天然气行业点评：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ bl _Su y 今日预览 今日重点>>  【化工】谢楠：涤纶长丝行业点评：长丝底部反转趋势出现，“金九银十”或只是开始  【化工】谢楠：天然气行业点评：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升 研究分享>>  【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：千元新品上市在即，长期配置价值凸显  【传媒】康雅雯：2021H中报总结：关注行业监管趋势下线上娱乐消费及线下场景复苏的投资机会 【晨会聚焦】天然气行业点评：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升 证券研究报告 2021年9月14日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【化工】谢楠：涤纶长丝行业点评：长丝底部反转趋势出现，“金九银十”或只是开始 复盘：年内涤纶长丝行情整体呈现倒V走势，8月景气低谷已过 （一）年初景气复苏需求放量，产业链利润下移趋势明确。 需求复苏为主旋律：2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，聚酯产业链整体价格上扬。据海关总署，2021年上半年涤纶长丝出口166万吨，同比2020年增加了45.49%，同比2019年增加了49.33%；根据CCFEI，上半年国内下游织机开工率较去年大幅改善，整体处于历史中枢位置之上，全球复苏加速助推涤纶长丝行业国内外需求放量。此外，上游PTA与MEG产能集中释放，加快产业链利润向长丝端传导。 产业链利润转移加速：当前PTA已升级至第四代，处于新老装置的更迭阶段。根据卓创资讯2019年统计的数据显示，第一代产能有536万吨/年，第二代产能有915万吨/年，落后产能的替换空间仍较大。新增产能多集中于化纤龙头企业，我们预计在产能替换的过程中，PTA的盈利或受到挤压，同时上游PX环节同样竞争激烈，利润有望传导至下游更具差异化与消费品属性的长丝环节。根据CCFEI，上半年PTA产能集中释放，累计投产3套装置（福建百宏、虹港石化2#、逸盛新材料）合计830万吨，产能增速为13.2%;长丝另一原料MEG上半年累计投产了五套装置，合计新增产能355万吨，产能增速为22.3%。长丝方面仅新增四套装置（恒逸新材料、恒逸逸锦、江苏恒科、新凤鸣中跃）合计135万吨，产能增速为3.1%，上游产能增速明显大于长丝环节，加快产业链利润向下传导进程。 （二）进入三季度原料供给端收缩，疫情反复需求有所承压。 原料供给端收缩：根据卓创资讯，6月底PTA行业库存为311.51万吨，累计第四个月库存下降。步入7月PTA装置进入检修季，洛阳石化、独山能源、宁波台化、亚东石化、宁波逸盛、虹港石化等合计2110.5万吨的检修减产产能，且逸盛新材料新增330万吨产能不及预期，PTA价格大幅上涨，压缩长丝端利润。疫情反复需求有所承压：步入7月，下游纺织行业需求走弱，国内方面下游纺服企业受去年“金九银十”原料价格急涨的影响，部分厂商已于Q2提前采购备货；海外方面，受出口运力不足及海运费用上调等因素影响，原Q3的出口订单多数提前至Q2下达，整体季节性刚需效应有所减弱。新增需求部分，由于Delta病毒在国内外蔓延，下游观望情绪浓厚，下单采购谨慎，织造业进入真空期。根据CCFEI，行业长丝POY库存自7月初的9.5天，8月底累库至21.5天，长丝产销率降至历史低位。 “金九银十”或只是开始，看好长丝格局长期向好。 8月减产9月促销：根据卓创资讯，8月国内四家主流龙头聚酯工厂联合减产其20%的产能，同时另有萧山、张家港、宁波、湖州等中小工厂也有不同程度减产，涉及产能513.9万吨。步入9月，江浙、福建等地区长丝工厂率先开展促销，主流大厂产销率在200%-800%，而后行业纷纷进行不同程度的促销，根据CCFEI，截至9月13日当周，行业库存已降至18天，处于历史中枢位置，我们认为，随着“金九银十”订单的陆续下达，低库环境下涤纶长丝有望迎来景气周期。 “金九银十”毋需悲观：受出口运力不足及海运费用上调等因素影响，原Q3的出口订单多数提前至Q2下达，我们认为整体“金九银十”的季节性刚需效应有所减弱，但由于纺织行业受流行趋势影响具有差异化与及时性的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 要求，前置的订单多为经编坯布等标准品，针织服装等订单提前消化有限，根据CCFEI，截至9月13日当周，下游织机开工率位72%，环比上周+2%，下游需求温和回升，季节性刚需有望逐步下达。此外，同样受海运运力不足的影响，明年“金三银四”行情的订单有望提前2-3个月下达，下游企业重新进入备库阶段，Q4有望延续行情。 看好长丝格局长期向好：据隆众资讯，2021年上半年，行业淘汰140万吨落后产能，部分小企业停产，出清步伐加速。同时，年内预计新增产能495万吨，其中80%来自龙头企业（桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹、恒力石化），且未来新增产能仍以龙头企业扩产为主。随着落后产能的陆续退出与龙头公司的产能扩张，预计未来行业集中度将继续提升，行业CR5有望从2020年的57%提升至2025年68%，龙头企业的议价能力将进一步加强，行业格局持续优化，支撑长丝景气度。 