全球美妆：25年6月季度业绩前瞻：看好巨子生物与欧莱雅

全球美妆25年6月季度业绩前瞻：看好巨子生物与欧莱雅

核心观点与关键数据
6月季度业绩即将公布，全球美妆企业走势分化。下半年业绩复苏将是巨子生物、欧莱雅与资生堂兑现全年指引的关键；雅诗兰黛短期前景仍不明朗，但26财年指引有望提升未来可见度。偏好巨子生物与欧莱雅。

主要公司分析

• 巨子生物(2367 HK, 增持)：618大促受负面舆论影响，5–6月GMV同比增速放缓至中单位数。预计上半年收入/净利润31/12亿元人民币，主要受益于Comfy与Collgene分别录得约25%与50%的销售增长。目标价维持在77.0元港币不变。
• 欧莱雅(OREP FP, 增持)：预计二季度有机销售增长（OSG）同比达+2.5%，其中专业美发与皮肤科板块增长约+6%，奢侈品与大众消费板块增长约+2%。北美表现持平，欧洲中单位数增长，北亚略有下滑。预计上半年经营利润率持稳于约20.8%，支撑每股收益达7.1欧元。目标价上调至423.8欧元。
• 雅诗兰黛(EL US, 减持)：预计25财年四季度有机销售同比下滑15.5%，主要受全球旅游零售渠道下滑拖累。预计EMEA地区下滑约30%，美洲地区受渠道结构调整影响。中国市场预计中双位数GMV增长，但复苏可持续性待观察。若26财年营收重回正增长，将构成上行风险。目标价上调至56.2美元。
• 资生堂(4911 JP, 中性)：预计集团有机销售增长同比下降2%，需下半年实现高单位数增长才能达成全年目标。二季度核心营业利润为90亿日元，利润率环比持平至3.6%。目标价维持在2,490日元。

投资风险
全球经济衰退、汇率风险、非理性去库存。

财务预测表

• 欧莱雅：2025–27年销售预测更新，DCF目标价上调至423.8欧元。
• 雅诗兰黛：预计26财年有机销售增长同比下降2%，每股收益为1.97美元，低于市场预期。若营收重回正增长，将构成主要上行风险。DCF目标价上调至56.2美元。
• 资生堂：预计2025–27年有机销售增长同比下降2%，需下半年实现高单位数增长。目标价基于EV/EBIT估值方法，维持在2,490日元。

图表与估值

• 巨子生物：招证对比一致预测，收入/净利润等关键指标预测。
• 资生堂：远期EV/EBIT估值，目标价低于平均估值一个标准差。
• 雅诗兰黛：远期市盈率估值，目标价对应29倍远期市盈率，低于长期平均水平一个标准差。