2025年7月大类资产配置展望：顺势而为，蓄势待变

2025年7月大类资产配置展望顺势而为，蓄势待变证券分析师：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn证券分析师：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn2025年7月3日 2025年7月各类资产配置展望A股和港股——顺势而为，蓄势待变：美股和黄金——对冲效应或仍将演绎：国债和美债——稳中有进，震荡偏强：基金配置建议——相对均衡配置：预期后续市场可能会呈现震荡调整的行情，建议均衡配置，等待时机。摘要风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 市场整体趋势：预计7月A股市场将呈现震荡调整格局，短期内由于动量效应可能持续上涨但后续或进入调整；港股市场整体节奏与A股保持一致，但A股筹码结构优于港股，且恒生AH溢价指数低位反转，港股吸引力降低，A股表现可能优于港股，呈现宽幅震荡走势。风格与板块表现：7月上旬成长风格相对占优，红利板块可能相对震荡；7月中下旬，随着动量效应消退与关税政策的不确定性增加，成长风格可能进入相对逆风期，红利风格有望进一步凸显优势，但需关注海内外事件驱动因素对风格变化的提前影响。内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，7月9日关税暂缓期到期，美联储7月降息概率较低，需密切关注国际贸易法院判决等新事件催化。美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，预计7月将偏震荡走势。7月9日对等关税暂缓期到期，后续谈判结果与政策变化将持续对市场产生短期影响。黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估，市场降息预期不断升温，预计震荡幅度将缩小并逐步走强。综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，需等待地缘政治、政策变化和美国经济数据公布等事件催化。综合走势：同受宽松预期与避险情绪托底，但国内复苏+政策灵活性与美国通胀黏性+债务供给形成分化，利率整体震荡下行。国债市场：经济缓慢修复支撑政策宽松维持信心，跨季后预期流动性改善预期较为明确，叠加外资流入支撑配置需求，利率具有下行基础。美债市场：外部不确定性推升避险情绪，支撑利率下行，但受供给压力和政策摇摆制约，震荡下行幅度有限。 研究成果 1、A股和港股——顺势而为，蓄势待变3、国债和美债——稳中有进，震荡偏强2、美股和黄金——对冲效应或仍将演绎4、基金配置建议——相对均衡配置5、风险提示 1、A股和港股——顺势而为，蓄势待变 权益宏微观月度低频择时模型调仓频率：月频大盘指数：万得全A指数权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频择时模型 基本面宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。权益宏微观月度低频择时模型经济维度主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。货币维度主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。信用维度主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。 权益宏微观月度低频择时模型资金面资金面主要从三个维度进行评测：杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。国际面国际面主要从两个维度进行评测：中美利差、美元兑离岸人民币汇率。中国资产吸引力上升时，市场上涨。 权益宏微观月度低频择时模型估值面从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1；ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。技术面从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分=（趋势分数+ 100–风险分数）/ 2。技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。 模型结果展示调仓时间：月频模型测算时间：2015.12.31–2025.06.30注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。数据来源：Wind，东吴证券研究所 0123456 权益宏微观月度低频择时模型组合净值 万得全A超额净值策略超额胜率（>=0%）策略年化超额收益率 权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频模型结果展示模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。模型分数波动范围：-10分~10分模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。特别说明：低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益宏微观月度低频择时模型权益宏微观月度低频模型最新观点大盘走势在最新一期（2025年7月）的模型综合评分中，得分为-5分，负向信号较为明显。根据模型评分结果，7月份大盘走势预期将呈现震荡调整格局。风格轮动该权益宏微观模型不仅适用于对大盘走势的综合评估，同样可用于风格轮动的测算。根据模型的信号判断标准，当模型综合信号大于等于0时，成长风格通常表现更为突出，此时模型倾向于看好成长风格；而当模型综合信号小于0时，价值风格往往更具优势，模型则倾向于看好价值风格。在最新一期的模型评分中，得分为-5分。