银行业“量价质”跟踪（二十二）：企业融资回暖，货币政策结构性优先于总量性

标配 ——银行业“量价质”跟踪（二十二） 投资要点： ➢事件：中国人民银行公布2025年12月金融数据。12月末，社会融资规模存量同比增长8.3%（前值8.5%），社融口径人民币贷款同比增长6.3%（前值6.3%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.4%（前值6.4%）。M2与M1分别同比增长8.5%与3.8%（前值为8.0%与4.9%）。12月新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在3.1%左右，保持稳定。另外，人民银行决定先行推出两方面政策措施：一方面降低各类结构性货币政策工具利率25bps，另一方面完善结构性工具并加大支持力度。 ➢企业短贷、中长期贷款与债券融资同步回暖；居民信贷受需求影响仍偏弱；收尾月政府融资明显回落。12月社融口径人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元，金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元。社融口径人民币贷款为2025年7月以来首次实现多增。企业信贷较同期低基数全面改善，反映年末短期流动性需求增加、新型政策性金融工具对企业信贷的撬动作用以及隐债置换替代效应的弱化。其中，企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元；企业短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元；票据贴现增加3500亿元，同比少增1000亿元。受益于政策对绿色债和科创债的支持，企业债券发行需求延续改善态势，单月新增1541亿元，同比多增1700亿元。居民融资方面，中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元，与12月房地产市场下行趋势相符；短期贷款减少1023亿元，同比少增1611亿元，一方面或是信用卡消费需求较弱，另一方面或是年末临近，经营贷净偿还较多。政府融资方面，2025年财政靠前发力，12月新增6833亿元，节奏错位影响下，同比少增10733亿元。 [table_product]相关研究 1.招商银行（600036）：业绩寻底，红利与价值属性兼备——公司简评报告2.企业短期贷款与债券融资较好，存款季节性回表——银行业“量价质”跟踪（二十一）3.邮储银行（601658）：非息收入亮眼，资产质量稳定——公司简评报告 ➢信贷更加聚焦于结构优化。三季度货币政策报告专栏《科学看待金融总量指标》指出：随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件是满足的），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。本次结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。本次优化措施包括：支农支小与再贴现额度打通、并在该额度下单设民营企业再贷款1万亿元；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；拓展碳减排支持工具的支持领域；拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 ➢存款季节性回表特征明显。12月M2回升、M1均有所回落，二者剪刀差从年内高位继续收敛。临近年末，存款季节性回表、政府融资减少且支出加快的特征均较为明显，均会促进M2回升。M1回落主要是由于去年基数持续抬升。结构上来看，新增居民存款与非金融企业存款处于近年高位，政府存款则处于近年低位。 ➢结构性政策工具利率下调，贷款利率稳定，息差压力趋缓。央行将下调各类结构性政策工具利率25bps。截止2025年3月末，各类结构性政策工具余额约5.9万亿元，测算利率下调后将为银行节约付息成本约147.5亿元。虽然这一节约规模银行息差的直接正面影响有限，但其体现的呵护态度相比直接影响更具有意义。12月新发放贷款利率保持稳定，与“保持社会融资成本低位运行”的政策考量相符。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度因重定价高峰面临息差压力，预计短期内再度“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准 降息”空间将再度上升。届时若息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续跟进，息差受影响中性。 ➢投资建议：2025年12月企业信贷较去年同期低基数全面改善，居民信贷仍较弱。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实，本次结构性政策工具降息与结构优化印证了这一路径。政策利率总体上对息差较为友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。2025年11月下旬以来，银行板块进入调整状态，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。 ➢风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。 图表目录 图1社会融资规模存量同比增速...................................................................................................4图2 M1与M2同比增速................................................................................................................4图3各月新增社会融资规模，单位：亿元....................................................................................5图4各月新增人民币贷款（社融），单位：亿元...........................................................................5图5各月新增企（事）业单位贷款，单位：亿元..........................................................................6图6各月新增居民贷款，单位：亿元............................................................................................6图7各月新增政府债券，单位：亿元............................................................................................7图8各月新增非金融企业存款，单位：亿元.................................................................................7图9各月新增居民存款，单位：亿元............................................................................................8图10各月新增非银行金融机构存款，单位：亿元.......................................................................8 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089