摩根士丹利：印度可选消费

印度消费品行业预计将承担大部分GDP增长，受益于人均收入上升、有利 的人口结构、利率下降周期以及家庭财富效应。利率下降周期刺激消费信贷增长，家庭财富从6万亿美元增至12万亿美元，主要集中在房地产、股票和黄金领域，有效促进消费 印度零售市场规模庞大，目前约为9，000多亿美元，预计未来五年内将增长到1.5万亿美元。虽然非组织化零售占据主导地位，但组织化企业仍有巨大市场份额提升空间。电子商务渗透率已达8%，全渠道营销和科技应用成为关键。 快速商务（QuickCommerce）市场规模预计将从80亿美元增长到570亿美元，杂货品类仍占主导，但服装和家居产品将大幅扩张。Paddle式零售模式规模约为500—550亿美元，加上鞋类和配件，总规模可达840亿美元，具有高度可扩展性。 印度珠宝市场规模高达650亿美元，黄金消费具有深厚的文化偏好。尽管年轻一代的偏好可能有所变化，但对珠宝的热爱依然存在，并转向轻量级或独特设计。印度家庭平均拥有超过2000美元的黄金，显示了该领域的巨大潜力。 零售企业需关注收入增长与EBITDA增速是否同步，以及资本回报率（Roce、ROIC或ROE）等关键财务指标。例如，Demart的收入增速约为24%，但EBITDA增速只有22%，这些指标变化趋势对于规划企业未来至关重要。 ·餐饮服务业规模达570亿美元，非组织化参与者占据近三分之二，但组织化趋势持续增加。快餐业务预计未来5—7年内将从60亿美元发展到120亿美元，在线送餐业务占比已超过70%。 ·印度拥有庞大的消费群体，包括2，500万X世代消费者和3，820万Z世代 消费者。预计到2030年，印度消费占比可能接近40%。信贷机会和金融化进程是促进消费增长的重要推动力 Q&A 消费者可选行业的当前估值情况如何？ 消费者可选行业的估值虽然在绝对值上看起来较高，但实际上这些估值在最近时间里有所下降。造成这种情况的原因包括股票供给稀缺性溢价反映在估值倍数上，以及竞争格局的变化。尽管如此，消费品行业预计将在未来承担大部分GDP增长的重任，这不仅是由于人均收入上升或有利的人口结构，还因为利率周期、家庭财富效应和个人家庭收入水平提升等因素。 利率周期对消费者可选行业有何影响 利率周期对消费者可选行业非常重要，因为消费者通常使用杠杆进行消费，这意味着提前使用未来收入。目前印度正处于利率下降周期，零售信贷增长通常滞后于利率下降周期的开始。印度已经进入了利率高峰期，从今年（2025年）1月份以来，利 率一直保持稳定，并呈现下降趋势。这种趋势将会给消费者的财富状况带来积极影响。 家庭财富效应如何影响消费行为？ 过去十年中，印度家庭财富从6万亿美元增长到12万亿美元，大部分集中在房地产领域，但股票和黄金也经历了显著升值。这种家庭资产负债表的良好变化趋势有助于促进消费。此外，印度拥有大量收入水平不同的家庭，其中900万家庭收入超过3.5万美元，并将在未来5—6年内增加到2，500—3，000万。这些因素共同推动了消费者自由支配行业的发展。 印度零售市场规模及其发展前景如何？ 印度零售市场目前规模约为9，000多亿美元，预计未来五年内将增长到1.5万亿美元。在这个庞大的市场中，各个细分行业都有自己的份额。组织化企业与非组织化企业在各个细分行业中的市场份额分布显示出非组织化零售占据主导地位，但从非组织化零售商那里获得市场份额的机会仍然很大。此外，当地参与者在多数零售品类中占主导地位，但随着时间推移，以珠宝为例，本地化竞争环境使得外国参与者进入这些市场非常困难。 电子商务在印度的发展情况如何？ 商务渗透率从十年前仅占1%增长至如今达到8%。所有公司现在都关注如何 利用全渠道营销来吸引和获取客户，同时科技不仅应用于前端，在后端运营、供应链和客户获取方面也广泛应用。例如像耐克这样的科技原生公司在这方面领先，而德马特等公司则还有很长路要走。 沃尔玛在全渠道和电商业务方面的表现如何？其在线业务广告收入对增长有何影响？ 沃尔玛的全渠道和电商业务已经成为其重要的增长引擎。此外，近年来其在线业务广告收入也成为了增长的重要推动因素。这些公司有机会优化并充分利用他们所做的技术投资，这是一个值得长期关注的重要因素。 现代贸易和电子商务在市场中的份额如何？未来发展趋势是什么？ 现代贸易占市场的4%，电子商务占市场的2%。尽管传统参与者一直在失去市场份额，快速消费品已经能够更快地抓住这一机会。现代化日用品市场份额并没有像预期那样快速增长，即使在十年前也是如此。预计快速商务将从目前80亿美元的市场规模增长到570亿美元左右。各个类别中，杂货品类仍然只占整体的0.6%，未来5—6年内可能达到5%。电子商务最大的增长点可能会出现在SMCD产品和家居产品，而不是杂货。 快速商务的发展现状及未来趋势是什么？ 