传媒行业2025年中期投资策略

传媒研究团队2025年7月 1传媒行业2025年中期市场表现回顾2“AI新科技+文化”板块-游戏3AI应用持续繁荣，关注技术迭代和商业化进展4重点推荐公司 2025年传媒行业中期复盘-涨跌幅方面：截至2025年6月30日，传媒行业指数上涨12.77%，跑赢沪深300指数12.74pp，跑赢创业板指数3.99pp。年初以来，传媒行业涨幅最大的子行业是游戏，上涨约39.16%；出版指数涨幅相对较小，上涨约1.30%。数据来源：wind，西南证券整理年初以来全行业行情传媒行业2025年中期市场表现回顾 年初以来传媒行业主要子行业行情 2025年传媒行业中期复盘-估值方面：横向看，2025年传媒板块各子行业市盈率整体呈现逐渐下降趋势；其中，出版行业市盈率（19倍）相对较低，影视院线行业市盈率（46倍）相对纵向看，当前传媒行业PE（TTM）为43倍左右，位于历史估值中枢上方。2017年至今传媒行业估值水平PE（TTM）传媒（申万）估值中枢传媒行业2025年中期市场表现回顾数据来源：wind，西南证券整理 较高。010203040506070 传媒行业部分子行业市盈率（TTM） 2025年中期传媒行业复盘：从个股涨跌幅来看截至2025年6月30日，传媒行业分化明显，有13只股票涨跌幅为负，29只股票涨幅小于整体传媒行业涨幅，有102只股票涨幅大于整体行业平均涨ST华通、旗天科技、佳云科技、巨人网络、福石控股涨幅较大，为行业涨幅前五名。年初以来传媒行业个股涨幅排名222.09%214.65%185.71%154.43%149.01%142.85%137.29%133.21%传媒行业2025年中期市场表现回顾数据来源：wind，西南证券整理 幅。0%50%100%150%200%250% 124.63%124.54%123.14%118.80%118.10%114.53%108.62%103.99%102.30%97.00%96.82%92.83% 文化传媒近期投资观点1传媒行业2025年中期市场表现回顾2“AI新科技+文化”板块-游戏3AI应用持续繁荣，关注技术迭代和商业化进展4重点推荐公司 宏观视角1）中国游戏市场：根据伽马数据显示，2025年5月，中国游戏市场规模为280.5亿元，同比增长9.9%；中国客户端游戏市场规模为58.2亿元，同比增长1.6%；5月中国移动游戏市场规模为211.8亿元，同比增长12%，环比增长3.7%。2）政策鼓励态度明显：5月，广东省发布《关于推动广东网络游戏产业高质量发展的若干政策措施》。措施提出，对文化传播力和社会影响力俱佳的优质项目，给予最高500万元的一次性扶持奖励。6月19日，北京市印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》。其中提出，加强精品创作扶持，给予游戏研发企业、游戏运营企业最高不超过500万元奖励。浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》。其中提出，在完善游戏出海生态服务方面，要优化游戏产品审批流程、依法依规探索游戏领域出口管理制度创新、提升游戏国际合规水平、加强游戏出海知识产权保护。微观视角增长视角：可分为波浪型与台阶型增长，即是否具有长青游戏储备和长线运营能力；波浪型：产品生命周期较短，新品周期将影响公司收入，伴随新游上线，迎来商业化变现带动收入上涨，但由于生命周期有限，达到波峰后出现自然下滑，新老产品周期交替带来一定的断档期，同时波动亦将带给产品创新一定压力。游戏公司收入跟随新游上线表现情况，呈现明显周期波动特征。台阶型：核心产品生命周期长，可作为基本盘支撑，当新产品周期到来时，叠加基本盘将带动整体收入水平的提升，盈利有望进入新台阶。玩法创新亦有望带来老IP游戏新活力。“AI新科技+文化”板块-游戏 6 供给侧：版号常态化发放，新科技赋能产业2025年6月发放147款国产网络游戏版号，11款进口版号。