白糖周报：宏观驱动为主

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：宏观情绪较好Ø市场表现：ICE原糖10合约收16.28美分/磅，周涨幅-3.21%。郑糖09合约收5876元/吨，周涨幅0.39%。广西现货-郑糖09合约基差244元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨。Ø供给方面：Ø国际：2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较去年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较去年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%；累计产乙醇57.4亿升，较去年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%；累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。Ø国内：广西2024/25榨季生产期于4月2日结束，预计总产糖量645万吨。云南2024/25已于5月22日结束压榨，目前预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产上调至1118万吨，同比增122万吨。2024/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。2025年4月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.35万吨，同比下降14.74万吨。25/26榨季6月甘蔗进入拔节期，当提前天气有利于甘蔗生长。Ø需求方面：ü国际：全球买家需求逐步释放ü国内：季节性消费淡季Ø基本面：2024/25榨季截至7月中旬，印度已出口65~70万吨食糖，原糖市场承压。国内宏观情绪较好，带动国内价格反弹。近期关注7月进口到港量，沿海销区报价呈下跌趋势。后期随着加工糖报价持续走低，郑糖09合约后市以弱势震荡为主，后期09合约的波动区间为【5600-5900】元/吨。Ø交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨Ø风险提示：天气、进口量21345 数据来源：Sucrose，招商期货全球甘蔗分布和种植日历Ø全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上Ø甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性阶段时间行情关注01合约开榨11-12月新糖上市05合约春节12-1月销糖量收榨2-4月国内产糖量09合约夏季消费旺季5-8月销糖量、进口01合约双节采购8-9月销糖量、库存、进口新旧榨季交替10-11月库存/进口、新季产量预期、压榨进度数据来源：WIND，招商期货 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强数据来源：ISO，招商期货Ø据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加-10 00-50 0050 010 0015 0020 0020 15/201 620 17/201 820 19/202 020 21/202 220 23/202 420 25/202 6ISO白糖年度供需差（千吨）!1盎勃掣生掣僚靠*痹路+"20/2121/2222/2323/24巴西中南部3846320633584240印度3036358032803167泰国75710141102880中国1067956.2897997欧盟1454166214601560美国923916925931墨西哥606656553499巴基斯坦570780660650合计""""" 01南北半球重心转换 巴西：24/25榨季估产一波三折，最终维持高产数据来源：Unica，招商期货1⽉2⽉3⽉4⽉5⽉6⽉7⽉8⽉9⽉10⽉11⽉12⽉圣保罗降⾬2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年6218766070809010 011 012 0-50 00050 00015 000 025 000 035 000 045 000 055 000 065 000 013 /1 414 /1 515 /1 616 /1 717 /1 818 /1 919 /2 020 /2 121 /2 222 /2 323 /2 424 /2 5巴西中南部甘蔗产量（千吨）•24/25榨季：巴西丰产预期——天气干旱、制糖比大幅低于预期减产——后期压榨数据超预期•最终24/25榨季甘蔗量仍达到榨季以来市场预估的区间上沿6.22亿吨位置，糖产量在4000万吨以上 巴西：25/26榨季6月下半月产量下降，制糖比创新高数据来源：Unica，招商期货4/165/166/167/168/169/1610 /1 611 /1 6 12 /1 61/162/163/16巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26050 0010 00015 00020 00025 00030 00035 00040 00045 0004/165/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10 /1 611 /1 612 /1 6 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26253035404550554/165/166/1619/2020/214/165/166/167/168/169/1610 /1 6 11 /1 6 12 /1 6 1/162/163/16巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26050 010 0015 0020 0025 0030 0035 0040 004/165/166/167/168/169/1610 /1 6 11 /1 6 12 /1 6 1/162/163/16巴西中南部双周产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/2601020304050604/165/166/1619/2020/21 巴西：25/26截至6月下半月制糖比例累计50.45%数据来源：Unica，招商期货Ø截止6月，醇油比价为67.8%，使用汽油更具有经济性Ø糖醇价差正在收窄，目前乙醇折糖14美分磅，糖醇价差2.5美分/磅。