果展示➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。➢模型分数波动范围：-10分~10分➢模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。➢特别说明：➢低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频模型最新观点➢大盘走势➢在最新一期（2025年6月）的模型综合评分中，得分为0分。根据模型评分结果，6月份大盘走势预期将呈现震荡格局。然而，从历史数据来看，该模型在出现0分信号时，其胜率相对较高。因此，综合历史表现与当前评分情况，预计6月份权益市场走势将呈现震荡偏强态势，整体市场有望在波动中保持一定的上行潜力。➢风格轮动➢该权益宏微观模型不仅适用于对大盘走势的综合评估，同样可用于风格轮动的测算。根据模型的信号判断标准，当模型综合信号大于等于0时，成长风格通常表现更为突出，此时模型倾向于看好成长风格；而当模型综合信号小于0时，价值风格往往更具优势，模型则倾向于看好价值风格。在最新一期的模型评分中，得分为0分。结合历史数据与模型信号的综合分析，6月份整体市场风格轮动预计将呈现震荡偏成长的态势。 模型结果展示➢调仓时间：日频➢模型测算时间：2015.12.31–2025.05.30➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。模型仅为理论值，未考虑费率影响。012345672015-12-312016-03-252016-06-162016-09-012016-11-28数据来源：Wind，东吴证券研究所 2017-02-212017-05-12 2017-08-012017-10-242018-01-102018-04-042018-06-272018-09-122018-12-062019-03-042019-05-242019-08-122019-11-052020-01-222020-04-17权益宏微观日度高频择时模型组合净值 2020-07-102020-09-252020-12-212021-03-162021-06-072021-08-242021-11-182022-02-112022-05-062022-07-252022-10-182023-01-042023-03-292023-06-202023-09-072023-12-012024-02-272024-05-212024-08-072024-11-012025-01-202025-04-16万得全A超额净值期初日期2015-12-31期末日期2025-05-30策略超额胜率（>=0%）73.69%策略正信号胜率55.71%策略负信号胜率51.88%策略零信号胜率56.46%策略整体胜率53.77%策略年化超额收益率20.57% 权益宏微观日度高频择时模型权益宏微观日度高频模型结果展示➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。➢模型分数波动范围：-10分~10分➢模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。➢特别说明：➢高频模型主要为高频数据分析，经济方面的数据考虑相对较少。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益宏微观日度高频模型最新观点➢大盘走势➢回顾2025年5月份大盘走势及综合信号，模型自月初起持续发出看多信号，显示出市场在月初阶段具有一定的上行预期。然而，自5月15日起，模型发出负向信号，并在随后数日内持续低于0分，反映出市场环境在中旬出现了一定的变化。大盘走势亦与模型信号相呼应，呈现出倒“V”型走势，显示出市场在中旬之后的调整态势。➢在5月30日的最新一期信号中，模型得分为-3分，预计自5月下半月以来的负向信号仍将持续数日。不过，结合月度频率模型信号综合分析，6月整体大盘走势仍维持震荡偏强格局。因此，预计6月大盘走势在前半段将出现一定程度的调整，而后半段则有望震荡上行，整体市场在6月仍有望保持一定的上行潜力，但过程中波动可能较为明显。➢风格轮动➢从风格轮动测算的角度来看，自2025年5月下半月以来，模型发出的负向信号预计仍将持续数日。在此期间，市场整体表现可能相对较为疲弱，资金出于避险需求，倾向于流向红利资产，使得红利风格在这一阶段相对更具优势。然而，随着市场环境的变化，预计进入6月后半段，整体市场将逐渐转向偏强震荡的格局。在此背景下，市场风格有望逐渐转换，成长风格将重新获得关注并有望表现出更强的吸引力。 日历效应➢统计时间段：1999-12-30至2024-12-31➢如果宽基指数在月度收益率和胜率上呈现一定的特点，如某个月宽基指数呈现高收益、高胜率的特点，则背后可能会存在一➢我们将探寻该逻辑的可靠性，以及可能造成失效的原因。➢注：由于科创板、北交所成立时间相对较短，因此相关指数统计次数较少，可能会和实际情况偏差较大，不构成统计学上的 定的逻辑支撑，使宽基每年在固定时间段呈现类似的特性。规律。 日历效应常见宽基指数月度收益率统计平均收益率日期上证指数红利指数上证50沪深300-1.73%1月3.79%2月-0.48%3月1.21%4月1.95%5月-0.30%6月-1.61%-3.51%-1.65%-1.37%5.34%4.85%8.41%-2.61%-3.03%-1.81%-3.42%1.22%7月-2.25%8月1.55%9月1.24%10月-0.30%3.03%11月1.54%0.72%12月2.22%数据来源：Wind，东吴证券研究所 日历效应常见宽基指数月度胜率统计平均胜率日期上证指数红利指数上证50沪深300科创综指科创50科创10050.25%1月52.00%55.00%52.38%55.00%60.00%60.00%40.00%45.00%55.00%55.00%55.00%69.23%2月76.00%80.00%66.67%65.00%40.00%40.00%60.00%90.00%90.00%70.00%80.00%39.74%3月48.00%50.00%47.62%45.00%20.00%20.00%0.00%49.27%4月56.00%55.00%57.14%55.00%60.00%80.00%60.00%40.00%40.00%45.00%50.00%54.90%5月48.00%45.00%42.86%55.00%60.00%60.00%60.00%50.00%50.00%55.00%50.00%52.34%6月52.00%4