1英大证券研究所-研究报告报告日期：2021年1月19日报告概要：全球宏观经济走势是研判2022年我国宏观经济形势以及大类资产配置的逻辑起点。虽然当前全球宏观经济还面临来自财政政策的支撑，但是全球宏观经济的高点已过，2022年全球经济增速大概率较2021年下行，主因大宗商品价格位于高位，包括美联储在内的海外经济体央行启动加息进程，以及全球新冠肺炎疫情依然严峻。尽管如此，并不能得出全球经济已经进入衰退阶段的结论。展望2023年，全球经济增速大概率较2022年下行。2022年美国零售商大概率还将处于主动补库存阶段。在此背景下，2022年美国大概率全年处于主动补库存阶段。与之相对应，2022年美国ISM制造业PMI大概率前高后低，但是跌破50.0的概率较低。美联储本轮加息的高点大概率不超2.25%，加息次数不超8次。预计本轮加息期间10年期美债收益率大概率上行至2.25%至2.99%之间，美元指数大概率走出“三重顶”形态，美股未必下跌，相反，上行概率较大。2022年我国宏观经济面临“三重压力”。我们认为2022年3月《政府工作报告》中确定的GDP增速目标区间大概率下调0.50个百分点至“5.50%左右”。具体看“三驾马车”走势：2022年出口金额累计同比低于2021年，但是大概率录得2位数增长；高技术制造拉动2022年制造业投资增速维持在较高水平；2022年房地产投资增速度大概率企稳反弹；2022年基建投资增速大概率前高后低，但全年增速不会太高；2022年消费增速小幅上行，难以修复至疫情前8.0%的水平。2022年核心CPI当月同比大概率前高后低，交通工具用燃料CPI当月同比呈逐季下行趋势，1-10月猪肉CPI当月同比大概率总体呈上行走势，综合看2022年CPI当月同比中枢大概率较2021年温和上行。2022年PPI当月同比大概率前高后低，逐季下行。本轮PPI周期在顶部区域大概率呈“倒V型”，且在2022年4季度进入负值区间。综合看，2022年PPI与CPI“剪刀差”大概率收窄且反转。总体而言，2022年宏观政策的力度强于2021年，财政政策和货币政策协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合。货币政策方面，2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。2022年央行大概率继续降准与降息；人民币汇率“多空交织”，但利空因素占上风；外汇储备中枢大概率小幅下行；M1同比、M2同比与社融增速大概率迎来拐点。财政政策方面，2022年积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。财政政策强度大于2021年，且节奏上“前高后低”；小微企业以及民生问题是财政政策支出的重点领域；预计2022年减税降费大概率超1.20万亿元；财政赤字率不排除持平，乃至高于3.20%的可能。展望2022年，我们认为全年工业企业利润总额累计同比大概率高于10.0%。从年内月度走势上看，虽然2021年工业企业利润总额累计同比“前高后低”，但是并不能根据基数效应得出2022年工业企业利润总额累计同比“前低后高”的结论，相反，我们认为2022年工业企业利润总额累计同比大概率“前高后低”。展望2022年大类资产配置，我们的基本观点是“债强股不弱，金猪承压并蓄势上行，油铜冲高且小幅回落”。具体看：A股不具备大幅下跌的基础；10年期国债收益率面临下行压力；国际金价短期内承压但是大幅下行概率较低，中长期大概率上行；商品房价格短期企稳，中长期大幅上行概率较低；1季度国际油价大概率继续上行，在2季度位于高位，不排除“破百”的可能，在下半年承压并小幅下行；1季度有色金属价格大概率继续上行，在2季度位于高位，在下半年承压并小幅下行；黑色系多空交织，大概率维持震荡格局。5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱英大证券2022年宏观经济与大类资产配置展望宏观研究风险因素1.全球经济下行幅度超预期；2.新冠疫苗变异程度超预期；3.美联储货币政策收紧超预期。相关报告1.英大证券2021年宏观经济与大类资产配置展望报告《经济“上”、货币“稳”，有色、原油、A股“优”》（20210111）宏观研究员：郑后成英大证券研究所所长执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com 目录一、全球：经济增速高点已过，2022-2023年将渐次下行....................................................................................................5（一）疫情冲击不减叠加美联储加息缩表，2022年全球经济复苏力度减弱..............................................................5（二）全球宏观经济尚未进入衰退阶段，但2023年全球经济增速将较2022年下行...............................................8（三）2022年美国经济尚处于主动补库存阶段，但是经济增速大概率下台阶..........................................................91、在零售商主动补库存背景下，2022年美国大概率全年处于主动补库存阶段..............................................102、美国ISM制造业PMI大概率前高后低，但是跌破50.0的概率较低.............................................................123、美联储本轮加息的高点大概率不超2.25%，次数不超8次............................................................................15（四）加息背景下，美债收益率确定性上行，美元指数与美股大概率上行.............................................................161、10年期美债收益率大概率上行至2.25%至2.99%之间....................................................................................172、美元指数大概率走出“三重顶”形态..............................................................................................................183、美联储加息期间，美股未必“应声下跌”，相反，上行概率较大...............................................................20二、中国经济：“稳字当头”，奋力实现5.50%左右的GDP增速目标............................................................................22（一）不应对2022年出口增速过分悲观，投资是“稳增长”的主力军...................................................................231、2022年出口金额累计同比低于2021年，但是大概率录得2位数增长........................................................232、高技术制造拉动2022年制造业投资增速维持在较高水平.............................................................................263、2022年房地产投资增速度大概率企稳反弹......................................................................................................274、2022年基建投资增速大概率前高后低，但全年增速不会太高......................................................................305、消费增速小幅上行，难以修复至疫情前8.0%的水平......................................................................................32（二）2022年PPI与CPI“剪刀差”大概率收窄且反转.............................................................................................341、在猪肉CPI当月同比推动下，2022年CPI中枢大概率温和上移..................................................................352、PPI当月同比大概率前高后低，逐季下行，4季度大概率进入负值区间.....................................................40（三）2022年宏观政策的力度强于2021年，货币政策与财政政策协同发力..........................................................41（四）2022年货币政策宽松力度介于2020年与2021年之间，大概率继续降准与降息........................................421、2022年法定存款准备金率与政策利率大概率继续下调..................................................................................442、人民币汇率“多空交织”，但利空因素占上风...............................................................................................463、2022年外汇储备中枢大概率较2021年小幅下行............................................................................................484、M1同比触底反弹，M2同比与社融增速大概率迎来拐点.................................................................................49（五）小微企业以及民生是财政支出重点领域，2022年减税降费大概率超1.2万亿元........................................51（六）2022年工业企业利润总额累计同比大概率高于10.0%，且全年“前高后低”.............................................54三、大类资产配置：债强股不弱，金猪承压并蓄势上行，油铜冲高且小幅回落...........................................................56（一）A股不具备大幅下跌的基础..........................................................................................