债市基本面点评报告：淡季弱势，价先于量

本月制造业PMI回落至49.3，订单类、生产、采购类指标均出现不同程度的回落，其中新订单指数和生产指数是主要拖累。价格类指标表现乐观，原材料价格指数和出厂价格指数分别上行3.1和2.1个点，带动企业生产经营预期改善0.6个点。

供给韧性强于需求：7月制造业PMI超季节性回落，主要受暴雨洪涝灾害和出口需求快速回落影响。外需前高后低，美国去库周期下短期内难有明显反弹。内需方面，消费品制造业PMI大幅下滑可能与以旧换新补贴力度减弱有关，虽然短期国补资金下达或刺激社零消费企稳，但长期看下半年补贴力度弱于上半年，叠加高基数压力，社零走弱可能性较大。

反内卷对价格提振空间有限：价格修复是本月经济活动最大亮点，预计7月PPI将在负区间内上行至-3.4%左右。但对比供给侧改革，反内卷政策力度和需求环境均较弱，其对价格的提振效应大概率弱于供给侧改革，PPI同比在去年年中之前难以回到0轴以上。

建筑业PMI超季节性回落：建筑业PMI大幅回落至近十年同期低位，主要受高温、暴雨洪涝灾害和市场主体对后市预期不乐观影响。服务业景气度相对稳定，暑期假日效应带动相关行业商务活动指数位于高位景气区间。

展望下半年，一季度、二季度GDP增速已分别达到5.4%、5.2%，三、四季度只需分别实现4.9%、4.7%左右增速即可达成全年目标，压力不大，政策发力的紧迫性也较低，下半年经济基本面可能较难期待更多外部的政策助力。