25H1共发放国产网络游戏版号757个，进口网络游戏版号55个，总计逾800个版号获批，同比增长超20%，供给相对充裕，版号数量保持高位，创下近年来新高。优质内容和IP强驱动，赋能游戏产业稳健发展。25年以来国内游戏市场增速显著改善，在新品压力降低以及较低基数背景下，游戏行业有望实现量利双升。中国游戏市场规模（月度;亿元）数据来源：游戏产业网，西南证券整理050100150200250300350400 2024.01-2025.06游戏版号发放情况数据来源：国家新闻出版署，西南证券整理11511110795961041051171091131121221231101291181301473114151515713133591411020406080100120140160国产网络游戏进口网络游戏 产品侧：轻度休闲化和“搜打撤”玩法趋势已现玩法品类方面：品类多样化保持，同时传统的中重度付费游戏休闲化，例如SLG+模拟经营/三消等轻度休闲化元素进步明显；以世纪华通点点互动为例，全球SLG市场出现休闲化SLG融合玩法，即轻度买量获客衔接中度付费模型，核心玩法仍是COK-like，休闲化副玩法或带来用户层次更加多元，例如《无尽冬日》《Kingshot》等。融合玩法以及“搜打撤”玩法亦表现突出，例如腾讯《三角洲行动》、类似风格的巨人网络《超自然行动组》（打击感弱化）等。点点互动《kingshot》&《无尽冬日》数据来源：点点互动、《kingshot》官网，西南证券整理 《三角洲行动》《超自然行动组》数据来源：三角洲官网，超自然行动组官网、西南证券整理 文化传媒近期投资观点1传媒行业2025年中期市场表现回顾2“AI新科技+文化”板块-游戏3AI应用持续繁荣，关注技术迭代和商业化进展4重点推荐公司 “可灵”是由快手公司研发的视频生成大模型，旨在推动短视频创作的自动化和智能化。“可灵”于2024年6月6日正式发布，并获得广泛关注。现阶段“可灵”具有文生视频、图生视频、视频续写三大功能，以及基于自研的3D人脸和人体重建技术，结合背景稳定性和重定向模块，实现表情肢体全驱动技术。2025年6月，根据AI产品榜数据显示，快手可灵AI位居出海总榜第二，网站web访问量16.3M。可灵生成视频数据来源：可灵官网，西南证券整理AI视频-快手可灵 2025年6月AI产品榜数据来源：AI产品榜，西南证券整理 “海螺AI”由通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）推出，主要用于视频生成。2025年1月，公司发布自研的S2V-01视频模型，可用一张人物正面照片生成多段视频且主角保持统一，且具备生成速度快、计算成本低的有点，攻克了跨片段人物不一致的行业难题。核心模型开源：2025年1月，开源两款核心模型：基础语言大模型MiniMax-Text-01、视觉多模态大模型MiniMax-VL-01。海螺AI生成视频数据来源：海螺AI,西南证券整理AI应用-海螺AI 海螺AI应用界面 2023年4月17日，昆仑万维自研的双千亿级大语言模型天工1.0正式发布。2025年2月，天工AI推出PC版重大更新，上线“DeepSeekR1+联网搜索”功能，解决了DeepSeek联网功能无法使用及R1版本偶尔崩溃的问题。用户在PC端网页勾选“深度思考R1”按钮，即可无缝使用联网搜索功能，获取实时信息。2025年5月，昆仑万维面向全球市场发布天工超级智能体（SkyworkSuperAgents），同时正式上线天工超级智能体APP。数据来源：天工官网，西南证券整理AI应用-天工 天工AI应用界面 kimi用户界面数据来源：kimi官网，西南证券整理2025年2月，Kimi新增Kimi+智能体商店。首批上线共5大类23个Kimi+，覆盖官方推荐、办公提效、辅助写作、社交娱乐和生活实用等场景，具有“一键生成PPT”等功能。2025年7月11日，月之暗面（北京月之暗面科技有限公司）正式发布旗下首个万亿参数开源模型“Kimi K2”，并同步上线相关体验及API服务。