【思想钢印】每日投资感悟

一、宏观&策略 今天个股中位数下跌-1.41%，几个代表性指数中最强的中证2000跌-0.64%，次强的中证1000跌-0.85%，最弱的A50跌-2.31%，次弱的沪深300跌-1.82%，偏小盘风格，“成长价值”风格偏价值。 今天反内卷板块的集体回调而大跌，同时AI方向因为微软和Meta超预期的财报而大涨，对比可以看出，反内卷板块对大盘的影响更大。 今天不光是大盘股下跌，本轮行情的发动机——微盘指数也是下跌了1.3%。加上较弱的A50跌破20天均线，最弱的红利低波跌破60天均线。如果是一般的行情，今天基本上就结束了，不过，考虑这一波行情已经创了新高，那也没有那么快结束。 今天全A指数下跌-1.27%，是4月以来本轮行情第一次超过1%的下跌，符合我之前说的长阴，如果能再大一点就更明确了，但初步判断行情上限就是3650点（主要是今天的阴线还不够长，不能完全确认），后面还会有反包、连续小阳线，有剧烈震荡，还会再出现更大的长阴，在上限就是这个了。 今天下跌的基本面的原因是ZZ会议之后，政策预期真空，加上中美关系有变数。今晚有内部直播，就不分析太多了，直播主要是把我之前说的重点观点，知识星球的A股观点和圈子的美股观点，再拎出来划重点复习一下，大家可以来听一听。 今天的震荡&趋势指数下降至85，提醒大家仍然在上涨趋势行情中，后市短期易涨难跌。今天的散户净持仓指数小幅上升至43，下跌中没有加仓，未发出预警信号 今天的七因子分析 【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线转为中性（政策真空期，中美关系有变数）【宏观面】中线中性（财报出现积极的因素，关税影响在二季度出现），短线维持中性（财政继续发力，宏观数据一般，企业盈利转弱，社融6月有所启稳，PMI和社零有一定起色）【流动性】中线维持中性（货币政策表述有调整，财政力度持续性待观察），短线降为偏空（近期央行的操作以回收流动性为主，在M1上行，M2剪刀差收缩的背景下，有点不同是寻常） 【板块效应】中线偏空（主线板块行情阶段性休息），短线维持偏多（TMT有所活跃，反内卷题材高度上升） 【技术特征】中线偏多（突破下降通道上轨），短线转为中性（大部分指数挑战新高，部分指数破位下行） 【量价特征】中线中性（均量仍维持在1万亿以上），短线维持偏多（成交冲到1.9万亿） 【筹码特征】中线偏多（散户净持仓适中），短线维持偏多（散户净持仓再次大幅下降）（七因子不是对市场预测，而是对盘面的特征的定性描述，红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的，大盘七因子介绍的介绍见置顶一） 二、主线&板块 今天领涨的板块包括地面兵装、元件、广告营销、软件、银行、电商、生物制品、数字媒体、通信设备、教育、机器人；跌幅靠前的板块包括钢铁、水产、锂矿、光伏、工业金属、保险、地产开发、煤炭、电池、物流、影视院线、化学原料等 1、休闲卤味食品连锁业态 连锁业态有两类核心投资机会，一是发生在公司规模从0到1或1到10的扩张期，持续3年到10年不等，投的是贝塔，核心是赛道选择；二是经营反转投资机会，发生在公司或行业遭遇危机（如食品安全、疫情、经济下滑）后，1到2年内出现明显回落，通过商业模式调整和经营优化回归良好状态，投的是阿尔法或delta，核心是公司商业模式和管理水平。 卤味细分赛道，卤味龙头平均店效在21年后大幅回落，2022-24年处于波动状态，2023年下半年至2025年，卤味龙头处于规模收缩周期。 闭店进程有先后，周黑鸭和煌上煌相对更早启动闭店，2025年关店进程放缓，绝味2025年仍将持续甚至加速关店，紫燕2025年才正式启动关店周期。 预计2025年下半年，行业进入经营反转拐点阶段，毛销差、经营性净现金流等经营指标在门店收缩初期或开始前已出现好转，并伴随闭店同步持续改善。 卤味龙头利润端将优于收入端先修复，通过管理半径收缩、经营改善、店型调整等方式，2025-2026年陆续实现单店修复，2026年后盈利有望显著改善。 2、水泥 过去五年水泥行业总产能稳定在18亿吨左右，未来总产能不会超过此水平，且可能逐渐下降。 2024年水泥行业产能利用率约为53%，较2020年高峰时期的79% 2022-2024年处于加速下滑阶段，反映出供给过剩矛盾突出。水泥行业生产可随开随停，调节供需关系手段相对灵活。 行业利润大幅下滑至底部区间，2024年前三季度行业基本不赚钱，四季度通过大幅调价使行业效益有所恢复，但仍远低于2020年高位。头部企业吨毛利维持在50块钱左右，此水平已验证为行业盈利底部。 参考发达国家经验，水泥需求见顶后回落底部幅度约为50%到60%，预计我国水泥需求相对底部可能在12到15亿吨，相较于2024年存在18%到34%的下降空间。不过，未来几年降幅会相对收窄，2022年开始水泥需求降幅基本在10%以上，今年上半年已回到个位数降幅。 行业集中度较高且格局稳定，前十大企业市占率约为57%，前两大企业市占率为31%（主要是中国建材和海螺水泥），行业集中度处于较高水平，供给格局已基本稳定，企业格局和市场情况不会出现特别大的改变。 水泥行业央国企产能占比约45%，头部四家央国企（中国建材、海螺水泥、金隅、华润水泥）产能占比达45%到50%，中小企业基本以民企为主。央国企在政策传导性和执行效率上表现更好，有利于行业反内卷。 当前水泥行业超产现象普遍，实际超涨幅度约在20%到30%，导致错峰生产效率下降，未来控制超产是关键。2023年下半年至2024年6月，水泥行业补充产能约2000万吨，平均补充产能指标比例约1:2，关停产能仅3000到4000万吨，政策效果较慢。未来期待环保部门出台针对超产的监督监管及处罚配套政策，以加快限制超产和推动产能退出。 当前水泥行业PB估值处于0.7到0.8倍水平，过去三年来看处于20%到30%的分位水平，整体估值仍较低。 水泥行业，稳健标的是海螺水泥，成长标的是华新水泥等，分红标的是塔牌水泥。 三、精选问答 1、关于反内卷板块 ETF520：可不可以理解为，钢大下半年看好煤炭和钢铁水泥这三个行业 答：其实钢铁和水泥这两个行业，就算没有反内卷本来也是大周期反转，只不过，如果没有反内卷的话，这个周期底部会磨很久，类似煤炭从2018-2020年的三年磨底。而煤炭中动力煤和龙头本来就是分红稳定的红利股，小公司和焦煤焦炭也是大上行周期中的次级回调，没有反内卷，也在慢慢走好。 其他的板块，除了政策焦点的光伏产业链走新周期的确定性较高外，别的都要看具体政策。现在不能下结论，肯定有政策超预期的，也会有不及预期的，政策行情本来就是变来变去，不能有“下半年看好XXX”这种思考方式。