消费中观策略
内需
- 11月制造业PMI环比回升至50.3，服务业PMI录得50.1，稳增长政策效果逐步显现。
- 信息技术服务/邮政受益双十一大促，道路运输/住宿/餐饮略有回调。
- 四季度经济修复趋势明确，期待12月中旬中央经济工作会议指引刺激政策加力。
出口
- 美国10月CPI回升至2.6%，特朗普上台可能进一步推高通胀，压制美元降息。
- 海外补库结束，美元降息刺激需求回升是主要看点，出口&出海不确定性提升。
- 12月议息会议降息概率约为75.1%。
估值&流动性
- 可选消费指数PE TTM约为18.4，PB LF约为2.3，处于历史相对低位。
- 国内宽货币延续，MLF利率下调至2.0%，十年期国债收益率2.0%，处于历史低位。
配置思路
- 2025年内外需受宏观变量影响，对结构和节奏把握重要。
- 可选消费板块估值和机构持仓处于历史低位，叠加稳内需释放流动性，战略看多，战术配置。
- 2025年行情分两阶段：24年底至25年一季度配置财政补贴方向，25年4月后侧重数据验证判断下半年主线。
行业景气跟踪
轻工制造
- 家居：补贴范围扩大、流程简化，美国“黑五”网购总额同比增长10.2%。
- 新型烟草：美国最高法院将审理调味电子烟禁令案，英美烟草HNB新产品已在塞尔维亚上市。
- 造纸：双胶纸价格上调100元，其余纸种持平。
- 两轮车：全国电动自行车收旧换新50.57万辆，带动新车销售12.9亿元。
- 建议关注：地产链（顾家家居、索菲亚）、两轮车（爱玛科技）、新型烟草（思摩尔国际）。
纺织服饰
- 优衣库再次抵制新疆棉，有望刺激国产服装品牌销售加速、份额提升。
- 近期降温显著，服装销售旺季有望提前。
- 建议关注：海澜之家、森马服饰、比音勒芬。
社会服务
- 出行链：
- 酒店：Q4 RevPAR改善趋势确定，供需格局改善望持续。
- 入境免签国家范围扩大，利好国内广义旅游市场人次长期增长。
- 教育：教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，关注AI+教育投资机会。
- 建议关注：携程集团、达势股份、首旅酒店、九华旅游、科锐国际。
家用电器
- 空调外销排产强劲，景气仍有支撑。
- 12月白电排产同比+21.7%，空调内外销排产分别同比+15%/+48.5%。
- 建议关注：美的集团、海信家电、海信视像、华帝股份、泉峰控股。
美容护理
- “谷子经济”领跑市场，核心消费群体偏年轻。
- 11月抖音榜单韩束第一，珀莱雅/可复美/毛戈平排名提升明显。
- 建议关注：巨子生物、珀莱雅。
风险提示
- 政策落地不及预期
- 海外经济波动
- 市场波动风险
- 数据跟踪误差
