贵金属周报：美国非农数据弱势 降息驱动仍在

贵金属周报 2025/08/02 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：受到美联储议息会议鹰派表态的影响，本周贵金属价格表现偏弱，内盘截至周五日盘收盘，沪金跌0.85%，报770.72元/克，沪银跌5.05%，报8918.00元/千克；COMEX金涨2.32%，报3416.00美元/盎司，COMEX银跌3.18%，报37.11美元/盎司； ◆美联储召开7月议息会议，联储主席鲍威尔货币政策表态偏鹰派，对金银价格形成压制：鲍威尔在议息会议中表态强硬，几乎拒绝透露任何关于九月议息会议货币政策路径的信息，他认为后续的货币政策路径取决于经济数据，关键在于“把握时机”。鲍威尔认为劳动力市场状况良好，并表示核心通胀有30%-40%来自于关税。鲍威尔表明目前美国经济需要适度的限制。本次议息会议中，监管副主席鲍曼以及理事沃勒投下反对票，认为应当进行降息操作，两人随后在当地时间周五发表声明。美联储新任主席潜在候选人、理事沃勒表示关税所带来的物价水平上升是一次性的，而这将不会引发持续性的通胀，劳动力市场方面，沃勒认为私营部门的就业增长近乎停滞，劳动力市场下行风险增加。特朗普所任命的监管副主席鲍曼则表明，她确信关税不会对于通胀形成持续性的冲击，联储应当更加注重就业目标的风险。但是，沃勒和鲍曼的表态显示联储内部对于货币政策的观点已出现明显分化，前期宣布因个人原因不参加本次议息会议的理事库格勒宣布将在下周辞职，这令特朗普能够提前任命一位他所认同的美联储理事，甚至是潜在的新任联储主席，而这意味着票委中将存在三位特朗普的坚定支持者。鲍威尔维持独立、鹰派货币政策的根基已被动摇。 ◆周五大幅弱于预期的非农“抹去”本周前期市场对于美国经济具备韧性的判断：周三所公布的ADP就业数据以及GDP数据具备韧性，美国7月ADP就业人数为10.4万人，高于预期的7.5万人以及前值的-2.3万人。受到一季度抢进口因素消退的影响，美国二季度实际GDP季度环比年化值为3%，大幅高于预期的2.4%与前值的-0.5%。周四公布的美国至7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.4万人以及前值的21.7万人。美国6月核心PCE物价指数同比值为2.8%，高于预期的2.7%，与前值相符。此外，美国7月芝加哥PMI为47.1，大幅高于预期的42以及前值的40.4。在议息会议鹰派货币政策表态以及超预期经济数据的驱动下，美元指数盘中回升至100之上。但周五公布的非农就业数据令市场预期逆转，美国7月季调后非农就业人口变动数为7.3万人，大幅低于预期的11万人。6月及5月的新增非农就业数据被大幅度修正，6月新增非农下修至1.4万人，5月新增非农下修至1.9万人，两个月合计下修25.8万新增非农就业。政府就业增长近乎被“剔除”，7月政府就业人数下降1万人，6月政府就业由7.3万人下修至1.1万人，5月政府就业由0.7万人下修至-5万人。数据公布后，特朗普宣布立刻解雇负责非农数据统计的美国劳工统计局局长。 ◆非农数据公布后，市场对于联储后续宽松货币政策的预期大幅回升，CME利率观测器显示，当前市场预期美联储在九月议息会议中进行25个基点降息操作的概率升至80.3%，同时预期联储将在10月议息会议中继续降息25个基点。综上所述，随着特朗普通过人事任命对美联储货币政策独立性进行强力施压，叠加大幅低于预期的就业数据，美联储后续施行进一步宽松的货币政策是具备确定性的。贵金属策略上建议逢低买入，沪金主力合约参考运行区间773-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8885-9287元/千克。 黄金技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在本周五前持续回落，但并未伴随着成交放量，周五非农数据公布后夜盘跳空高开，总体而言仍处于三角形收敛末端，价格表现相对强势，需要关注其触及上方趋势线时的反应。 白银技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数在楔形末端形成假上破，随着议息会议的表态价格大幅回落，持仓量出现明显下降。并在8900元/千克颈线位得到支撑，当前再度开启震荡盘整周期，关注8663-9090元/千克价格的支撑带。 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到美联储议息会议鹰派表态的影响，本周贵金属价格表现偏弱，内盘截至周五日盘收盘，沪金跌0.85%，报770.72元/克，沪银跌5.05%，报8918.00元/千克；COMEX金涨2.32%，报3416.00美元/盎司，COMEX银跌3.18%，报37.11美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内盘黄金持仓表现强于外盘，本周沪金持仓量小幅上升2.93%至43.16万手，COMEX黄金持仓量截至最新报告期下跌9.02%至44.53万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内外盘白银持仓表现弱势，沪银总持仓量本周下跌8.57%至78.6万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌1.93%至17.03万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至7月29日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓均出现回落，COMEX黄金管理基金净持仓下降2.57万手至13.43万手，COMEX白银管理基金净持仓下降990手至4.3万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至8月1日为2167.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27381吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周美联储负债端的财政部一般账户余额回补859亿美元的资金，存款准备金规模下降至3.29万亿美元。 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国6月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.4%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.1%。美国6月核心CPI同比值为2.9%，低于预期的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.4万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国7月ISM制造业PMI为48，处于荣枯线之下，低于预期的49.5以及前值的49。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国6月屋开工总数年化值为132.1万户，高于预期的130万户和前值的126.3万户。美国6月营建许可总数年化值为139.7万户，高于预期的139万户和前值的139.4万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层