核心观点
- 成本端：丁二烯价格受港口库存偏低和进口套利空间不大支撑，但国内多套装置计划重启将提升供应。
- 供应端：多套顺丁橡胶装置重启，开工率明显提升。
- 需求端：轮胎订单情况不容乐观，库存高企，轮胎开工率上行受阻。
- 总体：短期成本支撑仍存，但BR供需宽松，预计BR上方空间有限，注意宏观扰动。
策略
- 单边：逢高卖出看涨期权BR2509-C-13000。
- 套利：观望。
关键数据
- 丁二烯：
- 2025年1-6月国内丁二烯产量同比+16.3%，1-5月表观消费量同比+22.3%。
- 2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）：山东裕龙石化（80）、烟台万华二期（80）、中石油吉林石化（180）、埃克森美孚（惠州）（80）、广西石化（180）。
- 2025年1-6月丁二烯国内进口同比+51.5%，出口同比-80.4%。
- 本期丁二烯产量10.34万吨，较上期增加0.30万吨，涨幅2.99%，产能利用率70.00%。
- 截至7月23日，丁二烯港口库存15700吨，环比-4300吨。
- 顺丁橡胶：
- 2025年1-6月国内顺丁橡胶产量同比+26.6%，1-5月表观消费量同比+21.1%。
- 吉林中石油吉林石化新装置计划在2025年下半年投产。
- 本周期高顺顺丁橡胶产量2.72万吨，较上周增加0.13万吨，环比增加5.15%，产能利用率67.63%。
- 截至7月23日，顺丁橡胶厂内库存24850吨，贸易商库存7470吨。
- 轮胎：
- 2025年6月中国半钢胎产量5523万条，环比+1.99%，同比-2.99%；全钢胎产量1262万条，环比+6.77%，同比+4.04%。
- 2025年6月新的充气橡胶轮胎出口量6037万条，同比下降7.3%；1-6月出口量同比增长5.5%。
- 本周期山东轮胎样本企业成品库存环比上涨，半钢胎库存周转天数46.55天，环比+0.37天，同比+11.37天；全钢胎库存周转天数40.95天，环比+0.10天，同比-4.08天。
- 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.06%，环比+1.93个百分点，同比跌10.06个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.25个百分点，同比+3.98个百分点。
研究结论
- 丁二烯短期价格受成本支撑，但供应逐步提升，价格上行空间有限。
- 顺丁橡胶供应增加，但宏观利好提振价格，现货成交不佳，库存小幅攀升。
- 轮胎需求疲软，库存高企，开工率上行受阻。
- 综合来看，BR短期上方空间有限，注意宏观扰动。
