【市场聚焦】生猪：有形之手VS无形之手

前⾔ 昨⽇，在整个市场反内卷题材的影响下，商品市场波动明显。⽣猪⾏业属于反内卷题材下的重点板块，价格也跟随⼤势变化。昨天晚上，农业农村部 ⽹站正式确认推动⽣猪产业⾼质量发展座谈会相关内容，市场也⾮常关注相关资⾦⾯如何应对。⽐起短期的资⾦⾏为，我们更需要关注在反内卷背景下，⾏业的逻辑框架会发⽣哪些变化。 —有形之⼿ 今年的有形之⼿的脉络可以从5⽉末开始追溯，当时的会议传⾔对于体重的限制，⼆次育肥的禁售，能繁⺟猪的控制等等；6⽉初有了⼀次超预期的收储，随后在7⽉份市场整体开始奠定反内卷的基调，再到昨天农业农村部⾼质量发展座谈会，以及市场预期的7⽉政治局会议，⼤概率也会符合市场的预期。 如何理解政策的背景呢，我们当前的宏观环境从2023年10 ⽉开始⾄今，整体处在⼀个通胀下⾏的过程，尤其是ppi⼏乎持续下⾏，这种下⾏会造成市场流动性的紧缩，遏制需求。需求的遏制并不是因为市场没有钱，⽽是对于未来预期不好，对未来资产价格没有好的预期抑制了投资需求，对于收⼊没有信⼼抑制了消费需求。 因此，反内卷在这样的背景下应运⽽⽣，⼀⽅⾯要防⽌价格持续下⾏，另⼀⽅⾯要防⽌产能恶性竞争，经济硬着陆。但与此同时，价格的上涨也抬升了居⺠的⽣活成本，进⽽遏制消费，但我们同时也看到各类消费品的补贴在持续加⼤⼒度，⽐如我们⽇常吃的外卖也有了⼤额的补贴券，这⼀⽅⾯是外卖企业竞争的⾏为，另⼀⽅⾯也顺应了政府刺激消费的导向。反内卷政策是刺激消费的前提条件，不然政府补多少，企业产多少，消费端消费不掉，最后变成了库存造成了浪费。 在这样的背景下，再去看⽣猪⾏业的反内卷政策，思路会变得清晰。为什么在5⽉末的会议之后，6⽉有了⼀次超预期的收储，这是⼀次供给侧+需求侧的⼩型试点。后续的发展我们在前期的调研纪要⾥也有提到，执⾏的⼒度实际上不及预期，但这并不说明政策调控⽆法达到⽬的，我们要充分相信政策的执⾏决⼼。 但同时，在新的⼀轮预期出现后，市场可能需要⼀段执⾏窗 ⼝期，执⾏的过程未必顺畅，后续还是需要观察执⾏⼒度。但我们认为⽬前的环境下，不要逆政策⾯⽽⾏，及时出栏，调降体重，不扩产能，⼀旦政策⾯执⾏情况不好，不排除后续可能会⻅到调运全⾯趋严，拆除环保、防疫、⻝品安全不达标的猪场等等⽅式的配套政策，在供给侧调节的过程中，我们可能也会看到⼀些超预期的收储，这都是⾮常可能发⽣的情况，还是呼吁维持⾏业的健康⽣态。 ⼆⽆形之⼿ 从基本⾯的⻆度来看，截⾄⽬前的⺟猪产能还是没有降的，那么从⽬前到2026年5⽉，产能的基数整体还在，这也是我们⽬前看到的现状，产能的调节需要时间的来完成。从体重来看，不论从政策⾯还是市场⾯，当前调降体重都是合理的，7⽉份企业完成进度相对⼀般，育肥栏舍利⽤率仍然偏 ⾼，存在调降空间。但整体来看，基本⾯并没有新的因素，还是⽐较⽼⽣常谈的点，这⾥也不多赘述。 三有形之⼿VS⽆形之⼿ 我们认为，⽬前市场的预期差主要在有形之⼿和⽆形之⼿的关系上，框架偏基本⾯的⼈倾向交易养殖利润―⺟猪增加―产能过剩―养殖亏损―产能去化这⼀个链条，未来的猪价上涨要基于当前已看到的产能的去化。 但我们认为，反内卷的近义词叫做软着陆，⽽基本⾯的交易链条是⼀个硬着陆的链条，和整个宏观的背景是违背的。因此我们未来看到的可能是⼀个⾏政上的产能去化，⽽⾮亏损导致的产能去化。因此，对于⽣猪的远⽉合约未来可能会有 ⼀个持续向上修复的预期，⽽近⽉合约连接着现实，可能会出现⼀些反复，基本⾯的问题也会集中在近端体现，⽐如政策执⾏的情况是否及预期，会在近端对前期的预期进⾏修复。在反内卷的背景下，有形之⼿+⽆形之⼿的逻辑是⼀个偏⻓期的反套逻辑，在持续的过程中直到政策完全落地。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实 际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。