债市基本面点评报告：淡季弱势 价先于量

本月制造业PMI回落0.4个点至49.3，订单类、生产类、采购类指标均有所回落，库存指数转为下行，但价格类指标有所修复，原材料价格指数及出场价格指数分别上行3.1、2.1个点，带动生产经营预期改善0.6个点。

供给韧性强于需求：7月制造业PMI超季节性回落，主要受暴雨洪涝灾害和出口需求快速回落影响。外需前高后低，美国去库周期下短期内难有明显反弹；内需方面，以旧换新补贴力度减弱，下半年社零消费或走弱。

反内卷对价格提振空间有限：价格修复是本月最大亮点，预计7月PPI将上行至-3.4%左右。但与供给侧改革相比，反内卷政策力度、需求环境均较弱，对价格的提振效应大概率弱于供给侧改革。

建筑业PMI超季节性回落：建筑业PMI大幅回落2.2个点至近十年同期最低，受高温、暴雨洪涝灾害和市场主体预期不乐观影响。

服务业景气度相对稳定：服务业PMI为50.0，暑期假日效应带动相关行业商务活动指数位于高位景气区间。

展望下半年：前三季度GDP增速已达标，下半年压力不大，政策发力紧迫性不高，经济基本面难期待更多外部政策助力。