商贸零售：4月社零分品类全面回温，看好国货化妆品公司加速成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4月社零分品类全面回温，看好国货化妆品公司加速成长  国货化妆品龙头新品齐发，产品力持续提升。1）珀莱雅：5月13日珀莱雅新被纳入MSCI指数。根据公开调研，2020年推出红宝石精华（2月上市，月销5万支+）和双抗精华（4月初上市，月销5万支+）、时光鱼子精华（5月推出，主攻线下百货等渠道）几款大单品，销售情况出色。双抗精华与蔡徐坤合作，有望提升品牌调性，打开产品及价格带上行空间。2）丸美：3月27日线上首发小红笔眼霜，已入选天猫小黑盒，预售达4.5万件表现亮眼，公司口径线上已出货6万支左右，未来可能加大线上首发新品力度。小红笔主打多重胜肽+轻医美，定价低于主推眼霜（约合13.3元/g，丸美主推眼霜高端弹力蛋白眼霜约28.4元/g），可吸引更多年轻消费者。3）华熙生物：根据淘数据，5月以来（5.1-5.13）润百颜销量和GMV分别同比增长301%和558%，夸迪销量和GMV分别同比增长16512%和11177%，加速增长，随国内疫情逐步得控，预计Q2增速环比Q1将提速；医疗终端产品根据公司调研，3月末复工以来出货情况好于公司预期，随国内疫情好转或迎来大幅反弹；原料端Q1内需外销稳定，海外部分客户转向国内工厂生产，影响更多的是销售结构。  上海家化：换帅焕新，公司治理有望迎来突破。疫情加速线上转型，公司新任高管潘秋生在此方面卓具经验。潘秋生2015-2019年任职于欧莱雅（中国）大众事业部，曾帮助欧莱雅从全渠道转型中抓住线上业务发展机会，未来有望带领上海家化拥抱零售消费趋势变化，公司管理费率有较大改善空间，换帅带来费用率缩减值得期待。此外，新锐品牌玉泽产品力扎实，初试社媒表现抢眼，一改营销、渠道低调之风后将迎来价值快速变现阶段；2020年主品牌佰草集太极系列重点发力，将开启大单品迭代路线。  化妆品公司业务结构变化，或迎发展新契机。1）青松股份：5月7日，青松股份全资子公司广东领博拟以4.3亿元现金收购诺斯贝尔剩余10%的股份。本次收购对应17倍P/E。诺斯贝尔系研发、设计、制造为一体的ODM企业，财务情况稳健。青松股份收购诺斯贝尔，将拓展产业链，进一步整合化妆品业务；2）御家汇：2020Q1营收5.3亿元/+34%，归母净利268万元/+490%，主要得益于品牌代理业务放量和非贴片式面膜业务的拓展。公司2007年起就涉足淘宝店铺运营，成立水羊国际为国际品牌提供电商服务业务，已与丽得姿、KIKO等多个品牌建立合作关系，客户有望继续拓展。同时积极拥抱新媒体，推出新品，主业产品结构持续改善。3）壹网壹创：3月份接手丸美旗舰店，19年底新签潮玩品牌泡泡玛特，且拟收购浙江上佰延伸产业链。公司营销传播和广告推广能力出色，扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。  家家悦：根植基石，稳拓四方。烟威高市占率龙头，其现有规模及效率是其强大供应链能力的结晶，并反哺构筑供应链能力之护城河；供应链能力及门店业态相辅相成，契合国内生鲜产业链终端变革趋势；当前省内外布局深入，且以老带新加速迭代：1）于省内，青岛、济南等地渐过培育期，物流供应链建设推进，且青岛维客已扭亏为盈，其余收购整合亏损可控，印证整合能力；2）于省外，先后收购河北福悦祥、淮北乐新商贸，并欲辐射周边，并布局江苏连云港、内蒙古等地，开启新征程，仅山东内近2000亿规模空间，而河北、淮北相对缓和的竞争格局、密集的人口结构、辽阔的辐射区域则为公司版图拓张增加可能。当前上调全年盈利预测至收入25%+/利润20%，且后续具备15%中枢增速多年复合增长，上调目标价至40元/股，继续推荐。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，看向Table_Tit le 2020年05月17日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 11.50 买入-A 603708 家家悦 40.00 买入-A 002697 红旗连锁 12.00 买入-A 603605 珀莱雅 152.20 买入-A 688363 华熙生物 — 买入-A 600315 上海家化 37.80 买入-A 603983 丸美股份 — 买入-A 002127 南极电商 17.75 买入-A 300792 壹网壹创 327.90 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 300755 华致酒行 30.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.26 -10.92 -24.51 绝对收益 -0.10 -9.71 -18.26 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 2019年年报及2020Q1季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放 2020-05-05 珀莱雅双抗精华助力品牌持续升级，3月社零降幅收窄，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线 2020-04-19 红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐 2020-04-12 1-2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头 2020-03-22 38节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%201 9-05201 9-09202 0-01商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等；2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：4月社零降幅继续收窄，分品类全面回温，推荐三条主线 1.1. 