在代码、Agent、数学推理等核心任务的基准测试中，取得开源模型中的SOTA（当前最优）成绩。2025年，公司尝试打造内容社区平台，现在正处于灰度测试阶段。该社区内容多由AI抓取热点新闻生成，聚焦科技、财经等垂类新闻，目前入口位于KimiApp顶部“发现”一栏。AI应用-KimiChat kimi测评 "给麦"是由盛天网络推出的AI音乐社交产品，它是音乐社交产品中首家深度融合AI应用的音乐交友和创作的平台探索的多模态应用产品，已在多模态模型中的情感分析、语音、文字识别等领域实现应用突破，在文本与声音的融合功能中已接入包括DeepSeek、MiniMax大模型、字节跳动旗下的豆包AI工具、月之暗面的kimi模型等。2025年5月，给麦APP全新上线“AI虚拟人播客”功能，该产品依托融合豆包与minimax大模型的算法，结合深度学习神经网络实现多模态输入语义理解，通过高性能TTS模型生成语音，端到端自动化流程可几秒内完成内容生成，支持多轮文字交互、播放控制及每日热门内容更新。数据来源：给麦官网，西南证券整理AI音乐-给麦 给麦官网多种音乐风格 AI情感陪伴应用，是一类通过与AI角色的互动，满足用户情感需求的产品。AI陪伴领域开发者众多，涵盖助手类和社交类等不同形式，包含2B/2C不同方向的用户群体，完成翻译、社交聊天等日常事项，亦能实现推理写作、数据分析、代码编写等复杂工作。恺英网络投资企业自然选择旗下EVE作为全球首款3D AI智能陪伴应用，着力于构建一种长期且深度的情感连接虚拟关系。根据恺英网络公众号显示，EVE依托自研多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级独家语料进行针对性训练，使AI能精准理解语义上下文、识别用户情绪，并生成具有人格连续性回应，同时持续构建个性化动态记忆，用户自行输入文字、可进行视频通话等，内含换装、家居、送礼物等多个功能模块，后续在此基础上迭代新的内容空间较大。EVE内置高品质3D虚拟角色与商业游戏级剧情系统，全方位实现语言、视觉与情感沉浸式体验，能够依据用户所处的时间、地点、环境、日程与事件背景，实现陪伴价值。自然选择旗下EVE首款3D AI智能陪伴应用数据来源：恺英网络公众号，自然选择官网，西南证券整理AI陪伴-EVE 自然选择旗下EVE首款3D AI智能陪伴应用 Character.AI是一款以多样化角色交互和创意互动为核心的AI聊天平台，凭借独特的功能设计在AI聊天领域占据重要地位。其核心功能围绕“角色”与“互动”展开。一方面，用户可与平台内海量预设角色交流，这些角色涵盖虚构形象、公众人物等，各具独特个性与语言风格；另一方面，用户能自主创作角色，自定义姓名、个性、问候语等，打造专属交互对象。而Group模式更是亮点，支持多个AI角色与人类用户同时参与群聊，既增强社交性，又为创意协作提供新场景。语音电话功能让交互突破文本限制，用户可选择预设声音、社区用户创建的声音进行对话，使角色形象更立体；同时，平台支持简易格式提示功能，用户能通过符号调整文本样式，引导对话语气与方向，增强互动的灵活性。数据来源：Charater.ai官网，西南证券整理Character.AI使用界面 订阅页面 数据来源：焦点科技官网，西南证券整理2023年4月，AI麦可首次亮相，将AI技术综合应用于外贸B2B领域；随后产品持续迭代，23年7月，2.0版本问世，进一步拓展应用范围，其功能覆盖了平台运营、内容生产、商机跟进等外贸工作领域全场景；2023年9月，AI麦可3.0以“数智化AI助手”的全新姿态面向用户，全面提升外贸工作效率。AI麦可4.0作为中国制造网供应商企业的人工智能代理，能完成整个外贸工作流的自动规划与执行，并且能主动“学习”知识库，成为名副其实的外贸“AI能手”。在平台运营方面，它能依据产品信息和买家行为，为近90天无访问的产品智能优化名称和关键词，让这些产品重新获得更多曝光机会。数据显示，经AI麦可4.0优化后，相关产品曝光量相