合成橡胶周报

周度观点短期成本支撑仍存，但BR供需宽松，预计BR上方空间有限，注意宏观扰动◼观点：成本端近期由于进口套利空间不大，船货补充有限，港口库存偏低对丁二烯价格形成支撑，但7月下旬国内多套装置计划重启，吉林石化新装置计划在8月2日左右投料开车，丁二烯供应逐步提升。供应端，目前多套顺丁橡胶装置重启，开工率明显提升。需求端，轮胎订单情况不容乐观，库存仍高企，轮胎开工率上行受阻。总体来看，短期成本支撑仍存，但BR供需宽松，预计BR上方空间有限，注意宏观扰动。◼策略：1.单边：逢高卖出看涨期权BR2509-C-130002.套利：观望 BR周度核心变化成本端1.国产供应：本期丁二烯产量10.34万吨，较上期增加0.30万吨，涨幅2.99%，产能利用率70.00%，较上期提升2.04%。产量提升主要来自盛虹石化装置重启运行的影响。2.国内需求：下游中，仅有SBS行业开工小幅走弱，其余行业开工提升，影响丁二烯消费量提升。3.港口库存：周内进口船货到港有限，且天气影响部分船货到港延期，下游原料库存正常消耗，影响港口库存降至低位。截至7月23日，丁二烯港口库存15700吨，环比-4300吨。供应端1.国产：本周期高顺顺丁橡胶产量在2.72万吨，较上周增加0.13万吨，环比增加5.15%，产能利用率67.63%，环比增加3.31个百分点。需求端1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.06%，环比+1.93个百分点，同比跌10.06个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.25个百分点，同比+3.98个百分点。库存1.库存（去）：本周期内宏观消息面带动及原料成本走高影响下，期现货市场偏强运行预期强烈，供价大幅走高且部分套利盘积极试探接货，样本生产企业库存略有下降，样本贸易企业库存增加。截至7月23日，顺丁橡胶厂内库存为24850吨，贸易商库存为7470吨。估值：1.纵向估值：本周，原料端总体表现高位整理，但顺丁橡胶市场受到宏观政策面及相关产品天然橡胶供应面变动预期带动明显，顺丁橡胶生产利润回升。周度平均生产毛利为-268.75元/吨，较上周+4.25元/吨。2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2705元/吨，较上周-5元/吨。◼市场概述：本周，原料丁二烯端港口现货资源偏紧，且商品以及天然橡胶期货大幅上涨，使得合成橡胶期货持续上涨。 丁二烯2025年1-6月国内丁二烯产量同比+16.3%，1-5月表观消费量同比+22.3%地区企业名称产能投产时间华东山东裕龙石化有限公司（2#）202025年7-9月烟台万华二期202025年4月华北中石油吉林石化202025年9月华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年4月中国石油天然气有限公司广西石化分公司182025年11月2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）0501001502002503003504004505002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年*中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）产量增长率（右轴）01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%）表观消费量增长率（右轴）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 丁二烯周内有装置重启运行，国内丁二烯供应量增加606570758085902024-02-092024-05-092024-08-092024-11-092025-02-092025-05-09乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%）乙烯(石脑油裂解)丁二烯5000060000700008000090000100000110000505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度开工率（%）20212022202320242025本期丁二烯产量10.34万吨，较上期增加0.30万吨，涨幅2.99%，产能利用率70.00%，较上期提升2.04%。产量提升主要来自盛虹石化装置重启运行的影响。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1中国丁二烯周度产量（吨）20212022202320242025 丁二烯港口库存偏低，且下游刚需跟进，丁二烯震荡走高；进口套利窗口开启02000400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）碳四抽提法生产毛利(右轴)400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本400600800100012001400160018002024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01丁二烯国际市场价（美元/吨）CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲-1500-1000-50005001000150020002500300002000400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-012024-09-012025-01-01 2025-05-01丁二烯内外盘价格与价差（元/吨）价差(右轴)山东市场价CIF中国400060008000100001200014000160001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1丁二烯山东市场价（元/吨）20212022202320242025本周，国内丁二烯市场震荡上行。