医药生物周报（25年第28周）：中国生物制药收购礼新医药，推荐关注具备创新能力的标的

优于大市证券分析师：彭思宇chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn《继续推荐关注创新药及创新产业链——医药生物行业2025年《医药生物周报（25年第27周）-默沙东拟100亿美元收购《医药生物周报（25年第26周）-先通医药招股书梳理，关注放《医药生物周报（25年第25周）-2025 ADA大会数据总结，关《医药生物周报（25年第24周）-政策出台加速+AI应用落地有 行业研究·行业周报医药生物优于大市·维持证券分析师：陈曦炳0755-81982939S0980521120001证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告7月投资策略》——2025-07-17Verona，获得COPD重磅药物》——2025-07-15射性配体疗法的发展》——2025-07-08注潜在出海机会》——2025-06-25望带来医疗服务行业新增长》——2025-06-222027E16.916.414.927.826.149.020.318.9-64.218.9326.022.312.520.812.5 0755-81982723S0980521060003 内容目录中国生物制药收购礼新医药......................................................4新股上市跟踪.................................................................10本周行情回顾.................................................................11板块估值情况.................................................................13推荐标的.....................................................................14风险提示.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：中国生物制药和礼新医药管线的适应症布局..............................................4图2：礼新医药管线布局....................................................................5图3：LM-299/MK-2010结构示意图............................................................6图4：LM-305/AZD0305结构示意图............................................................6图5：LM-108作用机制......................................................................6图6：LM-108临床研究患者基线情况..........................................................7图7：LM-108临床研究安全性数据............................................................7图8：LM-108在所有患者中的有效性数据（n=74）..............................................7图9：LM-108在所有患者中的mPFS数据（n=74）...............................................7图10：LM-108在所有患者中的mOS数据（n=74）...............................................8图11：LM-108在2L患者中的有效性数据（n=45）..............................................8图12：LM-108在2L患者中的mPFS数据（n=45）...............................................8图13：LM-108在2L患者中的mOS数据（n=45）................................................8图14：LM-302（TPX-4589）作用机制.........................................................9图15：申万一级行业一周涨跌幅（%）......................................................11图16：申万一级行业市盈率情况（TTM）....................................................13图17：医药行业子板块一周涨跌幅（%）....................................................13图18：医药行业子板块市盈率情况（TTM）..................................................13表1：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪.............................................10表2：本周A股涨跌幅前十的个股情况.......................