结合历史数据与模型信号的综合分析，7月份整体市场风格轮动预计将呈现震荡偏价值的态势。 模型结果展示调仓时间：日频模型测算时间：2015.12.31–2025.06.30注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。模型仅为理论值，未考虑费率影响。数据来源：Wind，东吴证券研究所 01234567权益宏微观日度高频择时模型组合净值 万得全A超额净值期初日期2015-12-31期末日期2025-06-30策略超额胜率（>=0%）73.48%策略正信号胜率55.69%策略负信号胜率51.70%策略零信号胜率56.64%策略整体胜率53.69%策略年化超额收益率20.13% 权益宏微观日度高频择时模型权益宏微观日度高频模型结果展示模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。模型分数波动范围：-10分~10分模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。特别说明：高频模型主要为高频数据分析，经济方面的数据考虑相对较少。如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益宏微观日度高频模型最新观点大盘走势回顾2025年6月份大盘走势及综合信号，模型自月初起持续发出负向信号。自6月24日起，模型发出看多信号，并在随后数日内持续大于等于0分。大盘走势亦与模型信号相呼应，呈现出“V”型走势。在6月30日的最新一期信号中，模型得分为0分，预计自6月末以来的看多信号仍将持续数日。不过，结合月度频率模型信号综合分析，7月整体大盘走势可能呈现震荡偏弱格局。因此，预计7月大盘走势在前半段由于动量效应延续上涨，而后半段则需谨慎关注震荡调整风险。风格轮动从风格轮动测算的角度来看，自2025年6月下半月以来，模型发出的正向信号预计仍将持续数日。在此期间，市场整体表现可能相对较强势，资金倾向于流出红利资产，流入成长风格，使得成长风格在这一阶段相对更具优势。然而，随着市场环境的变化，预计进入7月后半段，整体市场可能将逐渐转向震荡调整的格局。在此背景下，市场风格有望逐渐转换，红利风格将重新获得关注并有望表现出更强的吸引力。 日历效应统计时间段：1999-12-30至2024-12-31如果宽基指数在月度收益率和胜率上呈现一定的特点，如某个月宽基指数呈现高收益、高胜率的特点，则背后可能会存在一我们将探寻该逻辑的可靠性，以及可能造成失效的原因。注：由于科创板、北交所成立时间相对较短，因此相关指数统计次数较少，可能会和实际情况偏差较大，不构成统计学上的 定的逻辑支撑，使宽基每年在固定时间段呈现类似的特性。规律。 日历效应——常见宽基指数平均收益率日期上证指数红利指数上证50-1.73%1月-0.35%0.52%-0.17%3.79%2月2.72%3.18%1.54%-0.48%3月0.83%0.42%-0.49%1.21%4月1.85%2.79%2.80%1.95%5月0.11%-0.03%-0.88%-0.30%6月-1.61%-3.51%-1.65%1.22%7月0.74%1.68%1.34%-2.25%8月-1.48%-1.23%-1.49%1.55%9月0.21%1.26%1.04%1.24%10月-0.30%-0.87%0.07%3.03%11月1.54%2.18%1.64%0.72%12月2.22%3.22%4.43%常见宽基指数月度收益率统计统计时间段为1999-12-30至2024-12-31，若指数成立日晚于1999-12-30，则统计时间段为指数成立日至2024-12-31。数据来源：Wind，东吴证券研究所 沪深300科创综指科创50科创100中证1000中证500中证800中证红利创业板指深证红利万得全A北证500.17%-5.47%-4.79%-7.28%-0.81%0.29%0.12%0.73%-1.63%0.24%-0.46%-4.84%2.87%0.95%1.91%3.57%7.40%6.32%3.71%3.86%5.22%2.73%4.01%2.49%-0.32%-5.83%-5.69%-7.70%1.95%1.10%0.02%0.68%0.83%0.72%1.50%-6.71%2.96%0.97%1.44%0.96%0.49%2.02%2.72%2.97%0.40%2.71%1.55%-4.26%0.12%4.49%3.80%6.44%3.21%1.94%0.55%0.68%2.47%1.15%1.21%-0.79%-1.37%5.34%4.85%8.41%-2.61%-3.03%-1.81%-3.42%0.91%-1.16%-1.20%-2.15%1.72%1.19%0.79%2.66%2.58%2.67%1.92%1.95%0.32%1.48%1.17%-4.15%-1.85%-5.82%-6.03%-5.49%-0.57%-0.82%-1.55%-1.39%-1.37%-2.74%-1.49%-6.43%0.97%1.17%1.15%0.95%0.44%0.79%0.95%1.22%1.26%1.29%0.23%10.44%0.20%2.93%3.49%1.37%-0.53%-0.85%-0.08%-0.63%1.69%0.87%-0.47%11.41%1.58%2.97%1.40%2.61%3.01%2.11%1.61%2.52%1.75%2.64%2.00%12.42%3.88%-1.83%-2.43%-4.99%0.57%1.39%3.19%3.28%-0.99%4.71%1.44%-4.65% 日历效应——常见宽基指数平均胜率日期上证指数红利指数上证50沪深300科创综指科创50科创10050.25%1月52.00%55.00%52.38%55.00%69.23%2月76.00%80.00%66.67%65.00%39.74%3月48.00%50.00%47.62%45.00%49.27%4月56.00%55.00%57.14%55.00%54.90%5月48.00%45.00%42.86%55.00%52.34%6月52.0