风险提示：原料及产品价格大幅震荡、终端需求不及预期、海外疫情反复、产能信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《涤纶长丝行业点评：长丝底部反转趋势出现，“金九银十”或只是开始》 发布时间：2021年9月14日 报告作者：谢 楠 中泰化工首席S0740519110001 ►【化工】谢楠：天然气行业点评：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升 需求：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，布伦特油价从年初的51.47美元/桶上涨至9月11日当周的72.29美元/桶，增速为41.7%，助推天然气价格中枢上扬。根据Wind,截至9月12日当周，NYNEX天然气价为4.83百万英热/桶，同比增长102.3%；中国LNG出厂价为5997元/吨，同比增长149%。 1)全球极端天气刺激短期需求：美国2月份得克萨斯州寒潮造成天然气管道拥堵和大范围停电，导致供应短缺；夏天欧洲和北美也出现了持续的高温天气，根据欧盟气象检测机构哥白尼表示，今年6至8月的地表平均气温，比1991至2020年的均温高出将近摄氏1度，成为有记录以来最热夏季。根据交能网，欧盟发电结构中最大部分为核能（占比25%），因为气温太高部分反应堆被迫关闭，此外由于高温降水减少，水库水位下降导致水电（占比10%）也在下降,减少的电力需要天然气补充（占比20%）,因此出现淡季不淡的现象。 2)双碳政策提振各行业用气：天然气在一次能源中具有单位碳排放低、热值高的特点，同等重量的LNG的碳排放量为煤、柴油和燃料油的0.78倍、0.76倍和0.72倍；1公斤LNG热值约为12325Kcal（假设一吨LNG为1,450立方米气态天然气），为同等重量的煤、柴油和燃料油的2.47倍和1.12倍。因此相比其他能源，天然气作为低碳清洁、经济高效能源，在双碳政策下需求持续增加。根据Wind,今年上半年表观消费量为6188.3亿方，同比增长15.3%，且每月增速均在10%以上。根据国家能源局预测，2021年全年天然气消费量为3650~3700亿立方米，同比去年增长370亿立方米以上，其中城镇燃气新增用气100亿~120亿立方米；工业燃料（陶瓷、玻璃等行业）新增用气150亿~180亿立方米；发电新增用气100亿立方米左右；交通、化工增量预计20亿~30亿立方米。在人类从一次能源向可再生能源过度的阶段，天然气作为最佳过度桥梁，有望维持高增速持续打开成长空间。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 3）全球库存低位推升气价：储气为天然气供需重要一环，在双碳政策及极端天气带动下，全球主要消费地库存状况低位运行，带动了供暖季前补库需求的增长。根据EIA，截至9月5日当周，美国地下储气工作气体库存为2.92万亿立方英尺，同比去年降低了6020亿立方英尺，降幅达17%。根据Eurostat,6月份，欧洲27国天然气库存为44.64亿方，同比减少了53.8%，为过去五年来最低水平。 供给：油气公司资本开支缩减，产量跟进仍需时日。 1）产量跟进仍需时日：2020年受到低油价影响，油气公司纷纷缩减资本开支，根据石油和天然气新闻休斯顿报道，2020年美国38家石油和天然气公司将资本开支下修36%，减少了410亿美元，根据中新网，卡塔尔石油公司缩减30%的资本开支。 支出削减的很大一部分是减少钻井和完井活动，这使得今年在旺盛需求下供给能力难以跟进。根据贝克休斯，全球天然气钻机数量自2020年初的432台骤减至10月份的243台，截至2021年8月已恢复至301台，但复苏进度仍较为缓慢，产能跟进仍需时日。 2）双碳政策下油气公司积极转型。得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。欧洲方面，bp、壳牌、道达尔等欧洲企业，他们在清洁能源和低碳技术的投资占比不断增大。目前，欧洲油企普遍承诺将出售的能源产品碳强度降低50%—60%；Equinor计划到2030年将15%—20%的资金投向新能源解决方案，bp则计划到2025年将低碳项目投资增至每年30亿—40亿美元，到2030年增至50亿美元。 3）北溪2号计划四个月后开通。目标是通过波罗的海和德国，每年从俄罗斯向欧盟国家提供550亿立方米的天然气。根据Gazprom，北溪2号新建管输线路已于21年9月6日正式完工，运营该线路仍需要获得德国当局的认证，根据德国联邦网络局，预计需要四个月时间完成认证，若按此进度，今年冬季仍无法缓解欧洲供给紧缩的压力。 未来：短期价格或维持高位震荡，长期双碳目标下量价齐升。从历史经验看，供暖季以及前期的补库需求将会短期快速抬升天然气需求量，因此供暖季及前期补库阶段往往天然气价格支撑较足，或有一段平稳抬升期，我们认为，在今年“淡季不淡“行情背景下，已反应了用气企业调整生产计划保库存的策略，且“三桶油”积极备为压舱石保证市场供给，因此或将维持高位震荡的局势，但若像2020年冬季出现极端寒冷的情况，在更大的需求增量下价格或有快速抬升的可能。长期来看，看好在双碳政策背景下，天然气充当最佳过度能源，维持高增速持续打开成长空间。 风险提示：国际气价大幅抬升、国内气价大幅波动、下游需求不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天然气行业点评：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升》 发布时间：2021年9月14日 报告作者：谢 楠 中泰化工首席S0740519110001 研究分享 ►【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：千元新品上市在即，长期配置价值凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 事件：据国酒时空公众号，茅台1935有望于近期上市，出厂价788元/瓶，零售定价1188元/瓶。 茅台1935卡位千元，成为公司全新增长点。从产品本身来看，茅台1935前身是遵义1935，包装上对遵义1935进行升级，口感非常接