国产测试分选设备硬核突围，三温分选机拉动成长

金海通：技术领先的集成电路测试分选设备供应商

• 主营业务：公司深耕平移式测试分选机领域，产品应用于消费电子、人工智能、汽车电子、新能源、5G等终端领域，拥有EXCEED-6000、EXCEED-8000、EXCEED-9000等系列产品，市场占有率稳步提升。
• 股权架构：股权结构相对分散，核心团队经验丰富，董事长、总经理崔学峰持股14.19%，副总经理龙波持股8.91%，两人为公司的一致行动人和实际控制人。
• 财务分析：2024年测试分选机收入3.53亿元，同比增长12.66%；备品备件收入0.51亿元，同比增长49.72%。高配置系列产品加速放量，带动营收增长。2024年公司综合毛利率为47.46%，同比下滑1.75个百分点。费用管控保持稳定，高研发投入巩固竞争优势，2024年研发费用为4165万元，同比增长8.35%。

封测扩产周期重启，测试分选设备国产化率跃升

• 封测资本开支进入上行通道：2024年全球半导体市场规模为6305亿美元，同比增长19.7%；预计2025年仍将以11.2%的增速强劲增长。2024年全球前十大封测厂合计营收为415.6亿美元，年增3%。国内大型封测企业资本开支回暖，将进一步扩大测试分选设备行业的市场规模。
• 国产设备渗透率进入加速拐点：2022年中国测试分选机市场规模为4.48亿美元，约占全球的25.10%；预计2029年将达到11.41亿美元，市场份额占比将上升至28.68%。国内市场份额仍主要由国外知名企业所占据，但国产企业凭借多年的技术积累和本土化优势逐步抢占份额。

核心技术构筑竞争壁垒，三温分选机实现国产突围

• 聚焦平移式分选机，产品矩阵梯度化布局：公司测试分选机品类丰富，能满足多样化的分选需求和应用场景，包括平移式测试分选机、系统级测试分选机、工程测试分选机三大品类，共六大系列。
• 全面技术支撑定制服务，三温分选比肩国际龙头：公司以高精度温控技术、高精度视觉定位识别系统、高兼容性上下料系统等技术为基础，研发了多种定制模块和测试分选功能。公司核心技术全面商业化，构筑坚实竞争壁垒。公司三温分选机性能指标已达国际先进水平，有望快速放量。

盈利预测

• 基本假设：分选机业务毛利率预计整体稳定，备品备件业务随着先进机型收入增长而增长。
• 预测结果：预计公司2025-2027年营业收入分别为6.66、8.49、10.72亿元，同比增长63.8%、27.5%、26.3%，归母净利润分别为1.84、2.80、3.84亿元，EPS分别为3.07、4.66、6.40元。

相对估值

• 可比公司：长川科技、华峰测控。
• 估值结果：2025年7月20日股价为89.22元，对应PE分别为29、19、14x。

风险提示

• 半导体行业波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 技术研发风险

投资建议

• 鉴于公司在分选机领域技术积累扎实，客户端导入迅速，三温分选机拉动快速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。