2020年三季报点评，Q3实现量价齐升，未来发展具备多看点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日公司发布2020年三季报，报告期内实现营收244.22亿元，同比-1.91%；实现归母净利润29.78亿元，同比+15.17%，基本EPS为2.2元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润87.43/11.23亿元，同比分别+4.76%/+17.57%。 二、分析与判断  Q3啤酒销量实现正增长，ASP和毛利率维持上行趋势 从销量角度看，前三季度公司实现啤酒销量694.2万千升，同比-3.52%，优于行业整体表现（销量同比-6.82%），其中20Q3单季度实现啤酒销量253.6万千升，同比+2.88%，主要系公司Q3积极作为把握旺季机会促进动销，不过由于补库存因素于Q2基本兑现，因此增速环比降速明显。从ASP和毛利率看，前三季度公司销售ASP为3518元/千升，同比+1.67%（Q3为3448元/千升，同比+1.82%），结构升级稳健推进；前三季度公司销售毛利率为41.98%，同比+1.79ppt(Q3为42.37%，同比+2.03ppt），ASP及毛利率上升主要得益于公司大力发展听装酒和精酿啤酒等高附加值产品的产品战略，疫情期间受消费场景中非即饮占比提高影响，产品罐化率有所提升，产品结构得以优化，预计未来吨价及毛利率有望持续上行。  经营水平稳健，毛利率贡献盈利能力提高 从期间费用率看，前三季度公司整体期间费用率为19.14%，同比-0.40ppt(Q3为17.57%，同比-0.57ppt）。其中销售费用率16.94%，同比-0.48ppt(Q3为14.53%，同比-1.59ppt）；管理费用率3.65%，同比+0.06ppt(Q3为4.43%，同比+0.80ppt）；研发费用率0.05%，同比0.00ppt(Q3为0.05%，同比+0.00ppt）；财务费用率-1.49%，同比+0.02ppt(Q3为-1.45%，同比+0.22ppt），整体经营水平维持稳定。从盈利能力来看，前三季度公司归母净利率为12.19%，同比+1.81ppt(Q3为12.84%，同比+1.40ppt），盈利能力提高主要由毛利率贡献。  未来发展具备多看点，看好公司盈利能力改善 当前啤酒行业已进入量减价增的局面，市场格局相对稳定，为各家啤酒企业提高盈利能力提供条件。收入端，近年来公司主品牌表现优秀，产品结构进一步优化，受疫情影响整体罐化率有所提升，二者共同贡献公司盈利能力，且未来有望形成长期趋势，加速公司产品高端化战略落地。成本端，2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业，今年由于疫情影响，关厂节奏放缓，但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下，看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议 基于公司前三季度表现出色，我们上调业绩预测，预计20-22年公司实现营业收入为277.71/295.76/310.85亿元，同比-0.8%/+6.5%/+5.1%；实现归属上市公司净利润为22.81/25.96/28.98亿元，同比+23.2%/13.8%/11.3%，折合EPS为1.69元/1.92/2.14元，对应PE为52X/46X/41X。公司估值水平低于啤酒板块2020年70倍PE（wind一致预期，算数平均法），考虑到公司成长的确定性和龙头地位，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 87.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 91.0/37.68 总股本（百万股） 1,364 流通股本（百万股） 696 流通股比例（%） 51.01 总市值（亿元） 1,194 流通市值（亿元) 609 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：郝宇新 执业证号： S0100120070030 电话： 021-60876735 邮箱： haoyuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.青岛啤酒（600600）2020年半年报点评：Q2业绩靓丽，持续看好公司经营活力释放 2.青岛啤酒（600600）2020年一季报点评：积极渠道建设部分对冲疫情影响，长期改善仍可期 -23%-3%17%37%57%77%97%19/1020/120/420/720/10青岛啤酒 沪深300 [Table_Title] 青岛啤酒（600600） 公司研究/点评报告 Q3实现量价齐升，未来发展具备多看点 —青岛啤酒（600600）2020年三季报点评 点评报告/食品饮料 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,984 27,771 29,576 31,085 增长率（%） 5.3% -0.8% 6.5% 5.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,852 2,281 2,596 2,889 增长率（%） 30.2% 23.2% 13.8% 11.3% 每股收益（元） 1.37 1.67 1.90 2.12 PE（现价） 63.8 52.3 46.0 41.3 PB 6.2 5.6 5.0 4.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOzRtQrOnRtRrOsQsQpNnO8OcMbRpNqQsQoOkPnMrRfQpMrRaQrQqQwMnMpQxNpOtQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 27,984 27,771 29,576 31,085 成长能力 营业成本 17,080 16,593 17,583 18,365 营业收入增长率 5.3% -0.8% 6.5% 5.1% 营业税金及附加 2,313 2,194 2,337 2,456 EBIT增长率 11.7% 55.8% 14.6% 14.0% 销售费用 5,104 4,868 5,126 5,356 净利润增长率 30.2% 23.2% 13.8% 11.3% 管理费用 1,881 1,633 1,683 1,663 盈利能力 研发费用 21 14 20 20 毛利率 39.0% 40.3% 40.6% 40.9% EBIT 1,584 2,469 2,829 3,225 净利润率 6.6% 8.2% 8.8% 9.3% 财务费用 (484) (225) (313) (353) 总资产收益率ROA 5.0% 5.6% 6.0% 6.2% 资产减值损失 (121) 4 3 5 净资产收益率ROE 9.7% 10.6% 10.8% 10.7% 投资收益 25 23 24 23 偿债能力 营业利润 2,698 3,367 3,829 4,258 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.4 营业外收支 29 50 60 70 速动比率 1.3 1.7 1.9 2.2 利润总额 2,727 3,417 3,889 4,328 现金比率 1.3 1.6 1.8 2.1 所得税 798 1,000 1,138 1,266 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润 1,929 2,418 2,751 3,061 经营效率 归属于母公司净利润 1,852 2,281 2,596 2,889 应收账款周转天数 1.7 1.7 1.7 1.7 EBITDA 2,699 3,525 3,831 4,174 存货周转天数 61.5 57.2 57.8 58.8 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 15302 21131 23832 29474 每股收益 1.4 1.7 1.9 2.1 应收账款及票据 226 197 211 231 每股净资产 14.2 15.7 17.6 19.7 预付款项 117 137 150 145 每股经营现金流 3.0 3.8 1.6 3.7 存货 3182 2098 3564 2459 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 565 565 565 565 估值分析 流动资产合计 21002 26143 29924 34863 PE 63.8 52.3 46.0 41.3 长期股权投资 377 399 423 446 PB 6.2 5.6 5.0 4.4 固定资产 10222 9814 9421 9119 EV/EBITDA 38.4 27.8 24.9 21.5 无形资产 2559 2216 1919 1668 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 16244 14658 13159 11761 资产合计 37246 40801 43083 46624 短期借款 271 271 271 271 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2388 2473 2604 2675 净利润 1,929 2,418 2,751 3,061 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,24