天然气/化工行业点评报告：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 418 47133.2 40253.04 37088.5 行业总市值(百万元) 6286285 40253.04 行业流通市值(百万元) 3073427 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中泰化工周度观点21W36：化纤产销放量，低库存进入金九银十 2 中泰化工周度观点21W35：制冷剂行业景气上行，生物基材料加速发展 3 中泰化工周度观点21W34：原油价格震荡回落，新洋丰进军新能源 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 广汇能源 9.02 0.20 0.42 0.54 0.66 45.24 21.59 16.76 13.72 3.33 未评级 中国石油 5.50 0.10 0.46 0.48 0.51 55.00 12.09 11.36 10.82 0.80 未评级 新奥股份 20.70 0.82 1.12 1.33 1.56 25.24 18.48 15.58 13.28 4.66 未评级 新天然气 40.99 1.14 3.09 1.70 1.96 35.96 13.27 24.05 20.94 4.63 未评级 九丰能源 36.81 2.13 2.09 2.56 2.97 17.28 17.58 14.36 12.40 2.92 未评级 深圳燃气 12.28 0.46 0.55 0.62 0.69 26.70 22.45 19.70 17.82 2.94 未评级 备注：股价取自2021年9月13日，数据来源wind一致预期 投资要点  需求：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，布伦特油价从年初的51.47美元/桶上涨至9月11日当周的72.29美元/桶，增速为41.7%，助推天然气价格中枢上扬。根据Wind,截至9月12日当周，NYNEX天然气价为4.83百万英热/桶，同比增长102.3%；中国LNG出厂价为5997元/吨，同比增长149%。 1)全球极端天气刺激短期需求：美国2月份得克萨斯州寒潮造成天然气管道拥堵和大范围停电，导致供应短缺；夏天欧洲和北美也出现了持续的高温天气，根据欧盟气象检测机构哥白尼表示，今年6至8月的地表平均气温，比1991至2020年的均温高出将近摄氏1度，成为有记录以来最热夏季。根据交能网，欧盟发电结构中最大部分为核能（占比25%），因为气温太高部分反应堆被迫关闭，此外由于高温降水减少，水库水位下降导致水电（占比10%）也在下降,减少的电力需要天然气补充（占比20%）,因此出现淡季不淡的现象。 2)双碳政策提振各行业用气：天然气在一次能源中具有单位碳排放低、热值高的特点，同等重量的LNG的碳排放量为煤、柴油和燃料油的0.78倍、0.76倍和0.72倍；1公斤LNG热值约为12325Kcal（假设一吨LNG为1,450立方米气态天然气），为同等重量的煤、柴油和燃料油的2.47倍和1.12倍。因此相比其他能源，天然气作为低碳清洁、经济高效能源，在双碳政策下需求持续增加。根据Wind,今年上半年表观消费量为6188.3亿方，同比增长15.3%，且每月增速均在10%以上。根据国家能源局预测，2021年全年天然气消费量为3650~3700亿立方米，同比去年增长370亿立方米以上，其中城镇燃气新增用气100亿~120亿立方米；工业燃料（陶瓷、玻璃等行业）新增用气150亿~180亿立方米；发电新增用气100亿立方米左右；交通、化工增量预计20亿~30亿立方米。在人类从一次能源向可再生能源过度的阶段，天然气作为最佳过度桥梁，有望维持高增速持续打开成长空间。 3）全球库存低位推升气价：储气为天然气供需重要一环，在双碳政策及极端天气带动下，全球主要消费地库存状况低位运行，带动了供暖季前补库需求的增长。根据EIA，截至9月5日当周，美国地下储气工作气体库存为2.92万亿立方英尺，同比去年降低了6020亿立方英尺，降幅达17%。根据Eurostat,6月份，欧洲27国天然气库存为44.64亿方，同比减少了53.8%，为过去五年来最低水平。 供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升 天然气/化工 证券研究报告/行业点评报告 2021年09月14日 [Table_Industry] 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-022020-062020-102021-022021-06上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评  供给：油气公司资本开支缩减，产量跟进仍需时日。 1）产量跟进仍需时日：2020年受到低油价影响，油气公司纷纷缩减资本开支，根据石油和天然气新闻休斯顿报道，2020年美国38家石油和天然气公司将资本开支下修36%，减少了410亿美元，根据中新网，卡塔尔石油公司缩减30%的资本开支。 支出削减的很大一部分是减少钻井和完井活动，这使得今年在旺盛需求下供给能力难以跟进。根据贝克休斯，全球天然气钻机数量自2020年初的432台骤减至10月份的243台，截至2021年8月已恢复至301台，但复苏进度仍较为缓慢，产能跟进仍需时日。 2）双碳政策下油气公司积极转型。得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。