主要观点及策略概述
- 供给端：全球纸浆库存天数增加，世界20国商品浆供应商库存为49天，漂白软木浆和硬木浆库存天数分别增加5天和4天；5月总出货量环比上涨1.9%，南美三国和中国阔叶浆发运量增加，北美/北欧针叶浆报价在680-710美元/吨，阔叶浆进口报价在500美元/吨。
- 需求端：主要成品纸产量稳定，纸浆价格上涨未引起纸厂补库，纸浆价格仍有下降空间；中国主流港口样本库存量214.3万吨，环比下降1.7%，呈现小幅去库趋势。
- 贸易利润：六月外盘价格下降，针阔进口利润有所修复，针叶浆进口利润顺挂，截至7月25日为59.35元/吨。
- 估值端：宏观利多影响下纸浆期货价格大幅上涨，阔叶基差走弱至-1300~-1400元/吨左右。
- 投资观点：观望，单边和套利策略均不推荐。
- 风险提示：警惕宏观波动风险。
期货及现货行情回顾
- 纸浆期货和现货价格走势：期货价格上周上涨，现货价格小幅反弹，但基本面仍维持清淡格局。
- 现货市场价格：针叶浆银星价格上涨20元/吨至5920元/吨，布针价格上涨300元/吨至5500元/吨；阔叶浆金鱼价格上涨100元/吨至4150元/吨。
- 外盘报价：五月针叶浆外盘报价大幅下降，阔叶浆价格回落，智利Arauco通知7月份报价阔叶浆为500美元/吨净价。
- 盘面持仓：纸浆期货合约总持仓量上涨10.1%，主力合约持仓量上涨1.3%。
纸浆供需基本面数据
- 纸浆/木片进口量：6月纸浆进口量上涨，针叶浆、化机浆和针叶木片进口量均呈增长趋势。
- 纸浆发运量：2025年5月纸浆发运量环比上涨1.9%，其中针叶浆上涨4.4%，阔叶浆上涨1.2%；W20往北美、西欧和中国发运量分别为55.7万吨、90万吨和129.6万吨。
- 库存：我国港口纸浆总库存环比下降1.7%，高栏港纸浆库存下降；世界20国商品浆供应商库存天数增加，欧洲港口纸浆库存环比和同比均上涨。
- 下游需求：四大木浆用纸价格阴跌，双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸价格分别月环比下降2.2%、1.1%、1.2%和1.5%；双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸产量分别环比上涨6%、下降0.67%、上涨2%和上涨2%。
- 成品纸库存：双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸库存量分别环比上涨1.6%、1.6%、3.1%和2.5%。
- 海外需求：欧洲针叶浆库存可用天数环比和同比均上涨，美国纸制品产能利用率环比下降，纸制品库存销售比环比上涨。
纸浆期货估值
- 价差：本周银星基差走弱，正套走强；9-1月差为-52元/吨，较上周上涨113元/吨。
- 进口利润：纸浆进口利润稳定维持顺挂，截至7月25日针叶浆进口利润为59元/吨，阔叶浆进口利润为64元/吨。
- 针阔价差：针阔价差处于高位，截至7月25日中国山东针阔价差为1660元/吨，较上周下降217.5元/吨。
