吉利汽车公司动态点评：新车型周期开启，未来有望实现量价齐升

吉利汽车（ ）公司动态点评 2022年03月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年03月26日 目前股价 9.42 总市值（亿元） 945.41 流通市值（亿元） 945.41 总股本（万股） 1,002,085 流通股本（万股） 1,002,085 12个月最高/最低 24.81/8.16 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 新车型周期开启，未来有望实现量价齐升 ——吉利汽车（0175.HK）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92114 101611 126249 156548 190989 (+/-%) -5.4% 10.3% 24.2% 24.0% 22.0% 归母净利润（百万元） 5397 4720 7014 10132 14043 (+/-%) -34.1% -12.5% 48.6% 44.5% 38.6% 摊薄EPS（元/股） 0.54 0.47 0.70 1.01 1.40 PE 21.5 24.6 16.5 11.5 8.3 资料来源：长城证券研究院 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收1016.11亿元，同比+10.31%；归母净利润48.47亿元，同比-12.54%；扣非后归母净利润52.5亿元，同比+20.22%。 对此我们点评如下： ◼ 收入端：全年营收触底反弹，同比+10.31%。公司全年实现营收1016.11亿元，同比+10.31%，继19-20年营收连续两年下跌以来营收增速首次由负转正。我们认为主要是由于在全球汽车行业回暖的背景下公司汽车销量小幅增长，2021年实现汽车销量132.8万辆，同比增长1%。 ◼ 毛利率：21年毛利率同比改善至17.14%。21年公司毛利率为17.14%，同比+1.14pct，相较于20年有明显改善。我们认为是因为公司21年推出了星系列（星瑞、星越L）、领克09和极氪001等新车型，产品结构持续优化，带动盈利水平提升。 ◼ 利润端：全年利润继续承压，下滑速度开始放缓。21年公司实现归母净利润48.47亿元，同比-12.4%，实现扣非归母净利润52.5亿元，同比+20.22%。我们认为公司21年归母净利负增长，主要是因为研发支出增加导致管理费用率上升，然而21年利润增速相较20年利润增速（-32.43%）同比上升20.03pct，下滑速度开始放缓，未来有望迎来业绩拐点。 ◼ 产品矩阵持续完善，有望实现量价齐升。公司22全年销量目标165万辆，同比增长24.2%。吉利汽车于21年发布雷神动力混动系统，开启动力4.0新时代，22年雷神动力系统将推出多款车型，开始发力。此外，吉利品牌将推出搭载CMA平台的全新SUV，几何也将推出一款全新纯电车型，极氪品牌也将再推出一款豪华智能纯电 MPV。我们认为未来随着公司新车型的推出，产品矩阵将持续完善，领克品牌和新能源车占比随之提升，公司有望实现量价齐升。 ◼ 投资建议及盈利预测：鉴于上游原材料价格较高、芯片短缺问题尚未解决、核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 俄乌局势紧张，我们下调预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为1262.49、1565.48、1909.89亿元，归母净利润依次为70.13、101.32、140.43亿元，对应当前市值，PE依次为16.5、11.5、8.3倍。维持 “增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅上涨、新能源车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 92113.88 101611.06 126248.68 156548.37 190989.01 成长性 营业成本 77376.86 84198.82 104155.16 128682.76 156610.98 营业收入增长 -5.4% 10.3% 24.2% 24.0% 22.0% 销售费用 5053.49 6322.76 6943.68 7827.42 8594.51 营业成本增长 -3.9% 8.8% 23.7% 23.5% 21.7% 管理费用 5745.02 7907.53 8206.16 9392.90 10504.40 营业利润增长 -36.0% -22.9% 83.9% 44.5% 38.6% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 -33.2% -27.6% 83.9% 44.5% 38.6% 财务费用 -208.32 -280.16 -252.50 -313.10 -381.98 归母净利润增长 -34.1% -12.5% 48.6% 44.5% 38.6% 其他收益 1035.29 126.38 500.00 500.00 500.00 盈利能力 投资净收益 875.41 1204.99 1600.00 1800.00 2000.00 毛利率 16.0% 17.1% 17.5% 17.8% 