2019Q1财报点评：啤酒销量淡季不淡，全年有望实现量价齐升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 啤酒销量淡季不淡，全年有望实现量价齐升 ——重庆啤酒（600132）2019Q1财报点评 2019年04月28日 强烈推荐/维持 重庆啤酒 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2019年一季报，2019Q1公司实现营业收入8.33亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润8568.11万元，同比增加13.39%。  啤酒销量淡季不淡，营收保持健康增长。公司2019Q1实现营收8.33亿元，同比增长2.53%。拆分量价来看，销量方面，在啤酒行业整体销量增长陷入瓶颈的大趋势下，公司延续2018年增长趋势，实现啤酒销量为22.49万千升，比上年同期21.41万千升增长了5.04％。我们认为量的增长主要得益于公司对基地市场的深耕和四川、湖南市场的开拓。价格方面，公司一季度吨酒价为3703.68元，较去年同期下降2.51pct，环比上升4.40pct。由于一季度是啤酒行业的传统淡季，产品结构的改善并不明显，价格对营收的贡献较低。整体来看，公司渠道深耕初见成效，销量增长显著，随着啤酒旺季的到来，产品结构改善或加速，带动营收快速快速增长。  “涨价红利”如期释放，公司营运效率持续改善。2019Q1公司实现归母净利润8568.11万元，同比增长13.39%，净利率10.28%，较上年提升0.98pct。盈利能力的改善主要来自毛利率和期间费用率的改善。毛利率方面，2019Q1公司毛利率为37.40%，较上一年同期提高2.36pct。尽管吨酒价有所下降，但包材、制造费用方面较去年同期有所下降，“涨价红利”有所体现。期间费用方面，2019Q1公司期间费用率为16.86%，较上一年降低0.97pct。公司推行运营成本管理以及组织结构优化，提升公司运营效率。未来随着毛利率和期间费用率的改善，公司盈利能力有望进一步提升。  深耕三地市场，产品结构升级，19年有望实现量价齐升。公司19年计划实现啤酒产销量 95.00 万千升，实现税后净收入 32.50 亿元地区知名品牌，从目前看，公司目标实现可能性较大。一方面，公司在重庆地区市占率85%左右，基地市场消费者粘性大，逐渐成长为公司坚实的护城河。未来公司依托重庆基地市场，以高端化带动深耕重庆、湖南和四川三省市场，公司销量有望继续保持稳定增长趋势。另一方面，公司“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合磨合程度不断加深，两大品牌融合程度不断提高。在行业中高端升级趋势下，公司凭借嘉士伯、乐堡等国际品牌，进入行业发展快车道。公司高端化战略明确且坚定，于19年年初推出定位在8元价格带的醇国宾。随着公司产品价格带的不断丰富，产品结构有望进一步升级，实现量价齐升。  盈利预测：随着公司产品结构的不断优化，以及对三地市场的不断深耕，未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为38.19/42.41/47.73亿元，同比增长10.14%/11.04%/12.55%，归母净利润为5.07/6.53/8.47亿元，同比增长25.55%/28.74%/29.68%，EPS分别为1.05/1.35/1.75元，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；省外扩张不达预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,175.52 3,467.34 3,818.85 4,240.58 4,772.89 增长率（%） -0.64% 9.19% 10.14% 11.04% 12.55% 归母净利润 329.46 403.98 507.22 653.00 846.78 增长率（%） 82.03% 22.62% 25.55% 28.74% 29.68% 净资产收益率（%） 28.31% 35.28% 41.84% 52.94% 67.56% 每股收益(元) 0.68 0.83 1.05 1.35 1.75 PE 51.99 42.40 33.33 25.93 20.00 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 14.72 14.96 14.13 13.89 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66555574 wuwd@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 37.27-20.88 总市值（亿元） 160.73 流通市值（亿元） 160.73 总股本/流通A股（万股） 48397/48397 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.65 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《重庆啤酒（600132）调研简报：关厂增效，坚定高端，重庆啤酒走在行业最前端》2019-03-08 2、《重庆啤酒（600132）：产品机构升级推动利润持续改善》2018-08-27 2、《重庆啤酒（600132）：产品结构升级助力利润持续增长》2018-04-16 3、《重庆啤酒（600132）深度报告：同步全球产品结构升级中》2017-10-11 -50.00%0.00%50.00%100.00%沪深300 重庆啤酒 P2 东兴证券财报点评 重庆啤酒（600132）：啤酒销量淡季不淡，全年有望实现量价齐升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1607 1486 1723 1790 1861 营业收入 3176 3467 3819 4241 4773 货币资金 689 967 1215 1276 1339 营业成本 1926 2083 2246 2426 2648 应收账款 27 67 52 49 50 营业税金及附加 265 280 310 341 376 其他应收款 42 13 14 16 18 营业费用 465 455 516 560 620 预付款项 18 11 11 11 11 管理费用 156 154 172 187 205 存货 631 337 357 366 370 财务费用 23 18 -11 -12 -13 其他流动资产 41 23 23 23 23 资产减值损失 67.98 93.40 70.00 60.00 40.00 非流动资产合计 1900 1811 1784 1754 1718 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 132 186 186 186 186 投资净收益 73.19 71.56 70.00 70.00 70.00 固定资产 1332.93 1234.52 1216.67 1192.98 1160.89 营业利润 334 480 587 750 966 无形资产 309 254 251 247 244 营业外收入 12.41 3.93 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 8 4 4 4 4 营业外支出 1.86 2.14 0.00 0.00 0.00 资产总计 3506 3298 3506 3544 3579 利润总额 345 482 587 750 966 流动负债合计 1707 1739 1912 1910 1908 所得税 19 61 62 79 101 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 326 421 525 671 865 应付账款 503 425 461 465 479 少数股东损益 -3 17 18 18 18 预收款项 76 84 96 109 123 归属母公司净利润 329 404 507 653 847 一年内到期的非流动负债 0 243 243 243 243 EBITDA 815 914 659 824 1043 非流动负债合计 634 396 396 396 396 EPS（元） 0.68 0.83 1.05 1.35 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2341 2136 2309 2307 2304 成长能力 少数股东权益 2 17 35 53 71 营业收入增长 -0.64% 9.19% 10.14% 11.04% 12.55% 实收资本（或股本） 484 484 484 484 484 营业利润增长 79.25% 43.67% 22.13% 27.76% 28.88% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 82.03% 22.62% 25.55% 28.74% 29.68% 未分配利润 451 468 486 507 527 获利能力 归属母公司股东权益合计 1164 1145 1212 1233 1253 毛利率(%) 39.35% 39.93% 41.20% 42.79% 44.52% 负债和所有者权益 3506 3298 3506 3544 3579 净利率(%) 10.27% 12.15% 13.75% 15.82% 18.12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.40% 12.25% 14.47% 18.43% 23.66% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 28.31% 35.28% 41.84% 52.94% 67.56% 经营活动现金流 820 744 767 725 900 偿债能力 净利润 326 421 525 671 865 资产负债率(%) 67% 65% 66% 65% 64% 折旧摊销 457.59 415.79 0.00 81.25 84.95 流动比率 0.94 0.85 0.90 0.94 0.98 财务费用 23 18 -11 -12 -13 速动比率 0.57 0.66 0.71 0.75 0.78 应收账款减少 0 0 15 4 -1 营运能力 预收帐款增加 0 0 11 13 14 总资产周转率 0.92 1.02 1.12 1.20 1.34 投资活动现金流 6 -18 -38 -44 -23 应收账款周转率 81 74 64 84 97 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.48 7.47 8.61 9.15 10.11 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 73 72 70 70 70 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.83 1.05 1.35 1.75 筹资活动现金流 -405 -449 -499 -6