欧洲方面，bp、壳牌、道达尔等欧洲企业，他们在清洁能源和低碳技术的投资占比不断增大。目前，欧洲油企普遍承诺将出售的能源产品碳强度降低50%—60%；Equinor计划到2030年将15%—20%的资金投向新能源解决方案，bp则计划到2025年将低碳项目投资增至每年30亿—40亿美元，到2030年增至50亿美元。 3）北溪2号计划四个月后开通。目标是通过波罗的海和德国，每年从俄罗斯向欧盟国家提供550亿立方米的天然气。根据Gazprom，北溪2号新建管输线路已于21年9月6日正式完工，运营该线路仍需要获得德国当局的认证，根据德国联邦网络局，预计需要四个月时间完成认证，若按此进度，今年冬季仍无法缓解欧洲供给紧缩的压力。  未来：短期价格或维持高位震荡，长期双碳目标下量价齐升。从历史经验看，供暖季以及前期的补库需求将会短期快速抬升天然气需求量，因此供暖季及前期补库阶段往往天然气价格支撑较足，或有一段平稳抬升期，我们认为，在今年“淡季不淡“行情背景下，已反应了用气企业调整生产计划保库存的策略，且“三桶油”积极备为压舱石保证市场供给，因此或将维持高位震荡的局势，但若像2020年冬季出现极端寒冷的情况，在更大的需求增量下价格或有快速抬升的可能。长期来看，看好在双碳政策背景下，天然气充当最佳过度能源，维持高增速持续打开成长空间。  风险提示：国际气价大幅抬升、国内气价大幅波动、下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评 内容目录 一、需求：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。 ........................................ - 4 - 二、供给：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。 ........................................ - 8 - 三、未来：短期价格或维持高位，长期双碳目标下量价齐升。 .......................... - 9 - 三、风险提示 ...................................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评 一、需求：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。  全球景气持续复苏，底库环境推升气价。2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，布伦特油价从年初的51.47美元/桶上涨至9月11日当周的72.29美元/桶，增速为41.7%，助推天然气价格中枢上扬。根据Wind,截至9月12日当周，NYNEX天然气价为4.83百万英热/桶，同比增长102.3%；中国LNG出厂价为5997元/吨，同比增长149%。 图表1：NYNEX天然气价持续上涨（美元/百万英热） 图表2：国内LNG价格超历史同期（元/吨） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所  全球极端天气刺激短期需求。美国2月份得克萨斯州寒潮造成天然气管道拥堵和大范围停电，导致供应短缺；夏天欧洲和北美也出现了持续的高温天气，根据欧盟气象检测机构哥白尼表示，今年6至8月的地表平均气温，比1991至2020年的均温高出将近摄氏1度，成为有记录以来最热夏季。根据交能网，欧盟发电结构中最大部分为核能（占比25%），因为气温太高部分反应堆被迫关闭，此外由于高温降水减少，水库水位下降导致水电（占比10%）也在下降,减少的电力需要天然气补充（占比20%）,因此出现淡季不淡的现象。 图表3:欧洲发电结构 资料来源：交能网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评  天然气碳排放低、经济高效优势被低估。天然气单位碳排放低，同等重量的LNG的碳排放量为煤、柴油和燃料油的0.78倍、0.76倍和0.72倍；天然气热值效率高，天然气热值约为35590 KJ/Nm³，换成大卡约为8500cal/ m³。1公斤LNG热值约为12325Kcal（假设一吨LNG为1,450立方米气态天然气），LNG热值为同等重量的煤、柴油和燃料油的2.47倍和1.12倍；天然气单位成本低，除煤炭外，天然气单位Kcal热量的价格最低，约为0.33元/Kcal。因此相比其他能源，天然气作为低碳清洁、经济高效能源，更符合当下及未来我国对能源的要求。 图表4: 天然气清洁低碳、经济高效 能源名称 单位热值 Kcal/kg 二氧化碳排放系数CO2/kg 2020年均价 元/吨 热值单位价格 元/千大卡 液化天然气 12325 2.1622 4144 0.67 柴油 11000 3.0959 6044 1.10 原煤 5000 1.9003 860 0.34 燃料油 9988 3.1705 3363 0.67 资料来源：燃料信息大全、卓创资讯，中泰证券研究所  天然气为第三次能源革命的最佳过渡能源。根据BP能源统计，20世纪70年代石油一次能源使用占比达50%，煤炭、天然气与水电占据另外半壁江山。此后进入第三次能源转换的进程，新能源、天然气能源占比逐渐提高，石油、煤炭能源占比逐渐减少，2020年最新一次能源消费比例数据显示：石油占33%、天然气占24%、煤炭占27%，新能源占16%，“四分天下”的能源格局已基本形成。根据国际能源署（IEA）发