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国生物制药收购礼新医药事件：2025年7月15日，中国生物制药（1177.HK）公告披露全资收购礼新医药，与卖方、礼新医药及YingQinZang订立买卖协议，买方已同意按照对价购买而卖方已同意按照对价出售礼新医药95.09%股权，截至公告日期，买方持有礼新医药4.91%股权，于交割后，礼新医药将成为中国生物制药间接全资附属公司。买卖协议内容为，中国生物制药拟以不超过9.509亿美金的对价收购礼新医药95.09%股权，剔除礼新医药于交割日的估计现金及银行存款约4.50亿美金，买方就收购事项支付净额约5亿美金。礼新医药的主要研发和管理团队，以及管线资产、技术平台均被纳入中国生物制药，推动公司的全面创新和国际化业务再加速。点评：中国生物制药近日公告披露，拟以不超过9.509亿美金的对价收购礼新医药95.09%股权，剔除礼新医药持有的现金约4.50亿美金，付款净额约5亿美金；交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药的全资子公司。礼新医药有2个项目处在注册临床阶段，6个项目处在临床1/2期阶段，核心产品LM-299（PD-1xVEGF双抗）以8.88亿美金的预付款和技术转移里程碑与默沙东达成授权协议，LM-305（GPRC5D ADC）以0.55亿美金的近期付款以及高达5.45亿美金的里程碑付款与阿斯利康达成授权协议。此次收购将加强中国生物制药的技术平台和创新能力，并进一步加强公司国际化的能力，加速全球商业化的发展。中国生物制药和礼新医药管线的适应症布局资料来源：中国生物制药投资者交流资料，国信证券经济研究所整理中国生物制药为国内领先的创新型制药企业，业务覆盖医药研发平台、智能化生产和强大的销售体系全产业链，产品包括多种生物药和化学药，在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域处于优势地位。公司于2000年在香港联交所上市，旗下设有正大天晴药业、泰德制药、南京正大天晴、江苏正大丰海、正大清江和浩欧博公司。礼新医药于2019年在上海成立，是一家深耕在肿瘤免疫及肿瘤微环境领域的创新药研发公司，基于自主研发的GPCR及多次跨膜蛋白抗体发现平台，研发全球首创 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5及同类最佳发展潜力的药物，填补未满足的临床需求。公司现有8项临床资产，20多项临床前资产，4个技术平台，2个资产分别授权给默沙东和阿斯利康，具备中国、美国和澳洲开展临床研究的经验。公司的技术平台包括肿瘤微环境特异性抗体开发平台（LM-TME）、针对难成药靶点的抗体开发平台（LM-Abs）、新一代抗体偶联药物平台（LM-ADC）和免疫细胞衔接器平台（LM-TCE），创新药类型包含单抗、双抗、ADC等分子形式，适应症覆盖胃癌、结直肠癌、肺癌、胰腺癌、卵巢癌等多个大癌种，除此之外，公司凭借自研的技术平台积极布局自免领域。图2：礼新医药管线布局资料来源：中国生物制药投资者交流资料，国信证券经济研究所整理LM-299/MK-2010（PD-1/VEGF双抗）LM-299为PD-1/VEGF双抗，目前针对实体瘤正在国内开展临床1/2期研究。LM-299分子具备差异化优势，采用4价IgG-VHH结构，将VEGF抗体Fc端改造为两个靶向PD-1的纳米抗体，增强PD-1和VEGF两端的靶向特异性，在临床前研究中展示出优异的协同效应及安全性。2024年11月，礼新医药授予默沙东LM-299的全球开发、生产和商业化独家权益，并获得5.88亿美金首付款，以及最高27亿美金的技术转移、开发和商业化里程碑等付款，预计于2025年支付3亿美金技术转移的里程碑付款。2025年ASCO会议中，默沙东展示LM-299分子，借助丰富临床研究经验开展研究，探索LM-299联用的治疗机会。LM-305/AZD0305（GPRC5D ADC）LM-305是靶向GPRC5D靶点的ADC创新药，具备同类首创的潜力，目前针对难治复发的多发性骨髓瘤（R/RMM）开展全球多中心临床1/2期研究。GPRC5D在多发性骨髓瘤中特异性高表达，且表达水平与BCMA相对独立，DAR值为4，携带MMAE毒素，能够特异性杀伤GPRC5D阳性的肿瘤细胞。LM-305于2023年12月5日开展临床1/2期研究，单药或联合抗癌药在R/RMM中评估安全性、耐受性、药理活性和初步的有效性，临床计划入组226名患者，预计2026年读出临床数据，2027年3月完成临床研究。2023年5月12日，礼新医药与阿斯利康就LM-305达成全 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6球独家授权协议，获得0.55亿美金的近期付款，5.45亿美金的潜在开发和商业化里程碑付款，同时还享有全球净销售额的分级特许权使用费，凭借阿斯利康在血液肿瘤领域建立的多个具有竞争力的产品管线，助力LM-305的临床推进。LM-299/MK-2010结构示意图图4：LM-305/AZD0305结构示意图资料来源：ASCO 2025，国信证券经济研究所整理资料来源：ESMO2023，国信证券经济研究所整理LM-108（CCR8单抗）LM-108为礼新医药自主研发的CCR8靶点的人源化单抗，通过清除肿瘤浸润性调节性T细胞（Ti-Tregs），增强抗体依赖性细胞介导的细胞毒性作用（ADCC）和抗体依赖性细胞吞噬作用（ADCP），为免疫治疗失败的患者提供新的治疗方案。CCR8特异性表达在Ti-Tregs上，在其他部位基本不表达。目前，LM-108联合PD-1抗体在国内针对MSI-H实体瘤推进至临床3期阶段，在2L胃癌适应症推进至临床2期阶段，在1L胰腺癌和1L胃癌适应症推进至临床2期研究阶段，在2L CCR8阳性晚期胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌和MSI-H/dMMR晚期