周观点：谷歌大幅上修资本开支，PCB高景气拉动上游材料

请仔细阅读本报告末页声明增持（维持）行业走势作者分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com相关研究1、《电子：周观点：台积电业绩超预期，AI产业链高景气》2025-07-202、《电子：周观点：AI供应链业绩亮眼，需求持续高景气》2025-07-123、《光学光电子：LTPO OLED渗透率不断提升，国内全产业链突破加速》2025-07-08-10%4%18%32%46%60%2024-072024-112025-032025-07电子沪深300 P.3内容目录1、AI动能持续爆发，谷歌大幅上调资本开支............................................................................................42、AI算力风口下，PCB高景气拉动上游材料............................................................................................83、行情回顾.........................................................................................................................................134、相关标的.........................................................................................................................................15风险提示..............................................................................................................................................15图表目录图表1：Alphabet 2025Q2业绩情况........................................................................................................4图表2：Alphabet 2025Q2营收与营业利润..............................................................................................4图表3：2025Q2谷歌云业务收入及营业利润............................................................................................5图表4：2025Q2谷歌服务业务营业利润及细分情况..................................................................................5图表5：Alphabet 2025Q2成本分配情况.................................................................................................6图表6：Alphabet 24Q2-25Q2资本开支情况............................................................................................6图表7：Alphabet 24Q2-25Q2自由现金流情况.........................................................................................7图表8：PCB成本结构占比.....................................................................................................................8图表9：覆铜板成本占比........................................................................................................................8图表10：2020-2025E中国覆铜板产能情况..............................................................................................9图表11：覆铜板结构示意图...................................................................................................................9图表12：覆铜板和粘结片的关系............................................................................................................9图表13：不同类型玻纤布差分带状线损耗测试结果.................................................................................10图表14：日东纺对未来更高性能需求下的低损耗玻纤研发的展望..............................................................10图表15：松下MEGTRON系列覆铜板.....................................................................................................11图表16：MEGTRON系列传输损耗逐代减少............................................................................................11图表17：M8传输损耗性能明显提升......................................................................................................11图表18：电子级玻璃纤维布位于产业链上游...........................................................................................12图表19：石英玻璃在不同频率下的介电常数和介电损耗...........................................................................12图表20：各行业涨跌幅........................................................................................................................13图表21：消费电子、半导体涨幅前20个股............................................................................................13图表22：电子各细分行业涨跌幅...........................................................................................................14图表23：电子行业PE（月度）.............................................................................................................14 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1、AI动能持续爆发，谷歌大幅上调资本开支谷歌母公司Alphabet发布2025年第二季度业绩，受益AI产品全面落地与算力需求强劲推动，业绩亮眼。25Q2，Alphabet营收达964.28亿美元，环比增长7%，同比增长14%；净利润为281.96亿美元，同比提升19%，受折旧与税务影响，环比下降18%。稀释后每股收益为2.31美元，同比增长22%。营业利润实现312.71亿美元，同比增长14%，利润率保持在32.4%，与去年同期持平，展现出公司对成本结构的持续掌控力。图表1：Alphabet 2025Q2业绩情况资料来源：Alphabet，国盛证券研究所图表2：Alphabet 2025Q2营收与营业利润资料来源：Alphabet，国盛证券研究所谷歌云收入延续高速增长势头，积压千亿美元订单。25Q2谷歌云业务营收同比增长32%至136.24亿美元，利润率提升至20.7%，主要由谷歌AI产品、谷歌Workspace等推动。管理层指出，当前云端产品需求异常旺盛，得益于生成式AI应用的加速渗透与企业 请仔细阅读本报告末页声明客户大模型部署意愿增强。截至25Q2末，谷歌云端订单积压（backlog）已达1060亿美元，环比增长18%，同比增长38%，创历史新高，充分体现出产品的高需求。图表3：2025Q2谷歌云业务收入及营业利润资料来源：Alphabet，国盛证券研究所分业务来看，谷歌服务为营收主要来源，营收达825.4亿美元，同比增长12%；营业利润率维持在40.1%。其中，谷歌搜索及其他营收达541.9亿美元，同比增长12%；YouTube广告收入为97.96亿美元，同比增长13%，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告；谷歌广告收入小幅下滑至73.54亿美元，同比减少1%；订阅、平台与设备收入达112.03亿美元，同比增长20%，反映出用户付费意愿增强和订阅生态的成熟。图表4：2025Q2谷歌服务业务营业利润及细分情况资料来源：Alphabet，国盛证券研究所成本端方面，公司整体支出增长节奏加快，主要受AI相关基础设施投入与管理费用大幅上升的拉动。本季度营业成本达390.39亿美元，同比增长10%，其中流量获取成本（TAC）为147.05亿美元，占比为38%。运营费用方面，总支出为261.1亿美元，同比上升20%。分项来看，研发投入为138.1亿美元，同比增长16%，持续加码AI模型、TPU与基础平台建设；销售费用增长相对温和，为71亿美元，同比增长5%。值得关注的是管理费用同比增长高达65%，达到52.1亿美元，反映出公司在合规、诉讼及组织调整等方面的阶段性支出增加。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Alphabet，国盛证券研究所在AI拉动下，资本开支进入加速通道。25Q2资本支出达224.46亿美元，环比增长30.5%，同比激增70.2%，为历史新高。公司表示其中约三分之二用于AI训练/推理所需的高端服务器（TPU/GPU），其余投