资产配置日报：人声鼎沸

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：人声鼎沸[Table_Title2]国内市场表现0.09%、0.40%。“十大重点行业稳增长工作方案”的持续发酵，叠加核查煤矿超限生产等产业端消息。已从即期供需转向强预期驱动。水平。下行4bp、2bp。指 数收 盘涨 跌幅 度 （%）五 日 走 势上证指数3581.8622.070.62%沪深300指数4118.9633.350.82%中证可转债指数459.592.180.48%7-10年国开债指数266.39-0.31-0.11%3-5年隐含AA+信用指数190.38-0.09-0.05% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21.64%、1.85%攀升至1.69%、1.91%，触碰到出5月以来利率波动的箱体上界。当前债市担忧的可能并非风险资产价格持续上涨带来的“赚钱效应”，而是生产资料价格上涨对于PPI通胀修复的推动作用，因此商品的“高价”能否维持，或是关键。从近期玻璃、多晶硅、焦煤等行情来看，相关行业就反内卷问题推出的相关政策，的确为资产重定价提供了一个方向，但是定价的“度”依然十分模糊，这也使得投资者不得不扎堆在拥挤的多头赛道，商品价格朝着过热的方向持续演化。以史为鉴，供给侧改革，产能利用率提升，不仅仅需要清退落后产能，同时还依赖需求端提升相配合（如2015年配套的棚改），但是从当前各行业中长期贷款余额同比数据来看，需求能否反转，仍有待观察。对于债市而言，当前资金宽松或是重要基石，对比过去两轮调整行情（“924”预期逆转与25年一季度的资金收敛），市场对于突如其来的利空表现得更加理性，叠加当前股市与商品定价或已超越基本面现状，如多数商品的期货价格明显高于现货，风险资产板块或形成畏高情绪。月末的重要会议可能会成为股债行情逆转的分水岭，我们仍倾向于，调整即是债市的布局时机，节奏上可以考虑分批次缓步进场。权益市场持续走强。万得全A上涨0.61%，全天成交额1.93万亿，较昨日（7月21日）放量2015亿元。雅江水电站仍然是推动上涨行情的主要线索，Wind建材、建筑装饰、钢铁指数分别上涨4.14%、3.83%、3.00%，指向这一题材行情具有一定的持续性，不过今日这一题材行情有所“缩圈”。以水泥为例，昨日相关品种基本均涨停，而今日仅龙头或与西藏&重大工程等相关的品种大幅上涨，其他部分品种行情力度明显不及昨日，甚至存在行情回调的品种。相关度较小的个股热度褪去，意味着市场对雅江水电站的交易逐渐趋于理性。行业方面，煤炭表现亮眼，SW煤炭指数上涨6.18%，或与煤炭减产预期发酵相关。事实上，在7月中上旬交易反内卷叙事时，减产预期并未对煤炭行情产生明显的推动效果。彼时市场关注点主要集中于光伏、钢铁等品种，对煤炭行情仍持观望态度。时至今日，在雅江水电站推动的需求侧预期的背景下，周期品关注度大幅提高，减产预期显著提升了市场参与煤炭反转行情的热情，推动煤炭行情大幅走强。部分资金开始博弈补涨逻辑，主要参与消费&科技板块此前涨幅较小的行业。消费方面，Wind白酒指数、SW美容护理分别上涨2.83%、1.57%，两者均为6月23日以来涨幅较小的品种，截至昨日分别上涨4.08%、2.66%，远低于万得全A的9.09%。科技方面，科创50上涨0.83%，或同样受益于补涨逻辑（6月23日-7月21日仅上涨5.22%），而此前涨幅较大的AI算力边际回调，对应Wind指数下跌1.39%。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.54%、0.38%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）跌至124.83，来到2021年以来历史低位，指向当前港股相对于A股的性价比不高。南向资金净流入27.17亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，中国人寿获净流入8.79亿元，同时行情放量上涨4.23%，结合其行情在7月18-21日累计上涨7.49%，显示资金追涨意愿相对较强；建设银行净流入7.55亿元，资金仍青睐红利板块；中芯国际则受益于国产替代逻辑，获南向资金净流入5.12亿元。整体来看，基建仍然是主线，不过市场对雅江水电站的交易出现趋于理性的迹象。同时，部分资金开始寻找低位板块博弈补涨。随着7月底政治局会议临近，政策预期或将发酵，反内卷相关的品种有望受益于政策预期。此外，消费、科技同样是政策主线，低位品种补涨行情有望延续，包括食品饮料、美容护理、商贸零售、半导体、机器人等。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3联系人：王小艺联系人：洪青青邮箱：wangxy21@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。