快速商务目前销售的大部分是杂货，这种情况将继续主导。但随着时间推移，服装和其他类别也将出现大幅扩张。预计快速商务参与者将获得70亿美元的市场机会。 Paddle式零售模式的发展前景如何？ Paddle式零售模式规模约为500—550亿美元，加上鞋类和配件，总规模可达840亿美元左右。这是一个非常可扩展的市场，随着时间推移，零售商可以销售更多种类产品，这些产品也可以成为这个特定市场发展的一部分。印度过去10年里一直是增长最快的市场，从人均消费水平和对这些产品类别需求来看，它完全可以与全球领先品牌媲美。如果这种游戏在印度发展，未来5—6年内这个行业规模将远超当前讨论水平。 珠宝行业的发展现状及未来趋势是什么？ 珠宝市场规模高达650亿美元，印度人对黄金有着深深文化偏好。尽管阿尔法世代进入市场后这种偏好可能有所下降，但女性对珠宝热爱不会消失，只会转向轻量级或独特设计。同时很多全球超级奢侈品牌能获得更高利润率，并对独特设计收取更高价格。因此，对黄金或珠宝热爱长远来看不会消失，这使得该领域非常令人兴奋。 印度家庭平均拥有多少黄金？这对珠宝行业有何影响？ 印度家庭平均拥有超过2000美元黄金。这显示了该领域存在巨大规模，同时由于全球因素，该行业受到严格监管，有很多规定出台，因为印度一直是世界上最大的煤炭进口国和消费国。 零售企业需要关注哪些关键财务指标来确保成功？ 零售企业需要细致管理增长、损益表和资产负债表，以确保成功。例如需要关 注收入增长与EBITDA增速是否同步，以及资本回报率（RoceROIC或ROE）。 以Demart为例，其收入增速约为24%，但EBITDA增速只有22%。泰坦公司的营业收入增速达到28%，但EBITDA增速较低这些指标变化趋势对于规划企业未来至关重要。 餐饮服务业的发展现状及未来趋势是什么？ 餐饮服务业规模达到570亿美元，其中近三分之二是非组织化参与者，即当地小商贩销售。但组织化趋势会持续增加，全服务餐饮领域仍然是增长最快之一。目前快餐连锁店不仅局限于汉堡，而涵盖更广泛饮食领域，公司们正努力创新以满足消费者更广泛口味需求。预计未来5—7年内快餐业务将从60亿美元发展到120亿美元，但需多个品类协同发展，共同推动规模扩张。今年（2025年）这些公司的在线送餐业务占比已超过70%。 涂料行业面临哪些挑战？其竞争格局如何变化？ 涂料行业规模只有100亿美元，与其他子行业相比集中度很高且竞争激烈。当宏观环境表现不佳时，该行业竞争格局恶化问题尤为突出，因为没有新的市场份额被创造或者这种增长并不那么高。因此短期内该行业竞争格局不会发生太大变化，需要密切关注宏观环境表现方式以及现有参与者之间分享市 PageIndustries的增长率和回报率表现如何？ PageIndustries的增长率在10%到20%之间，回报率一直保持较高水平。然而，与五年前相比，其增长率有所下降。五年前，集团的增长明显更高，即使回报率 也更高，通过观察PageIndustries的案例，可以了解ROE的驱动因素。从ROE红线图来看，近年来ROE有所改善，主要驱动因素是资产周转率提高。同时，利润率和杠杆效应也有所改善，总体趋势显示各项指标不断改善。这与AROA变化趋势一致。 JubileeFood在回报率方面表现如何？ JubileeFood的相关指标实际上有所下降，这主要是由于净利润率较低，同时杠杆效应也有所下降。因此AROA表现不佳有多方面原因。这使我们能够了解RW为什么会朝某个方向移动，并分析是什么驱动因素导致这种变化。过去五年的ROE在10%到20%之间，而当前ROE在0到10%之间。 对于PageIndustrie和Marty公司的估值情况如何？ PageIndustries的EV/EBITDA估值倍数远高于Marty公司，在市场上的估值倍数为40到50倍，而Marty公司的EV/EBITDA估值在30到40倍之间，对应着20%到30%的增长率。这主要是因为Page公司拥有更长的上市历史，并且过去展现出了更高的增长，是一个知名品牌。而Marty公司没有太长的上市历史，因此其市场估值较低。 控股股东持股比例对行业有什么影响？ 在消费者可选行业中，控股股东持股比例很高，这意味着他们与公司利益高度一致。我们关注的大多数公司控股股东持股比例仍然非常高，这对于长期消费故事的发展非常有利。 印度消费者群体及其消费趋势如何？ 印度拥有庞大的客户群体，包括2，500万X世代消费者和3，820万Z世代消费者，无论公司的定位如何，都提供了一个非常大的客户群体。预计到2030年，印度消费占比可能接近40%。信贷机会是促进消费增长的重要推动力，总体来说金融化进程将会持续，大大推动消费的发展。在未来5—6年内，将有近3.61亿个家庭可供开发，其中收入水平在5.000至35，000美元之间，这将涵盖一个广泛且令人兴奋的消费群体。