18.0% 营业利润 6048.93 4665.18 8579.71 12393.97 17178.51 销售净利率 6.6% 4.6% 6.8% 7.9% 9.0% 营业外收支 392.04 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 6.9% 8.0% 8.6% 11.0% 13.3% 利润总额 6440.97 4665.18 8579.71 12393.97 17178.51 ROIC 1.2% 9.0% 20.1% 10.7% 42.8% 所得税 866.35 312.17 514.78 743.64 1030.71 营运效率 少数股东损益 40.84 -494.44 1051.15 1518.45 2104.64 销售费用/营业收入 5.5% 6.2% 5.5% 5.0% 4.5% 归母净利润 5396.57 4720.06 7013.78 10131.87 14043.16 管理费用/营业收入 6.2% 7.8% 6.5% 6.0% 5.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 50934.74 65295.81 91375.88 117176.92 141988.35 财务费用/营业收入 -0.2% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 货币资金 18976.84 28013.99 7789.54 64175.63 28589.08 投资收益/营业利润 14.5% 25.8% 18.6% 14.5% 11.6% 应收票据及应收账款合计 24556.55 27032.03 36422.19 33589.72 51824.81 所得税/利润总额 13.5% 6.7% 6.0% 6.0% 6.0% 其他应收款 2714.82 3653.30 20.00 20.00 20.00 应收账款周转率 4.87 5.02 4.50 4.50 4.50 存货 3690.63 5521.57 46556.01 17785.37 60520.13 存货周转率 21.64 22.06 4.85 4.87 4.88 非流动资产 59880.99 69045.58 64333.38 61454.48 57572.87 流动资产周转率 1.82 1.75 1.61 1.50 1.47 固定资产 26574.28 30858.50 29258.83 27678.33 26101.34 总资产周转率 0.84 0.83 0.87 0.94 1.01 资产总计 110815.73 134341.40 155709.25 178631.40 199561.21 偿债能力 流动负债 41886.88 60350.56 58577.70 69508.09 74460.82 资产负债率 42.1% 47.7% 39.7% 40.9% 39.0% 短期借款 0.00 1906.74 24390.60 30.00 30.00 流动比率 1.22 1.08 1.56 1.69 1.91 应付款项 38414.02 49237.36 27485.39 55574.32 65405.08 速动比率 1.13 0.99 0.77 1.43 1.09 非流动负债 4715.59 3769.88 3262.86 3516.37 3389.61 每股指标（元） 长期借款 1959.75 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.54 0.47 0.70 1.01 1.40 负债合计 46602.46 64120.43 61840.55 73024.46 77850.43 每股净资产 6.02 6.51 498.32 554.16 630.65 股东权益 64213.27 70220.97 93868.71 105606.95 121710.79 每股经营现金流 0.16 1.53 -6.00 7.89 -3.76 股本 179.67 183.02 183.02 183.02 183.02 每股经营现金/EPS 0.30 3.25 -8.57 7.81 -2.68 留存收益 60038.34 65010.03 91019.71 101239.50 115238.70 少数股东权益 582.15 1614.83 2665.97 4184.43 6289.06 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 110815.73 134341.40 155709.25 178631.40 199561.21 PE 21.50 24.58 16.54 11.45 8.26 现金流量表 （百万） PEG 0.77 0.45 -20.71 0.41 0.15 经营活动现金流 1596.59 15348.34 -60137.21 79110.74 -37662.41 PB 1.92 1.78 0.02 0.02 0.02 其中营运资本减少 -7328.52 11062.32 -70230.43 65677.19 -55345.83 EV/EBITDA -2.52 -5.88 1.44 -3.91 -1.18 投资活动现金流 -5430.24 -7159.17 1569.30 1247.08 1731.76 EV/S