Ø展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。-8.00 %2.00 %12 .0 0%22 .0 0%32 .0 0%42 .0 0%52 .0 0%13 /1 414 /1 5 15 /1 6 16 /1 7 17 /1 8 18 /1 9 19 /2 0 20 /2 1 21 /2 2 22 /2 3 23 /2 424 /2 5*巴西中南部制糖比例61116212620 20/1/120 20/4/120 20/7/120 20/10/120 21/1/120 21/4/120 21/7/120 21/10/120 22/1/120 22/4/120 22/7/120 22/10/120 23/1/120 23/4/120 23/7/120 23/10/120 24/1/120 24/4/120 24/7/120 24/10/120 25/1/120 25/4/1乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅）含⽔⼄醇折糖ICE原糖主⼒ 印度：24/25榨季产量下修至2600万吨左右，实际出口约100万吨数据来源：NFCSF，招商期货Ø产量：糖产量预估从2900万吨下修至2600万吨，再至最终2580万吨左右，同比大减600万吨Ø出口：宣布出口→国内糖价上涨→国际糖价上涨→产量不及预期，实际出口约100万吨。2600030000050 0010 00015 00020 00025 00030 00035 00040 00013 /1 414 /1 515 /1 616 /1 717 /1 818 /1 919 /2 020 /2 121 /2 222 /2 323 /2 424 /2 5*25 /2 6*印度糖产量（千吨）020 0040 0060 0080 0010 00012 00014 /1 515 /1 6 16 /1 7 17 /1 8 18 /1 9 19 /2 0 20 /2 1 21 /2 2 22 /2 3 23 /2 424 /2 5*印度糖出口量（千吨） 印度：25/26榨季市场预估净糖产量3000-3300万吨数据来源：NFCSF，招商期货050 010 0015 0020 0025 0030 0035 0040 0030 0035 0040 0045 0050 0055 0060 0065 0002 /0 303 /0 404 /0 505 /0 606 /0 707 /0 808 /0 909 /1 010 /1 111 /1 212 /1 313 /1 414 /1 515 /1 616 /1 717 /1 818 /1 919 /2 020 /2 121 /2 222 /2 323 /2 424 /2 5印度甘蔗最低收购价（FRP）印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨）Ø联合会主席哈什瓦丹·帕蒂尔预计2025/26榨季将迎来食糖产量强劲复苏，产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗种植面积扩大，加之印度中央政府及时宣布提高最低甘蔗收购价格（FRP），有力提振了农民种植意愿。Ø天气：种植期气候条件尚可；同时，今年季风期降雨预计良好，且整个季风季节不会出现厄尔尼诺现象。Ø产量：市场预估净糖产量3000-3300万吨、糖转乙醇量400-500万吨、累计3500-3600万吨以上；近期印度官方预估累计糖产量3500万吨。Ø出口：市场预估将出口100-300万吨，分歧略大，但有效供应在增加。 泰国：24/25榨季糖产量不及预期，但出口压力回升数据来源：OCSB,招商期货Ø产量：糖产量初期预估1100-1200万吨居多，后期调整至1050-1150万吨，最终实际1005万吨Ø出口：受中国进口政策变化影响，出口压力大幅增加，现货升贴水回到历史低位。020 0040 0060 0080 0010 00012 00014 00016 00014 /1 515 /1 6 16 /1 7 17 /1 8 18 /1 9 19 /2 0 20 /2 1 21 /2 2 22 /2 3 23 /2 4 24 /2 5*泰国糖产量（千吨）010 020 030 040 050 060 070 080 090 014 /1 515 /1 6 16 /1 7 17 /1 8 18 /1 9 19 /2 0 20 /2 1 21 /2 2 22 /2 3 23 /2 424 /2 5*泰国糖出口量（百万吨） 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈数据来源：OCSB,招商期货Ø泰国方面本周五也传来消息，预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。Ø食糖较木薯仍有比价优势，刺激种植面积继续增加；天气好于去年同期，利于甘蔗生长，甘蔗单产或有所提升；市场预计糖产量将同比恢复至1100-1200万吨左右，甥1盎生踮疰椽癌1路蔼""甥2盎生癌痹弘蔼"""耠鲠盎QEUD碍昕呕貔""耠鲠盎