受宏观消息影响，周初合成橡胶期货快速推高，带动丁二烯市场情绪走强，短期成交气氛热烈，供方价格上调，拉动行情重心走高。但下游买盘延续刚需，高价报盘成交不佳，市场短期上涨后表现震荡整理。周末期，受地缘政治等因素影响，相关下游产品重现拉涨趋势，短期对丁二烯市场形成带动，虽下游买盘仍显谨慎，但商家不乏待涨情绪。周内原料石脑油价格下跌，而中石化丁二烯价格继续走高，影响裂解工艺利润提升。本周，亚洲丁二烯价格小幅走高。亚洲丁二烯市场小幅上涨，主要受中国市场走势带动。上周末本周初，听闻有原产于欧洲的3000吨货源成交至中国，将于9月下旬至10月份交付，成交价格在1050美元/吨。但周内合成橡胶期货上涨，中国丁二烯港口库存低位，对现货行情形成有效提振，因此CFR中国价格有所走高。受下游需求疲软影响，市场情绪推高后的交易情况有待继续关注。在日本，日本石脑油裂解的平均开工率在6月份降至75%的历史新低，而一个月前蒸汽裂解炉为76.1%。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-6月丁二烯国内进口同比+51.5%，出口同比-80.4%01002003004005006007001/12/13/14/15/1东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨）2021010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年050001000015000200002500030000350001月2月3月4月中国丁二烯月度出口（吨）2021年2022年-40000-200000200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度净进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯周内进口船货到港有限，且天气影响部分船货到港延期，下游原料库存正常消耗，影响港口库存降至低位本周，国内丁二烯样本总库存延续下降趋势，环比上周下降8.68%。其中样本企业库存环比上周小幅下降1.07%，整体库存量波动较为有限。样本港口库存环比上周下降21.50%，市场消息听闻受天气等原因影响，部分船货到港延期，影响样本港口库存降至年内低位，7月进口量较为有限，主港罐区可流通贸易量偏紧。截至7月23日，丁二烯港口库存15700吨，环比-4300吨。数据来源：钢联数据、广发期货研究所1000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯周度港口库存（吨）2021202220232024202530000350004000045000500005500060000650007000075000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨）2021年2022年2023年2024年 10月11月12月2025年 丁二烯下游中，仅有SBS行业开工小幅走弱，其余行业开工提升，影响丁二烯消费量提升304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-012025-07-01丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS-3000-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBS数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所 顺丁橡胶2025年1-6月国内顺丁橡胶产量同比+26.6%，1-5月表观消费量同比+21.1%省市企业名称产能投产时间吉林中石油吉林石化52025年下半年2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨/年）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所0501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，%）产量设计产能产量增长率（右轴）0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，%）表观消费量表观消费量增长率（右轴） 顺丁橡胶前期重启顺丁橡胶装置产能释放，叠加华北个别顺丁橡胶装置负荷提升，周内高顺顺丁橡胶产量及产能利用率明显提升本周期高顺顺丁橡胶产量在2.72万吨，较上周增加0.13万吨，环比增加5.15%，产能利用率67.63%，环比增加3.31个百分点。数据来源：钢联数据、广发期货研究所404550556065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度开工率（%）202120222023202420251000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/1中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨）2021202220232024 10/12025 顺丁橡胶宏观利好提振，盘面持续上涨，但顺丁现货高价成交不佳，现货涨后震荡；顺丁橡胶生产利润回升本周，本周期山东市场顺丁橡胶价格涨后震荡，现货价格波动区间在11500-12300元/吨。周内锦州、石化、菏泽科信及燕山石化装置重启，短时国内供应面增量明显，但市场运行受到宏观政策及相关产品消息面因素影响显著，国家摸排20年以上化工生产装置及“反内卷”相关政策性消息解读倾向中长期利好，现货端炒涨气氛浓厚，期现货行情冲高后套利盘积极入市采购，但向下游出货压力持续，两油资源加价出货难度较大，至周中宏观利好情绪消退，出货压力下民营资源价格先行走低