景顺长城国证港股通红利低波动率ETF投资价值分析：如何稳健配置港股红利资产？

报告摘要 分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn相关报告1、《TGA回补是本月美债利率上行的推手吗？》2025-07-202、《AH股市场周度观察（7月第3周）》2025-07-203、《如何看待近期金融板块冲高？》2025-07-19 内容目录一、港股红利资产需关注波动率因子.........................................................................41.1港股红利资产胜率延续、赔率空间充足.......................................................41.2下一阶段，港股红利资产需要关注波动率因子............................................6二、指数结构：关注港股通红利低波指数..................................................................62.1指数编制方式................................................................................................62.2指数行业分布：聚焦高股息，灵活调整以降低持有的机会成本...................72.3指数成分股：进一步向高股息区间集中.......................................................8三、指数估值、股息率和波动率特征.........................................................................93.1指数估值有系统性折价优势...........................................................................93.2指数股息率也有比较优势............................................................................113.3指数波动控制能力较强...............................................................................12四、指数历史业绩.....................................................................................................13五、产品介绍............................................................................................................145.1基金产品简介...............................................................................................145.2基金管理人简介...........................................................................................145.3基金经理简介...............................................................................................15风险提示...................................................................................................................15图表目录图表1：累计收益层面，今年港股风格分化不大......................................................4图表2：4月2日以来，港股红利性价比突出..........................................................4图表3：港股红利资产相对中债仍有息差优势.........................................................5图表4：相对美债的息差偏低，不过后续有望边际上行...........................................5图表5：港股通高股息尚未出现交易过热的问题......................................................5图表6：AH溢价率较历史低位仍有距离..................................................................5图表7：港股红利资产波动率处于历史低位.............................................................6图表8：估值中枢逐渐抬升.......................................................................................6图表9：指数基本信息..............................................................................................7图表10：港股通红利低波动率指数行业分布...........................................................8图表11：港股通高股息指数行业分布......................................................................8图表12：国证港股通红利低波动率指数成分股的历史行业分布（SW）................8图表13：成分股股息率分布的横向对比（%）........................................................9图表14：指数前十大成分股有8只股息率超过7%.................................................9图表15：指数成分股指数权重占比..........................................................................9图表16：指数成分股市值数量分布..........................................................................9图表17：港股通红利低波与宽基指数PE对比（倍）...........................................10图表18：港股通红利低波与其他港股红利指数PE对比（倍）............................10图表19：港股通红利低波与宽基指数PB对比（倍）...........................................10图表20：港股通红利低波与其他港股红利指数PB对比（倍）............................10图表21：港股通红利低波历史PE（倍）...............................................................11图表22：港股通红利低波历史PB（倍）...............................................................11图表23：港股通红利低波与宽基指数股息率（%）...............................................11图表24：港股通红利低波与其他港股红利指数股息率（%）................................11图表25：港股通红利低波历史股息率（%）.........................................................12图表26：港股通红利低波与宽基指数年化波动率（%）.......................................12 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 策略定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分图表27：港股通红利低波与其他港股红利指数年化波动率（%）........................12图表28：港股通红利低波历史年化波动率（%）..................................................13图表29：港股通红利低波指数成立以来表现亮眼..................................................13今年以来的收益率表现已超越其它指数..................................................13图表31：港股通红利低波指数与其它指数的收益风险比.......................................14图表32：景顺长城国证港股通红利低波动率ETF产品简介.................................14 -3-图表30： -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、港股红利资产需关注波动率因子1.1港股红利资产胜率延续、赔率空间充足今年以来港股红利资产表现亮眼，尤其是4月2日关税摩擦以来明显占优。（1）累计收益率层面，今年以来港股不同风格之间的分化并不明显。全收益口径下（本文涉及指数均为全收益口径），年初至今（7月11日，后同），恒指、恒科、恒生高股息和港股通高股息的区间收益率分别是23%、18%、22%和20%。（2）节奏上，一季度恒科占优，不过4月2日关税摩擦以来，港股红利资产性价比凸显。收益层面，恒生高股息、港股通高股息的区间涨跌幅均分别为16%和14%，显著高于恒指的6%与恒科的-2%；风险控制方面，无论是年内还是4月2日以来，港股红利资产的区间最大回撤也更低。图表1：累计收益层面，今年港股风格分化不大图表2：4月2日以来，港股红利性价比突出数据截止至7月11日（后同），2025年1月1日为基期，基点100来源：WIND，中泰证券研究所向后看，港股红利资产的胜率有望延续，一是股息率相对中美长债仍有优势，二是部分红利资产有望受益于反内卷和大基建政策；赔率端，港股红利资产AH溢价率较历史低位仍有距离，没有交易过热的现象，后续依然有较高的配置价值。首先，港股红利资产相对于中美长债利率仍有息差优势。（1）对内地资金而言，我们主要考察港股通高股息指数股息率与十年期中债利率的息差。截至6月底，息差依然高达6.16%，一方面处于2020年以来的相对高位，另一方面也处于近3年的均值附近。因此，港股红利资产的息差优势对内地配置型资金来说依然有吸引力。（2）对海外资金，我们考察股息率与十年期美债利率的息差。截至6月底为3.51%，处于2020年和近3年以来相对偏低的水平。考虑到年内联储有望降息，三季度美债发行高峰度过后，美债利率可能边际下行，因此息差预计能从相对低位有所抬升，边际上增加对海外配置型资金的吸引