4月社零降幅继续收窄，分品类全面回温 4月社零同比增速-7.5%，降幅继续收窄。据国家统计局及Wind数据，2020年4月，社会消费品零售总额28178亿元，同比下降7.5%，扣除价格因素实际增速-9.1%；排除汽车因素，汽车以外的消费品零售额25095亿元，下降8.3%。价上来看，4月CPI同比上涨3.3%，涨幅继续回落；整体来看，疫情影响后经营秩序逐步恢复，促消费政策频出，需求逐步释放，4月社零降幅继续收窄。 图1：2020年4月社零同比下降7.5%，扣除价格因素实际下降9.1% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图2：4月CPI同比增速3.3%，涨幅回落0.9pct 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 分品类看，各品类环比继续向好。其中：1）必选消费仍然表现良好。2020年4月限额以上 粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长18.2%、8.3%、12.9%、7.1%，环比-1.0pct、+8.0pct、+6.6pct、+16.5pct，日用品、饮料、烟酒回温势头明显，消费者必选消费商品结构正在逐步回归；2）可选方面，消费需求得到释放，虽品类同比仍为下降，但环比降幅进一步收窄。2020年4月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长+3.5%、-12.1%，增速环比+15.1pct、+18.0pct，(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000社会消费品零售总额（亿元） 限额以上（亿元） 社零总额名义同比增速（%） 社零总额实际同比增速（%） 限额以上同比增速（%） (10)(5)05101520252008/03/012008/11/012009/07/012010/03/012010/11/012011/07/012012/03/012012/11/012013/07/012014/03/012014/11/012015/07/012016/03/012016/11/012017/07/012018/03/012018/11/012019/07/012020/03/01CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 其中化妆品由负转正，拐点趋势明确；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长-18.5%、-8.5%、-22.7%，增速环比+16.3pct、+21.2pct、+17.3pct；限额以上文具同比增长6.5%，增速环比+0.4pct，复工复学进一步提振办公用品。3）此外，4月限额以上中西药品同比增长8.6%，增速环比+0.6pct。 图3：4月必选品类仍然表现良好，环比继续向好 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图4：可选消费同比仍为下降，但环比降幅继续收窄 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 (20)(15)(10)(5)05101520252013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03粮油、食品类（同比） 饮料类（同比） 烟酒类（同比） 日用品类(同比) (60)(40)(20)020406080服装针纺类（同比） 化妆品类(同比) 金银珠宝类(同比) 行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：可选消费同比仍为下降，但环比降幅继续收窄 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 城镇略好于乡村，餐饮影响大于零售，线上渗透率继续提升。分区域来看，城镇影响略好于 乡村，2020年4月城镇消费品零售额为24558亿元，同比下降7.5%（增速环比+8.4pct）；乡村消费品零售额3620亿元，同比下降7.7%(增速环比+7.4pct）。分类型来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020年4月商品零售25871亿元，同比下降4.6%（环比+7.4pct）；餐饮收入2307亿元，同比下降31.1%（环比+15.7pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年1-4月增速为同比上升8.6%（1-3月为5.9%）；且网上零售额渗透率上升至24.1%（2019年10-12月及2020年1-3月渗透率分别为19.5%、20.4%、20.7%，21.5%、23.6%）；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长36.7%和12.4%，穿类商品下降12.0%，均呈向好态势。 投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点