反内卷行情中的资金变动观察

研究院量化组研究员高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506联系人黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F0310959投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 摘要导路径；要持续跟踪。 目录摘要....................................................................................................................................................................................................1反内卷行情中的资金变动观察.........................................................................................................................................................4■行情回顾....................................................................................................................................................................................................4■群体持仓情况............................................................................................................................................................................................5■谁在盈利？................................................................................................................................................................................................8总结...................................................................................................................................................................................................10 图表图1:2025年以来行情回顾丨单位：元、元.................................................................................................................................4图2:2025年以来行情回顾丨单位：元、元.................................................................................................................................5图3:焦煤净持仓与行情走势丨单位：手、元..............................................................................................................................5图4:多晶硅净持仓与行情走势丨单位：手、元..........................................................................................................................6图5:碳酸锂净持仓与行情走势丨单位：手、元..........................................................................................................................6图6:纯碱净持仓与行情走势丨单位：手、元..............................................................................................................................7图7:A席位近期在多晶硅和碳酸锂上的净持仓走势丨单位：手、元.......................................................................................8图8:A席位近期在焦煤和纯碱上的净持仓走势丨单位：手、元...............................................................................................9图9:B席位近期在多晶硅和碳酸锂上的净持仓走势丨单位：手、元........................................................................................9图10:B席位近期在焦煤和纯碱上的净持仓走势丨单位：手、元.............................................................................................10 反内卷行情中的资金变动观察■行情回顾政策脉络：从制度奠基到纵深攻坚2025年初《全国统一大市场建设指引（试行）》发布，确立“五统一、一破除”框架，聚焦破除地方保护与市场分割。政府工作报告将纵深推进统一大市场列为标志性改革举措，2月召开公平竞争座谈会，17家车企联合承诺“支付账期小于60天”，打响制造业“反内卷”第一枪。而到了下半年，“反内卷”工作持续深化，聚焦供给端的深层次矛盾。7月1日中央财经委第六次会议升级战略：提出“五统一、一开放”，新增“统一政府行为尺度”“扩大对内对外开放”，直击治理核心难点，政策重心转向产能出清：要求“依法治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，剑指光伏、钢铁等过剩行业。期现联动：政策推动商品结构性行情此前由于产能过剩等因素，焦煤、焦炭等黑色系商品呈现明显的下跌趋势。而到了6月初，市场开始交易“反内卷”政策预期，部分资金提前布局供给侧收缩的交易逻辑，黑色系商品结束下跌趋势，在本轮商品结构性行情中率先开启筑底反弹，其中以焦煤的走势较为明显。而到了6月末，光伏行业“反内卷”政策被市场提前交易，多晶硅也出现反转行情，并随着7月初密集的“反内卷”政策公布，开始大幅拉升，成为市场的领涨品种。而到了7月22日，随着国家能源局发布的煤矿产能核查通知，焦煤启动二次加速，形成“双核驱动”的形势，并带动相关产业链商品跟涨。回顾6月以来的行情，品种间呈现“焦煤筑底—多晶硅反转—双龙头加速—产业链跟涨”的传导路径。在本轮商品结构性行情中，多晶硅、碳酸锂、焦煤和纯碱这四个品种受到较多的关注。图1:2025年以来行情回顾丨单位：元、元数据来源：Wind，华泰期货研究院300003500040000450005000055000600006500070000750002025/012025/022025/032025/04多晶硅碳酸锂焦煤（右） 1000120014001600180020002200240026002025/052025/062025/07纯碱（右） 数据来源：Wind，华泰期货研究院■群体持仓情况通过对市场交易主体的结构性划分，我们重点追踪了两类核心资金的持仓变化：一是以产业套保和长期配置为主的机构型资金，背后客群以产业类、贸易类的机构为主，二则是以短期交易和趋势捕捉为主的交易型资金。图3:焦煤净持仓与行情走势丨单位：手、元数据来源：Wind，华泰期货研究院在焦煤期货市场中，机构资金与交易型资金的持仓策略形成鲜明对比。机构投资者主要以长期空头套保为主，其持仓行为呈现出明显的防御性特征。当焦煤价格初步显现止跌企稳迹象时，机构曾适度缩减净空头寸，但在价格出现技术性回调后立即回补空头仓位，这种操作模式导致其在7月底价格暴涨行情中面临显著的持仓亏损。而交易型资金在7-80000-60000-40000-2000002000040000600002025/1/22025/2/72025/3/7 120014001600180020002200240026002025/4/72025/5/82025/6/62025/7/4机构交易型资金JM主连 月中上旬的净多头寸与25年一季度相比处于低位，且在近几日也转化为净空头寸，交易行为较为谨慎且与行情同步。图4:多晶硅净持仓与行情走势丨单位：手、元数据来源：Wind，华泰期货研究院多晶硅市场的资金持仓变化与价格走势呈现出高度联动性，但机构型资金与交易型资金在操作节奏和持仓策略上存在明显分化。上半年价格"先稳后跌"的过程中，具备产业背景的机构型资金展现出更强的预判能力，早在4月末就基于基本面转弱信号率先由净多转为净空；而交易型资金则相对滞后，直到5月中旬才逐步完成多空转换。值得注意的是，当6月初"反内卷"政策预期开始发酵时，两类资金不约而同地同步回补多头头寸，显示出对政策转向的一致认可。然而进入上涨行情后，两者的操作策略开始出现显著背离：机构型资金凭借对产业政策的理解持续加大多头敞口，持仓优势不断强化；而交易型资金则受制于短线操作特性，在价格快速冲高后选择获利了结并反手建立空头头寸。图5:碳酸锂净持仓与行情走势丨单位：手、元数据来源：Wind，华泰期货研究院300003500040000450005000055000-10000-500005000100001500020000250002025/1/22025/2/72025/3/72025/4/72025/5/82025/6/62025/7/4机构交易型资金PS主连500005500060000650007000075000-50000-40000-30000-20000-1000001000020000300002025/1/22025/2/72025/3/72025/4/72025/5/82025/6/62025/7/4机构交易型资金LC主连 在碳酸锂市场中，机构型资金与交易型资金的持仓变化呈现出明显的反向波动特征。从持仓行为与价格走势的联动关系来看，机构型资金采取了典型的高抛低吸策略，而交易型资金则表现出明显的趋势跟随特性。特别是在6月末启动的上涨行情中，两类资金的操作分歧进一步加剧：机构型资金逆势而动，不仅将净多头寸转为净空，还持续扩