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所长早读 2025-07-31 今日发现 政治局会议对宏观经济政策的边际微调 观点分享： 7月30日，政治局会议召开。会议对下半年经济工作的政策布置上，出现诸多新变化。首先，由于外部冲击缓和，加上国内”主要经济指标表现良好“，因此政策更偏中性，删除了“加强超常规逆周期调节”，“适时降准降息”，“扩围提质实施‘两新’政策”，“设立新型政策性金融工具”的表态。本次会议也未提及房地产。相比于增量政策的落地，本次会议更强调落实好前期下达的托底举措，要求“充分释放政策效应”。当然，会议也提示要增强“预见性”，预留未来“适时加力”的政策空间和预期。通篇来看，政策重心由应对外部冲击，聚焦稳增长，转为更强调提质增效，对产业升级、新兴支柱产业发展、统一大市场建设方面有更高的要求。结合十五五规划的布置，政策视角也从短期应对更偏向长远布局。在市场较为关心的反内卷领域，会议强调了“7•1中财委会议”反内卷的核心内涵，但并未直接点明”反内卷“等字眼。在遣词用句上，中财委会议提到的“依法依规治理企业低价无序竞争”删除了“低价”变为“依法依规治理企业无序竞争。“推动落后产能有序退出”优化为“推进重点行业产能治理”。政策面希望通过规范政府行为，提升产品品质，从而带来产品价格的修复，“物价涨”是“反内卷”、治理无序竞争的自然结果，实现产业升级、良性循环发展才是最终目标。在7月大宗商品强势上涨后，本次会议适度纠偏市场反内卷过度聚焦价格，甚至造成运动式“反内卷”的氛围，而忽视高质量发展的战略考量，政策通过此次会议重新清晰了目标要求。后期，“反内卷”的政策落地或更聚焦竞争秩序问题本身，并通过市场化、法制化的方式落地，降低行政色彩。 所长首推 当地时间7月30日周三，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。美联储对经济前景的表述较6月会无明显变化，仅美联储承认美国经济有所降温，将“经济活动继续稳步扩张”表述，修改为“上半年经济活动增长有所放缓”。本次“罕见”地有两名官员反对维持利率不变，分别是美联储理事沃勒和特朗普提名的美联储负责金融监管副主席鲍曼要求立即降息。是1993年以来首次出现两名美联储理事对决议持异议。这种内部分歧显得颇为突出，体现联储决策者的共识正在破裂。 新闻发布会方面，鲍威尔发布会未就9月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，打压年内降息预期。美联储较为鹰派的口吻主要忌惮于反弹的通胀，会后美元和美债收益率急升，美股盘中转跌。纳指尾盘因投资者抄底买盘而收涨。伦敦金回落至3267附近。 所长首推 纸浆在商品整体氛围调整后迅速高位回落，由于自身基本面偏弱且缺乏“炒作点”，我们预计后期市场或延续震荡偏弱运行，适时可考虑反套操作。 从下游终端来看，企业库存水平相比往年同期偏高，且当下没有囤货意愿，市场消化压力仍然比较高，无力承接高价浆。7月27日，国家统计局公布了2025年1-6月份全国规模以上工业企业利润情况。其中2025年1-6月，造纸和纸制品业实现利润总额175.7亿元，同比下降21.4%。这一下滑贯穿了整个上半年，显示出行业盈利能力正在经受严峻考验。另 外美国决定对巴西输美产品征收50%的关税，对巴西纸浆和造纸行业来说造成巨大打击。据巴西林业协会（Ibá）统计，巴西是全球最大的纸浆出口国，每年平均向海外出口1800万吨纸浆。中国是巴西纸浆出口的主要目的地，约占其出口总额的30%，而美国则是其第二大市场。市场也担心部分原输美纸浆会更多地来到中国市场。叠加海外浆纸消费疲软，国内商品浆供应或增多，加剧市场供需矛盾。短期热点带动的品种羊群效应后，商品表现或有分化，纸浆或重回偏弱格局。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：FOMC回落释放鹰派预期7白银：高位回落7铜：美国铜进口关税落地，价格承压9锌：窄幅震荡11铅：库存增加，价格承压13锡：区间震荡14铝：小幅震荡16氧化铝：价格走弱16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性18不锈钢：宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复18碳酸锂：宽幅震荡，矿端扰动仍未落地20工业硅：情绪转弱22多晶硅：关注市场情绪变化22铁矿石：宏观预期支撑，偏强震荡24螺纹钢：宏观情绪扰动，宽幅震荡25热轧卷板：宏观情绪扰动，宽幅震荡25硅铁：宏观情绪扰动，偏弱震荡27锰硅：宏观情绪扰动，偏弱震荡27焦炭：情绪兑现，宽幅震荡29焦煤：情绪兑现，宽幅震荡29动力煤：日耗修复，震荡企稳31原木：震荡反复32对二甲苯：成本端大幅上涨，月差滚动正套34PTA：成本支撑，月差正套34MEG：单边趋势仍偏弱，月差反套34橡胶：震荡运行36合成橡胶：短期偏弱，但下方空间收窄38沥青：原油强势，小步跟涨40LLDPE：趋势仍有压力42PP：现货震荡，成交清淡43烧碱：关注交割压力44纸浆：震荡偏弱45玻璃：原片价格平稳47甲醇：震荡承压48尿素：压力缓步增加50苯乙烯：压缩利润52 纯碱：现货市场变化不大53PVC：短期偏弱震荡54燃料油：上涨延续，短期仍然强势56低硫燃料油：盘面偏强震荡，外盘现货高低硫价差继续上行56集运指数（欧线）：10空单持有57短纤：短期震荡市60瓶片：短期震荡市60胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力61纯苯：偏强震荡62棕榈油：原油及宏观情绪偏多，短期存在支撑63豆油：高位震荡，关注中美贸易进展63豆粕：美豆收跌，连粕反弹受限65豆一：偏弱震荡65玉米：关注现货67白糖：区间震荡69棉花：情绪降温，郑棉期货回调70鸡蛋：现货转弱72生猪：关注月初现货预期能否兑现73花生：旧作下方有支撑74 2025年7月31日 黄金：FOMC回落释放鹰派预期 白银：高位回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给 指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。 2、中共中央政治局召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。3、中国育儿补贴初步预算900亿元、8月下旬申领。4、特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但不含阴极铜和精炼铜，纽铜暴跌20%。5、美国暂停对低价值货物的最低限度免税待遇。6、特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家。7、特朗普宣布与韩国达成全面贸易协议，征收15%关税，韩国将向美国提供3500亿美元投资，由美国拥有和控制。8、特朗普将美国对巴西商品征收50%关税的生效时间推迟七天。9、美国Q2实际GDP年化季环比初值增长3%，好于预期。美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预期，但雇主对招聘决策趋于谨慎。10、俄罗斯勘察加半岛8.8级强震，环太平洋拉响海啸警报，中国启动海洋灾害二级应急响应。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年07月31日 铜：美国铜进口关税落地，价格承压 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。（华尔街见闻） 特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家。特朗普宣布与韩国达成全面贸易协议，征收15%关税，韩国将向美国提供3500亿美元投资，由美国拥有和控制。特朗普签署行政命令，将对巴西征收50%关税。（华尔街见闻） 微观方面，自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）首席执行官表示，该公司尚未看到美国计划从下周开始对铜进口征收50%关税的细节。（SMM） Prospect资源公司与FQM签署了一项投资协议，以扩大铜矿勘探。（SMM） 智利预计能获特朗普关税豁免，纽铜一度跌超6%，铜矿股普跌。（SMM） 秘鲁总统表示，秘鲁正在评估134个矿业勘探和开采项目的授权，这些项目预计投资规模达60亿美元。（SMM） 特朗普将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税。铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250731 锌：窄幅震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家。特朗普称，印度的关税位居世界前列，非关税壁垒又比其他任何国家都要严格和令人反感，美印贸易逆差巨大，而且印度一直从俄罗斯购买绝大多数军事装备，还是俄罗斯最大的能源买家之一。印度称将采取必要行动确保国家利益。特朗普的首席经济顾问称，希望印度向美国开放市场。印度卢比盘中创五个月新低。（华尔街见闻） 2.美国Q2实际GDP年化季环比初值3%好于预期，PCE物价指数2.5%。剔除通胀因素后的GDP以年化3%的速度增长，不仅彻底扭转了第一季度的-0.5%萎缩，还大幅超出市场预期的2.6%。主要由两股力量推动：一是进口大幅下降，二是消费者支出保持韧性。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250731 铅：库存增加，价格承压 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。（华尔街见闻） 特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家。特朗普宣布与韩国达成全面贸易协议，征收15%关税，韩国将向美国提供3500亿美元投资，由美国拥有和控制。特朗普签署行政命令，将对巴西征收50%关税。（华尔街见闻） 中金岭南：2024年新增铅锌铜金属资源量151.45万吨，金24吨（SMM） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年7月31日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。 2、中共中央政治局召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。 3、中国育儿补贴初步预算900亿元、8月下旬申领。 4、特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但不含阴极铜和精炼铜，纽铜